Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала

Основной целью финансового менеджмента является максимизация рыночной стоимости предприятия, т. е. благосостояния его владельцев. Поэтому независимо от формы организации бизнеса оценка его эффективности с точки зрения текущих, а также потенциальных собственников или акционеров и других категорий инвесторов имеет важнейшее значение.

Для предприятий, акции которых находятся в свободном обращении, показатели этой группы будут объектами пристального внимания и изучения со стороны независимых аналитиков, инвестиционных и финансовых компаний, прочих участников фондового рынка. Приступим к их рассмотрению.

Наиболее общим и простым с точки зрения определения и интерпретации является показатель балансовой стоимости собственного капитала.

(book value of equity — BV)> который можно получить непосредственно из отчетности либо путем вычитания из совокупных активов всех обязательств:

Очевидно, что стабильный рост этого показателя в динамике при условии, что он осуществляется за счет увеличения нераспределенной прибыли, означает повышение благосостояния владельцев и стоимости фирмы.

Соответственно, балансовая стоимость одной акции или доли определяется путем деления совокупной величины собственного капитала Е на количество акций в обращении (number of shares — NS):

где В — балансовая стоимость одной акции или доли собственности.

Рыночная стоимость акции Р зависит от многих факторов, в том числе от конъюнктуры спроса и предложения, макроэкономических показателей, фактических или ожидаемых результатов деятельности предприятия и др. Поскольку она меняется ежедневно, на практике для целей анализа используется ее средняя величина за некоторый период. Совокупная рыночная стоимость всех акций (market value of equity — MV (E)) называется капитализацией фирмы:

Рост капитализации является одной из приоритетных задач финансового менеджмента на предприятии.

Текущая рыночная стоимость (market value — MV, enterprise value — EV) предприятия может быть представлена как сумма рыночной стоимости его собственного и заемного капитала:

где MV (D) — рыночная стоимость долга.

Рассмотренные показатели дополняются следующими коэффициентами.

1. Коэффициент дохода на акцию (earning per share — EPS) — отношение чистой прибыли отчетного периода за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к общему или среднему количеству обыкновенных акций в обращении^[1].

Этот показатель дает представление о величине чистой прибыли, заработанной на одну акцию, и является одним из основных критериев эффективности для собственников и менеджмента предприятия. Чем выше значени я данного показателя, тем более высокую отдачу на вложенный капитал обеспечивает предприятие своим владельцам. Поскольку показатель EPS широко применяется для оценки стоимости обыкновенных акций, он является объектом стратегического планирования и учитывается при формулировке корпоративных целей.

Вместе с тем он не отражает величину дохода, реально выплачиваемого собственникам, поскольку часть прибыли, как правило, направляется на развитие бизнеса (реинвестируется). Его нельзя применять для сравнения различных предприятий, так как количество акций в обращении у них будет различным. Кроме того, на величину EPS непосредственно влияют решения о дополнительной эмиссии или о выкупе собственных акций. Наконец, показатель чистой прибыли к распределению является результатом различного рода бухгалтерских корректировок, что также не способствует объективности коэффициента EPS. Поэтому менеджеры, аналитики, инвесторы основное внимание уделяют темпам роста этого показателя, а также их стабильности. Темп роста EPS оказывает положительное влияние и на рыночную стоимость акций.

2. Коэффициент «дивиденд на акцию» (dividend per share — DPS) — отношение объявленных дивидендов (DIV) к общему или среднему количеству акций в обращении.

В отличие от предыдущего, этот коэффициент отражает реальные выплаты собственникам. Поскольку сумма дивидендов на акцию объявляется советом директоров, особой необходимости в специальном расчете показателя DPS, как правило, не возникает. Показатель DPS является особенно значимым для институциональных (паевых и пенсионных фондов, страховых компаний и т. п.) и других акционеров, заинтересованных в получении периодических доходов.

Как правило, менеджеры публичных предприятий стараются не снижать показатели EPS и DPS даже в неблагоприятных ситуациях, так как это негативно сказывается на их восприятии рынком. Причины подобного поведения будут подробно обсуждаться в гл. 16.

3. Коэффициент «цена/доход (прибыль)» (price/earning ratio — Р/Е) — отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию.

Этот коэффициент, называемый также мультипликатором прибыли, является наиболее распространенным измерителем инвестиционной привлекательности предприятия и имеет несколько полезных интерпретаций. Так, он приблизительно показывает, сколько готовы платить инвесторы за единицу полученной фирмой прибыли. Высокое значение показателя может означать, что инвесторы оценивают предприятие как эффективное, с хорошими перспективами и ожидают роста доходов и дивидендов. Теоретически при прочих равных условиях благосостояние собственников должно расти прямо пропорционально величине Р/Е. Он также характеризует срок окупаемости вложений в акцию.

Значения коэффициента Р/Е отслеживается инвесторами и аналитиками, которые сравнивают его со среднеотраслевыми и среднерыночными величинами. При прочих равных условиях этот коэффициент выше у интенсивно развивающихся фирм с хорошими перспективами роста и ниже у предприятий с нестабильным положением.

4. Коэффициент полной доходности акции (earnings yield — EY) — отношение прибыли на акцию к ее рыночной стоимости.

Аналогично EPS, рассматриваемый коэффициент характеризует лишь потенциальную доходность акции, поскольку чистая прибыль частично или полностью может быть направлена на финансирование развития хозяйственной деятельности.

Как следует из формулы расчета, при росте рыночной стоимости акции величина EY будет снижаться и наоборот. Этот на первый взгляд парадокс имеет вполне логичное объяснение. С точки зрения менеджмента предприятия величина EY отражает уровень доходности, который необходимо обеспечить для привлечения инвесторов. Рынок будет негативно оценивать любую информацию о снижении эффективности деятельности того или иного предприятия, реагируя на нее снижением стоимости акций. Падение курса акций приведет к росту показателя их доходности. Таким образом, менеджменту подобных предприятий придется обеспечивать более высокую доходность инвесторам.

5. Коэффициент дивидендной доходности акции (dividend yield — DY) — отношение дивиденда на акцию к ее рыночной стоимости.

Он является относительным измерителем дивидендной доходности владельцев акций. Как и DPS, этот показатель важен для тех категорий инвесторов, которые заинтересованы в получении регулярных доходов (например, страховые компании, пенсионные фонды и т. п.).

6. Коэффициент «рыночная/балансовая стоимость акции» (market/ book value — М/В или Р/В) — отношение рыночной стоимости акции к балансовой (учетной).

Данный коэффициент, также называемый мультипликатором балансовой стоимости, показывает, насколько стоимость компании увеличилась или уменьшилась по сравнению с первоначальными вложениями акционеров. Отражая практически весь комплекс управленческих решений и их оценку со стороны рынка, он позволяет увязать капитализацию предприятия с инвестициями собственников. Нетрудно заметить, что величина показателя может быть выше, ниже или равна 1.

Обычно рыночная стоимость акции для эффективно работающих предприятий с высокой рентабельностью, ликвидностью, хорошими перспективами роста и т. п. превышает ее балансовую стоимость. Если рассматриваемый показатель меньше 1, это означает, что инвестиции собственников утратили часть стоимости и управлялись неэффективно. Таким образом, минимально допустимым значением величины М/В (Р/В) является 1. Для эффективно работающих предприятий его величина должна быть больше 1.

Завершая рассмотрение показателей данной группы, кратко остановимся на еще двух важных коэффициентах — реинвестирования и дивидендных выплат.

7. Коэффициент реинвестирования (retention ratio — RR) — отношение реинвестированной или капитализированной прибыли к чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям.

где DIV_PS — дивиденды по привилегированным акциям; ЕАС — прибыль, доступная держателям обыкновенных акций.

Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, направленную на развитие бизнеса. Максимальное значение данного показателя — 1, минимальное — 0. В первом случае вся полученная прибыль реинвестируется в хозяйственную деятельность, при этом собственники не получают никаких выплат. Если RR = 0, то вся прибыль распределяется среди владельцев предприятия. Высокие значения показателя способствуют развитию фирмы за счет внутренних источников и означают стремление менеджмента и акционеров активно расширять бизнес. Как правило, такая политика характерна для фирм, имеющих благоприятные рыночные возможности и перспективы роста. Низкие значения коэффициента обычно означают политику изъятия средств акционерами и отсутствие у предприятия в настоящее время хороших проектов для реализации.

8. Коэффициент дивидендных выплат (payout ratio — PR) — отношение суммы дивидендных выплат к чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям.

Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, направленную на выплату собственникам. Как и в предыдущем случае, максимальное значение данного показателя — 1, минимальное — 0. Нетрудно заметить, что он является обратным показателем к RR. Оба коэффициента — PR и RR — играют большую роль в планировании деятельности фирмы и ее финансовой политике. На практике многие фирмы стараются придерживаться целевых значений этих показателей.

В заключение отметим, что в целом высокие значения большинства показателей данной группы означают выгодное помещение собственниками своих средств и хорошие возможности для предприятия, но привлечению дополнительного акционерного капитала.

Полный расчет показателей рыночной стоимости и акционерного капитала для IIАО «ЛВЗ» представлен в табл. 4.11.

Таблица 4.11

Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала ПАО «ЛВЗ»

Как следует из полученных результатов, все показатели, за исключением EY, превышают среднеотраслевой уровень. Рыночная стоимость собственного капитала выросла более чем в 4 раза, но сравнению с балансовой. Результаты деятельности ПАО «ЛВЗ» вызывают положительную реакцию инвесторов и фондового рынка, которые оценивают его будущие перспективы (см. показатель Р/Е) значительно выше, чем отрасли в целом. Таким образом, в случае необходимости предприятие имеет хорошие возможности привлечь дополнительный акционерный капитал.

Подведем некоторые итоги нашего знакомства с финансовыми коэффициентами. Как было уже показано, в совокупности они являются сравнительно простым и удобным способом оценки финансового состояния фирмы. Вместе с тем финансовые коэффициенты не следует рассматривать и тем более использовать в качестве своего рода шпаргалки. Они, скорее, представляют собой базу для формулировки вопросов, требующих дальнейшего изучения.

Так же, как и температура тела человека, финансовые коэффициенты служат индикаторами «здоровья» предприятия, позволяя выявить наиболее «горячие» места, участки, направления, требующие вмешательства и реагирования. Однако по аналогии с повышенной температурой тела отклонения финансовых коэффициентов от обычных значений указывают лишь на существование проблем и их возможные причины, на необходимость дальнейших исследований, а не окончательный диагноз.

Финансовые коэффициенты определяются по учетным данным, которые не отражают рыночной стоимости большинства активов и источников их финансирования, а также реальных денежных выплат и поступлений, связанных с доходами и затратами фирмы.

На их значения существенное влияние оказывают бухгалтерские стандарты и учетная политика фирмы, например методы отражения стоимости запасов и начисления амортизации, инфляция, сезонность бизнеса, а также способы расчета (на дату или как среднее арифметическое) и т. д. На практике менеджмент по тем или иным причинам может пытаться скрыть или завуалировать истинное положение дел, в том числе путем искажения показателей финансовой отчетности.

Наконец, следует помнить, что финансовые коэффициенты только отражают происходящее в бизнесе и менеджер должен управлять реальными процессами, а не показателями.

Тем не менее читатель не зря потратил время на их изучение. Рассмотренные показатели будут постоянно встречаться в дальнейшем при рассмотрении различных разделов финансового менеджмента. Они имеют большое значение и широко используются в стратегическом и финансовом планировании, при оценке инвестиционных качеств акций и других ценных бумаг, а также служат измерителями эффективности работы менеджмента и целевыми ориентирами его деятельности. Наконец, они являются своего рода универсальным, интернациональным языком делового общения в мире инвесторов и рынка капиталов, которым должен владеть современный менеджер высшего и среднего звена управления независимо от сферы выполняемых функций.

• [1] Поскольку количество акций в обращении может изменяться, на практике в знаменателе часто используют среднее значение.