Кредиторы и акционеры: выбор инвестиционного проекта

Практически ни одна современная фирма достаточно крупного размера не может обойтись в своей деятельности без финансовой поддержки со стороны. Банки и другие финансовые институты, предоставляя фирме денежные ресурсы, становятся ее кредиторами, цель которых заключается в том, чтобы получать максимум дохода на вложенные средства.

И кредиторы, и акционеры финансируют активность фирмы в производстве. В чем же заключается различие между ними?

Кредиторы всегда получают возмещение собственных средств. Даже если проект фирмы окажется убыточным и фирма потерпит банкротство, принадлежащее ей имущество (ее активы) будет распродано, а вырученные деньги пойдут в первую очередь на выплату долга фирмы. Акционеры же в данном случае могут ничего не получить. Зачем же тогда покупать акции? Дело в том, что в случае успешного хода проекта кредиторы получают назад выданную в долг величину плюс небольшой процент в качестве платы за пользование чужими деньгами. И все. Величина процента устанавливается заранее и не может быть изменена, даже если проект оказался сверхуспешным! Дивиденды акционеров напрямую зависят от прибыльности проекта. Чем более успешным является проект, тем больше величина выплачиваемых дивидендов, которая может превысить то, что получают кредиторы.

Поскольку суммы, которые получают кредиторы и акционеры, отличаются друг от друга, при сопоставлении проектов с разной степенью финансирования за счет собственных и за счет заемных средств возможен конфликт интересов между акционерами, предпочитающими один вариант вложения денег, и кредиторами, предпочитающими совсем другой. Чем больше долг по отношению к собственному капиталу фирмы, тем более рискованными становятся вложения в акции, тем значительнее колебания цен акций вверх и вниз, тем существеннее становится различие между тем, что могут получить акционеры, и тем, что получают кредиторы, и тем выше риск конфликта интересов между акционерами и кредиторами.

Посмотрим, как реализуется данный конфликт на простом примере.

Предположим, что фирма может получить финансирование за счет выпуска акций на сумму 500 тыс. руб. и предоставления кредита на сумму.

500 тыс. руб. с расчетом выплаты 20% в год. Таким образом, в распоряжении фирмы оказывается 1000 тыс. руб. Перед руководством фирмы стоит задача выбора вида деятельности. Проект 1 подразумевает получение 2000 тыс. руб. в случае успеха (вероятность которого оценивается в 50%) и всего 500 тыс. руб. в случае неудачи. По проекту 2 фирма получит 1900 тыс. руб. в случае успеха (с той же вероятностью 50%) и 600 тыс. руб. в противоположном случае. Подсчитав ожидаемую доходность каждого проекта (вспомним, что для этого нужно перемножить по отдельности выручку и вероятность исхода, а затем сложить полученные величины): ETRj = 2000 0,5+ 500 0,5 = 1,25 и ETR₂ = 1900;0,5 + 600−0,5 = 1,25, мы видим, что они равны. На первый взгляд кажется, что фирме все равно, какой проект будет осуществлен. С точки зрения общей ожидаемой выручки это так. Но ситуация изменится, когда мы рассмотрим интересы акционеров и кредиторов более детально. Сведем имеющиеся данные в табл. 13.2.

Таблица 13.2. Оценка интересов акционеров и кредиторов.

Кредиторы должны получить возмещение затраченных средств в размере 500 тыс. руб. плюс плату за пользование своими деньгами 0,2 • 500 = 100 тыс. руб. Всего это составит 600 тыс. руб. Однако по проекту 1 в случае неудачи совокупный доход компании будет всего 500 тыс. руб. И вся эта сумма пойдет на уплату долга, хотя кредиторам не достанется процент. По проекту 2 фирма в любом случае получит не менее 600 тыс. руб., этой суммы хватит, чтобы полностью рассчитаться с кредиторами.

Акционерам достанется остаток от выручки фирмы после расчетов с кредиторами. В случае неудачи по обоим проектам дохода фирмы не хватит для выплаты дивидендов. Акционеры не получат дохода.

Как мы видим, для кредиторов выгоднее проект 2, так как для них он принесет большую величину ожидаемого дохода. Для акционеров более удачным будет проект 1, поскольку в данном случае они ожидают приобрести больше.

Таким образом, этот пример выявляет наличие конфликта интересов. Кредиторы будут стремиться нацелить фирму на деятельность по проекту 2, а акционеры — по проекту 1.

Вопрос для размышления Всегда ли фирма будет считаться с мнением кредиторов?

Некоторые акционеры покупают акции с целью последующей перепродажи по более высокой цене и получения за счет этого определенного выигрыша. Цена акции называется курсовой стоимостью, и подобный доход носит наименование «выигрыш от изменения курсовой стоимости акции». Цель здесь состоит в том, чтобы максимизировать доход от изменения курсовой стоимости акций. Стоимость акций во многом зависит от оценки рынком перспектив развития компании. Для создания благоприятного «имиджа» фирмы в глазах рынка данные акционеры могут перераспределять средства в пользу тех проектов, которые по каким-либо причинам пользуются наибольшей популярностью у индивидов, без учета того, насколько прибыльными на самом деле эти проекты являются.

К особому типу акционеров относятся стратегические инвесторы, целью которых является установление контроля за денежными потоками внутри и вне фирмы, так как это означает контроль технологической цепочки и производственного процесса. Подобным акционерам может быть свойственно желание вытеснить других собственников, осуществить захват компании для «выкачивания» максимально возможных средств и ее разрушения.

Фирме, выступающей в виде акционерного общества, часто присущи конфликты между целями разных типов акционеров. Так, если государство начинает в законодательном порядке защищать права мелких акционеров, то под видом мелких акционеров могут скрываться реальные крупные владельцы предприятия, которые подобным «маскировочным» образом обходят законы государства.