Международные финансы и глобализация мировой экономики. 
Причины кризисов в международных финансах

Значительное влияние на развитие международных финансов оказывают процессы глобализации. Чаще всего глобализация рассматривается как процесс перехода человеческого общества на более высокую ступень экономического развития. Это процесс естественный, неизбежный и в некоторой степени ожидаемый.

Глобализационные изменения отмечались и ранее, когда экономические процессы развивались и распространялись с локального национального уровня на региональный, а затем и на международный. Эти процессы почти до конца XX в. назывались международной экономической интеграцией, которая приобрела характер глобализации в связи с либерализацией режимов иностранных инвестиций, финансовых рынков, усилением трансграничного перетока капитала. Экономическая глобализация стала движущей силой, поскольку именно она поддерживает производство и рынки разных стран посредством торговли товарами и услугами, движения капиталов и информации, взаимопереплетающихся отношений владения имуществом и управления ТНК. С помощью экономической глобализации происходят интеграция производственных систем, развитие обмена и потребления, переходящих с национального на глобальный уровень. При этом их взаимная вертикальная взаимосвязь сохраняется. Поэтому сегодня глобализация означает географическую тенденцию к перемещению и расширению экономической интеграции, характерную для последних 30 лет.

Некоторые аспекты международного производства (в том числе ТНК) начали формироваться уже в конце XIX — начале XX в., когда к добыче полезных ископаемых присоединились развивающиеся страны, становившиеся сырьевыми придатками развитых.

В конце Второй мировой войны были созданы ведущие международные валютно-финансовые институты, коренным образом повлиявшие на систему международных финансов. Возникновение этих институтов — результат процесса глобализации, ведь в экономической и валютной областях глобализация приносит экономию финансовых расходов в виде снижения трансакционных издержек и курсовых рисков. Однако она приносит и новые проблемы — отдельные национальные экономики становятся настолько тесно связанными посредством международных валютно-финансовых отношений, что практически каждая подвержена риску международного системного кризиса.

Глобализационные процессы интенсифицировались после Второй мировой войны, когда национальные экономики (особенно развитых стран) все больше интегрировались. В рамках обновления пострадавшей от войны Европы с 1950;х гг. американские компании строили производственные мощности в регионе, привлекательном потенциалом роста и качеством рабочей силы. Западноевропейские и японские компании стали прибегать к таким стратегиям несколько позже. Целью становилось приближение производства к рынкам сбыта.

Процесс экономической интеграции в международном масштабе ускорили события конца 1960;х — начала 1970;х гг., когда в большинстве развитых стран стало отмечаться замедление экономического роста, а нефтяной кризис и последовавшая рецессия создали среду, требующую от компаний радикального снижения расходов. Компании, желавшие сохранить размеры прибылей на прежнем уровне, начали использовать новые экспансионистические стратегии развития на трансграничном уровне.

Основой глобализации является интеграция управления и организации производства и услуг на мировом уровне. До недавнего времени они интегрировались в пределах национальных границ. Примерно с 1980;х гг. масштабная интернационализация привела к нарастанию взаимосвязи и интеграции на наднациональном уровне. Ведущими акторами глобализации становятся ТНК и ТНБ, филиалы которых расположены за рубежом, образованы с помощью ПИИ, нередко путем приобретения уже существующих структур либо создания новых. Многонациональные структуры могут образовываться и путем слияния компаний из разных государств. Эти же стратегии способствуют экспансии уже существующих корпораций и банков. Такие структуры развивают экономическую активность сразу в целом ряде государств, используют страновые различия политики, механизмов регулирования и стимулирования ПИИ. Они отличаются высокой географической диверсификацией, что дает им возможность быстро реагировать на меняющиеся страновые условия, перемещая свою активность в более подходящую страну в другой части света.

Глобализация не новое явление, а интенсификация преодоления и стирания государственных границ — процесса, до недавнего времени именуемого интернационализацией мировой экономики, — с целью максимизации прибылей и аккумулирования капиталов.

Создание и функционирование ТНК, возникновение и развитие глобальных финансовых рынков и экономическая глобализация стали возможны благодаря новейшим тенденциям развития мировой экономики: прогрессу в области информационных технологий и дерегулированию мирового и национальных рынков товаров и капиталов.

Информационно-технологическая революция предоставила технологическую инфраструктуру для экономической глобализации, а информационные технологии стали ключевым фактором конкурентоспособности вплоть до создания информационного общества, так как нарастает роль знаний и информации при создании прибыли и обеспечении конкурентоспособности. Информация становится основным ресурсом, а производство товаров и предоставление услуг подчиняются ее движению. Способность продавать и быть успешным сегодня в значительной степени зависит от информационного ресурса.

Ускорение глобализации с конца 1970;х гг. поддерживалось изменениями в регулировании перемещений товаров и услуг, а затем и финансовых потоков. Наиболее сильное влияние оказало дерегулирование капиталопотоков на национальных рынках — переход от социального государства {welfare state) к либеральному, предпочитающему свободный рынок и создание привлекательных условий для иностранных инвестиций. Причем постепенное снятие барьеров с движения реальных активов стало отставать от стремительной либерализации движения активов финансовых, поскольку считается, что глобализация финансовой системы помогает продвигать право собственности и рыночные институты, что способствует улучшению состояния финансового сектора страны.

Глобализацию поддерживали и изменения политических приоритетов национальных правительств. Поэтому период до конца 1960;х гг. называют «золотым веком капитализма». Для него характерны непрерывный экономический рост, полная занятость и обеспечение социальной поддержки населения, массовое производство и массовое потребление, кейнсианский подход к экономическому регулированию (стимулирование спроса посредством государственных расходов). Переход к либеральной политике был реакцией на рецессию 1970;х гг., приведшую к бюджетным дефицитам и росту безработицы. Для стимулирования внутренней реструктуризации компаний было необходимо минимизировать налогообложение, что не способствовало ликвидации бюджетных дефицитов. Поэтому был осуществлен перевод расходов бюджетов на адресную поддержку. Вместо прямых инвестиций в инфраструктуру и активы государство стало сотрудничать с частным сектором, поддерживая частные инвестиции. В 1980—1990;е гг. правительства стали использовать инструменты для привлечения иностранных инвестиций, в том числе путем создания безналоговых зон, ведь иностранный капитал понижает цену капитала в стране, поддерживая инвестиционный и экономический рост, а иностранный капитал и финансовые институты совместно улучшают размещение средств и активов.

В результате к последствиям глобализации относятся также неравномерность социально-экономического развития, препятствующая активному включению в глобализационные процессы; перераспределение власти в результате глобализации влияет на характер и приоритеты государственного сектора. ТНК и мировой финансовый рынок оказывают нарастающее влияние на государства, что приводит к изменению соотношения сил государственного и частного секторов, а информационная революция привела к нарастанию пространственно-временного давления. Валютные и банковские кризисы небольшой группы стран Юго-Восточной Азии конца 1990;х гг. поставили под угрозу стабильность ведущих развитых стран на других континентах. Социально-экономические и политические изменения в государствах Центральной и Восточной Европы также не ограничились национальными экономиками, а своими последствиями оказали влияние на международное экономическое пространство. Финансовые кризисы в США, Греции и других странах после 2008 г. также были причислены к глобальным.

Сущность процессов глобализации не только в создании глобального как такового, но и одновременно в создании новых отношений между локальным и глобальным, национальным, региональным и международным. В результате глобализация приводит к интенсификации связей на общемировом уровне, ведущем к усилению взаимосвязей отдаленных географических территорий таким образом, что местные события в значительной степени определяются событиями, происходящими на большом расстоянии, и наоборот. Особо важно, что, наряду с позитивными, быстро распространяются и неблагоприятные тенденции, а также кризисные явления.

Вообще фундаментальные причины экономических и финансовых кризисов лежат в денежной сфере. Когда деньги были металлическими и запасы золота ограничивали денежную массу, то фундаментальная причина кризисов заключалась в периодической нехватке денег, что вызывало кризисы перепроизводства.

Демонетизация золота в течение XX в. привела к полному господству условных кредитных денег, в том числе международных валют, эмитируемых путем кредитных операций. В условиях Ямайской валютной системы место важнейшей резервной и валюты международной ликвидности занял доллар США. Безудержная эмиссия долларовой массы привела к невиданному формированию «пузырей» на фондовых рынках, к огромному избыточному кредитованию экономик и в конечном счете — к кризису перепотребления, который и разразился в 2007—2008 гг. Все другие причины кризисов носят менее фундаментальный характер и чаще всего являются следствием указанных фундаментальных причин, т. е. являются причинами второго порядка.

Кризис — коренное изменение какого-либо процесса в неблагоприятную сторону. В результате кризисов системе международных финансов наносится ущерб, размеры которого в большой степени зависят от вида кризиса, его глубины и охвата (национальный, региональный, глобальный). Нередко они оказываются таковы, что дальнейшее функционирование системы на основе ранее считавшихся устойчивыми принципов оказывается невозможным, и тогда наступает слом мирового финансового порядка. Речь даже может идти о смене мировой валютной системы. С другой стороны, именно кризисы (либо кризисные явления) зачастую становятся двигателями прогресса, ибо они инициализируют обновление, необходимое в том числе для восполнения потерь, произошедших в результате кризиса; кризис способствует ликвидации неплатежеспособных (неконкурентоспособных) структур. Кроме того, разрабатываются антикризисные меры, которые могут способствовать если не предотвращению, то минимизации последствий будущих кризисов. В любом случае происходит обновление, валютно-финансовая сфера реформируется, трансформируются и международные финансы, и мировая финансовая архитектура.

Масштабные нарушения поступательной динамики международных финансов по своей природе различны. Их основными разновидностями являются кризис мировой валютной системы, долговой кризис, а также кризисы на финансовых рынках — прежде всего валютный, фондовый и кредитный, затрудняющие выполнение международными финансами их функций, а также биржевой и «кризис платежного баланса». Когда фиксируется резкое понижение (утрата) стоимости тех или иных финансовых активов (финансовыми институтами и государствами), это может привести к массовым банкротствам и отказам от выполнения своих обязательств — и государствами, и финансовыми институтами, и предприятиями, и физическими лицами.

Предпосылки проявлений кризисов также разнообразны, но все они (будь то внутристрановые или внешние) представляют собой объективные условия, стимулирующие (или являющиеся причиной) кризисных явлений. Хотя в последнее время в зарубежной экономической литературе все чаще говорят и о субъективных предпосылках и причинах кризисов.

Признаки кризиса: массированное падение курсов валют, ценных бумаг, иных активов, резкий рост ставок процента, бегство капитала, массовые банкротства, чрезмерный дефицит государственного бюджета, высокий уровень инфляции, нарастание неплатежей, снятие клиентами своих средств с банковских счетов («банковская паника»), введение ограничений (вплоть до запрета) на снятие наличных денег со счетов в депозитных учреждениях.

Основной сигнал о наступлении кризисных явлений — ухудшение макроэкономических показателей вплоть до их неудовлетворительного состояния. На страновом уровне чаще всего индикаторами служат значительный бюджетный дефицит, отрицательное сальдо какого-либо раздела (или всего) платежного баланса, снижение объема международных резервов страны. Так, пассивное сальдо, но первому разделу платежного баланса указывает на зависимость страны от иностранных товарных поставок, что может привести к понижению курса национальной денежной единицы. А значительный дефицит бюджета приводит к необходимости государственных заимствований (в том числе за рубежом), что может усугубить неблагоприятную ситуацию и привести к долговому кризису. С другой стороны, чрезмерная зависимость от экспорта сырья также может привести к структурным дисбалансам и вылиться в «голландскую болезнь».

И конечно, все чаще причинами кризисов (особенно на мировом финансовом рынке) становятся безудержные спекуляции. Искусственно вызывая перегрев какого-либо сегмента мирового финансового рынка, они приводят к образованию «пузырей», ведь когда цены на актив (будь то акции, недвижимость или иной) начинают расти, повышательной тенденцией стремится воспользоваться все большее количество инвесторов. Предоставляемые же современными финансовыми инструментами возможности переложения риска путем использования сложных производных финансовых инструментов (второго, третьего порядка) приводят к резкому всплеску спекулятивных прибылей. Однако при «схлопывании» пузыря реализуются крупномасштабные потери.

Так, банковский кризис проявляется накоплением проблем и рисков в банковской системе какой-либо страны, в глобальной экономике быстро переносимых из одного государства в другое. Обычно сначала банки активно накапливают «плохие» долги, наращивают высокорискованные активы, будучи уверенными в своем спасении государством в случае критической ситуации, ведь они «слишком важны, чтобы им позволили обанкротиться». Вероятная ликвидация крупных банковских институтов ставит под угрозу стабильность системы международных финансов, как это было, например, в 2008 г.

В целях предупреждения банковских кризисов и образования своеобразных «подушек безопасности» в США после Великой депрессии были созданы система страхования депозитов и специализированный институт — Федеральная корпорация страхования депозитов. Другие государства (в том числе Россия) последовали американскому примеру. Но в современной глобальной экономике подобное действие также стало неоднозначным. Клиенты банков, уверенные в том, что их вклады застрахованы государством, все меньше внимания уделяют анализу вероятных рисков, ведь даже в случае банкротства банка им вернут деньги (1: 1 в размере до 250 тыс. долл, в США и до 1,4 млн руб. — в России). Банки, тоже зная о страховании и поддержке государством, отваживаются применять высокорискованные стратегии в целях уже упомянутой максимизации прибылей.

В глобальной экономике и кризисы «глобализируются». Раньше довольно четко можно было выделить специальные (биржевой, долговой, валютный, фондовый, кредитный и др.) кризисы, а сегодня специальные кризисы все чаще перерастают в глобальные. Современные рынки видоизменяют и перераспределяют риски, а не минимизируют их. В кризисных условиях происходит взаимовлияние различных видов рисков, которые иначе (т.е. в условиях стабильности) могут и не взаимодействовать. В результате во время кризиса предложение средств сжимается, а процентные ставки по кредитам растут, вызывая падение на фондовом рынке и рост стоимости финансирования. Уже во времена специальных кризисов 1990;х гг. государства теряли порядка 15% ВВП в год, кризисы приводили к более чем 2%-му росту неравновесий платежных балансов и стремительному нарастанию государственных долгов, что требовало 5—6-летнего периода восстановления.

В глобальной экономике велик риск инфицирования, т. е. переноса кризисных событий из страны в страну по следующим основным каналам: через прямые взаимосвязи институциональных инвесторов; с помощью трансграничных операций; через «стадное поведение» участников международных финансов (в условиях фактического отсутствия причин для него) и связанную с ним асимметричность информации.

За недавними (2008 г.) событиями на мировом финансовом рынке и в системе международных финансов стоят новые причины. Так, новым феноменом стали финансовые инновации, изначально призванные минимизировать финансовые риски и укрепить мировую финансовую архитектуру. Банки в целях минимизации кредитных рисков расчищают свои балансы, выводя из них высокорискованные кредиты (в том числе второсортные ипотечные), обменивая их на наличные или низкорискованные активы инвестиционных банков. Потом инвестиционные банки секьюритизировали эти высокорискованные кредиты, группируя их в пакеты, служащие базисным активом для долговых ценных бумаг, выпускаемых в свободное обращение на финансовый рынок. Эти бумаги покупали другие банки и фонды. Важную роль в описанном процессе сыграли рейтинговые агентства, из-за ангажированности крупных и известных инвестиционных банков присваивавшие бумагам высокие рейтинги, что делало их привлекательными и для консервативных инвесторов (страховых компаний и пенсионных фондов). Таким образом, кредитные риски распылялись и даже камуфлировались привлекательными рейтингами. Сначала экономисты полагали, что переложение кредитного риска на других инвесторов (т.е. вывод рисков из банков) — благоприятная тенденция, поскольку давала банкам возможность продолжать кредитную деятельность. Также предполагалось, что эти высокорискованные активы приобретают квалифицированные инвесторы, способные правильно оценить и фондировать указанные риски. Однако этого не произошло. «Спусковым крючком» недавнего глобального финансово-экономического кризиса стал американский рынок субстандартных ипотек. Неплатежеспособность части заемщиков и падение цен на недвижимость привели к снижению стоимости секьюритизированных долговых обязательств, и многие ведущие банки пострадали (вплоть до разорения) в разных странах и на разных континентах.

В начале 2016 г. на мировом финансовом рынке отмечалась повышенная волатильность, в особенности на фондовом сегменте (впрочем, соответствующая семилетней фазе финансовых «провалов» в мире, рассчитанной по индексу Standard & Poor’s 500). Тогда значение индекса достигло минимального значения за 80 лет (с 1932 г.). По мнению ведущих международных банков (UBS, Societe Generate), возможность фондового провала высока.

Но банки переживают трудные времена уже некоторое время. Они лишились капитала, прибылей и, что самое важное, — доверия. Конечно, это касается не всех банков — некоторые остались стабильными, качественно управляются и даже процветают в силу продуманной стратегии или простого везения. В любом случае, им удалось в определенной мере избежать осложнений и проблем, от которых пострадали банки в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте, Париже и Цюрихе. Временно эти проблемы драматическим образом проявились в американской экономике, а затем затронули и мировую. Некоторые экономисты полагают, что американская экономика стоит на пороге рецессии, ведь рынок недвижимости — главный двигатель роста американской экономики — падает. Но причины сложившейся ситуации системные. Глубинная причина глобальных кризисов — деформация воспроизводственного процесса, приводящая к избыточному потреблению (консьюмеризму). В результате темпы мирового экономического роста снижаются: в 2001—2007 гг. они составляли 5%, в 2015 г. — 3%.

Мировая экономика начинает ощущать влияние ошибок в финансовом секторе, слабость американской экономики и рекордную волатильность мировых товарных цен, которые приводят к проблемам не только у банков, но и у простых людей. Все эти проблемы требуют комплексного подхода для их решения, ведь главная их причина — глобальные дисбалансы, развивавшиеся и нараставшие в течение длительного времени. Например, драматически снизились размеры сбережений в США, где домашние хозяйства часто забывали соблюдать величину займов, а правительство также нередко забывает о государственных долгах. Но в глобальной экономике это не единственная причина сложившейся ситуации. Крупное отрицательное сальдо торгового баланса США вызвано в том числе высоким положительным сальдо в Китае и других развивающихся экономиках. В начале 2000;х гг., например, положительное сальдо торгового баланса Китая не достигало 3%. Постепенно оно увеличилось до 7% в 2005 г., 9% в 2006 г. и превысило 11% в 2007 г. С другой стороны, растет отрицательное сальдо торгового баланса США. I [случается, что американские потребители процветали за счет открытости рынков и дешевых товаров из Китая и других стран, а остальной мир — наоборот, пользовался повышенным спросом американских потребителей на свои товары, что поддерживало экспорт, производство и создание рабочих мест по всему миру. США также, благодаря открытым рынкам и доступности товаров и капитала, были способны финансировать свое отрицательное сальдо, удерживая при этом инфляцию на низком уровне. Однако страны, находящиеся на другой стороне, хотели сохранить свою конкурентоспособность. Многие из них стремились сохранить искусственно заниженным уровень валютного курса к американскому доллару, что давало им возможность максимизировать положительное сальдо торгового баланса, проводить интервенции на национальных валютных рынках и накапливать международные резервы, что затем превратилось в проблему и одновременно очень важный аспект международных финансов, не способствующий устранению существующих дисбалансов. Между тем ослабление доллара стало заметно и неспециалистам. Доллар теряет доверие международного сообщества финансистов и инвесторов. И хотя существуют определенные способы восстановления пошатнувшегося доверия, однако в настоящее время затруднительно привлекать ежедневно по 2 млрд долл., необходимых для финансирования перекосов торгового баланса США.

И это не единственная причина глобальных неравновесий. Банковский сектор допустил определенные политические и экономические ошибки. Суть этих заблуждений вытекает из политики дешевых денег, проводимой многими центральными банками ведущих стран мира. Это упрощает дорогу кризису, если не способствует ему исключительно низкими процентными ставками, либерализацией и повсеместной доступностью кредитов, преобладавшими в начале 2000;х гг. Ошибки банков заключались не только в предоставлении кредитов ненадежным заемщикам (это регулярно происходит через 10—20 лет и соответствует циклам конкурентной борьбы банков за клиентов). На этот раз факторами стали включение таких займов в структурные продукты и распространение их через внебалансовые счета по всему миру. Этот процесс секьюритизации долгов от ипотек и других активов стал параллельной системой банковского дела, которая постепенно вышла из-под контроля регулятора. Регулирующие рамки сохранились для балансовых долгов, но не для внебалансовых инструментов. Так появилось множество сложных структурных продуктов. Произошло создание эффекта рычага, банковский сектор чрезмерно прибегал к левериджу без соответствующей прозрачности. Банкиров поддерживали рейтинговые агентства, свидетельствуя о безопасности указанных продуктов, хотя тревожные сигналы подавались своевременно.

Подаются они и сегодня, ведь понижение (вплоть до отрицательных значений) в 2015—2016 гг. ставок процента центральными банками ведущих стран мира свидетельствует о системных дисбалансах, об утрате центральными банками, переходящими в разряд прямых участников финансовых рынков, регулирующих функций. Центральные банки становятся «парковщиками» избыточной ликвидности коммерческих банков, сами постепенно превращаясь в коммерческие банки, поскольку все чаще выполняют их функции.

Некоторые экономисты не рассматривают текущие события в международных финансах и на мировом финансовом рынке в качестве кризисных, поскольку массовых банкротств кредитных учреждений не отмечается. Следовательно, речь идет о финансовой турбулентности. Однако несомненно, что происходящее в настоящее время выходит за рамки обычной (в силу его сущности) волатильности мирового финансового рынка. И хотя международные методы оценки и управления рисками улучшаются, все равно они всегда немного отстают от динамично развивающихся финансовых рынков, в том числе мирового.

Во времена благоприятной конъюнктуры инвесторы и иные финансовые структуры принимают на себя большие риски, чем это обосновано, а в периоды рецессий стараются уклониться от рисков, также в размерах больших, чем это обосновано здравым смыслом. Поэтому рынки не могут избежать конъюнктурных колебаний.

Сегодня, с одной стороны, банки смогли вернуть доверие, ведь слабость банковского сектора оборачивается против них, с другой — у клиентов отсутствует достойная альтернатива. Несмотря на попытки центральных банков по всему миру повысить ликвидность на кредитных рынках, расчеты между коммерческими банками осуществляются по более высоким процентам межбанковского рынка, чем это было до кризиса.

Следовательно, сегодня проблемы кризисов стали комплексными; их уже нельзя воспринимать как микропроблемы управления рисками и недостаточной капитализации в силу прежде всего двух причин — ослабления (если не исчезновения) доверия банков друг к другу (а не между банками и клиентами) и проблем с ликвидностью. В результате отмечается комбинация глобального неравновесия, неправильных действий и практики банковского дела, а также чрезмерной ликвидности на мировых рынках и расчетно-платежных рисков, связанных с лагами выполнения трансграничных обязательств по договорам.

Для минимизации последствий кризисных явлений необходим глобальный пересмотр макроэкономической политики не посредством высокоцентрализованных механизмов МВФ (это непрактично), а через рамочное сотрудничество вне устаревающей G7, которая давно перестала быть центром вселенной, хотя ее представители регулярно принимают решения, все еще полагая себя играющими ключевую роль в мировой экономике, но мир меняется. В этой группе не представлены наращивающие свое значение государства БРИКС, ближневосточные страны — производители нефти. А ведь современные акторы должны быть готовы взять на себя ответственность за состояние международных финансов. И если МВФ хочет и дальше оставаться наиболее значимым институтом послевоенного периода, он должен адекватно и быстро реагировать на эти явления, ведь дальнейшим выражением процессов глобализации в валютно-финансовой сфере является создание наднациональных структур и институтов, которые принимают на себя функции, до сих пор находившиеся в компетенции национальных экономик.

Контрольные вопросы и задания

• 1. Опираясь на мнения разных экономистов, сформулируйте собственное определение понятия «глобализация».
• 2. В каких направлениях отмечается действие глобализации международных финансов?
• 3. В чем заключаются фундаментальные причины системных экономических и финансовых кризисов?
• 4. Приведите примеры и логику развития конкретных видов кризисов.
• 5. Почему кризис, возникший в одной стране, сегодня распространяется на другие?
• 6. Какие риски в международных финансах можно отнести к системным?
• 7. Какое влияние развитие информационного общества оказывает на международные финансы?