Стратегии и методы управления собственным инвестиционным портфелем ценных бумаг в коммерческом банке

Актуальность темы

исследования.

Коммерческие банки являются крупнейшими инвесторами экономики и кредиторами государства, которому приходится считаться с банками при разработке своей долговой политики. В то же время, процентная политика министерства финансов и центрального банка существенно влияет на структуру баланса коммерческого банка. Доля собственного инвестиционного портфеля ценных бумаг в суммарных банковских активах составляет значительную величину (около 15%), хотя и снизилась более чем на треть за последние два года. При этом собственный портфель приносит банку доход, сопоставимый с доходом от кредитования. Поэтому от эффективности управления собственным портфелем зависит общая доходность деятельности коммерческого банка.

Собственный портфель ценных бумаг состоит преимущественно из государственных облигаций (доля вложений в ГКО-ОФЗ составляет около 85% совокупного инвестиционного портфеля ценных бумаг российской банковской системы). В условиях снижения доходности этого вида облигаций, особенно актуальными становятся эффективные методы и стратегии управления портфелем.

За последние несколько лет в России были переведены и опубликованы основные фундаментальные работы по теории управления портфелем. В этих работах преимущественно исследуются методы управления портфелем рисковых активов (т.е. акций). Раздел инвестиционной теории, связанный с методикой формирования и управления облигационным портфелем исследован в меньшей степени. Причем, даже этот ограниченный инструментарий не может быть в полной мере использован на российском послекризисном облигационном рынке, так как все еще нарушены классические механизмы ценообразования.

В данной работе инвестиционный процесс рассматривается с учетом интересов и целей коммерческого банка. Помимо функции получения дохода собственный портфель выполняет функцию резерва ликвидности. Поэтому необходимо разрабатывать методики управления, учитывающие банковскую специфику. А именно, существенным ограничением управления портфелем является ограничение на структуру портфеля по срокам инвестиций.

Последние послекризисные тенденции в банковском инвестировании пока не нашли должного отражения в специальной литературе. Вынужденное удлинение инвестиций, сокращение ликвидности рынков и сужение спектра инвестиционных возможностей — вот новые реалии, к которым приспосабливаются банковские инвестиционные менеджеры. В исследовании автором использованы статистические и аналитические материалы 1998;2000 гг.

Степень разработанности проблемы.

Общие положения и основные методы управления портфелем рисковых активов изложены в фундаментальном труде У. Шарпа [129], и его отечественных интерпретациях А. Буренина [41], Ю. Касимова [59], А. Первозванского [93] и ряде периодических публикаций. Некоторые методы управления облигационным инвестиционным портфелем рассматриваются JI. Дугласом [51].

В банке существует ряд специфических особенностей в управлении инвестиционным портфелем. Банковская специфика отчасти рассмотрена в работах американских и английских авторов Т. Коха [67], П. Роуза [101], Ф. Синки [108] и Р. Хадсона [141].

Математическое описание задачи оптимизации финансового портфеля банка предложено И. Цисарем [125]. Но подход к задаче оптимизации, предложенный в этой работе, является достаточно формальным. Автором формулируется и решается задача поиска оптимальной структуры активов и пассивов. Критерием оптимизации является максимизация прибыли. В качестве ограничений модели используются нормативы Центрального Банка, описанные в «Инструкции № 1» [15]. Необходимо заметить, что нормативы ЦБ являются только частью ограничений, влияющих на деятельность банков. Банки разрабатывают свои собственные правила, нормативы и лимиты, которые, подчас, являются более жесткими ограничениями, чем нормативы ЦБ. Такого рода ограничения упоминаются автором, но не описываются. В постановке задачи И. Цисаря банк преследует одинаковые цели при управлении всеми типами своих активов: для портфеля кредитов выдвигаются те же требования, что и для портфеля ценных бумаг. Также никак не учитывается срочность привлекаемых и размещаемых ресурсов.

Анализ роли банков на российском фондовом рынке производился в основном в монографиях, опубликованных в 1995 — 1997 г. Например, в книге Ю. Львова [78] даны обзор истории и анализ роли банков на фондовом рынке, но за 5 лет, прошедшие после публикации монографии, на финансовом рынке произошли существенные изменения.

Б. Ческидов в [127] подробно описывает историю развития рынка ценных в Европе (начиная со средневековья) и в России (до 1917 г. и в 90-х годах XX в.). Хотя книга выпущена в 1997 г., в части современной российской истории рынка ценных бумаг она базируется на статистическом материале 1992 — 1995 гг. Другим существенным недостатком является то, что в книге рассматриваются преимущественно эмиссионная деятельность банков и пассивные операции банков с ценными бумагами. Активные операции практически не освещены за исключением краткого описания основных инвестиционных инструментов.

Особенности отечественного банковского инвестирования рассматриваются в изданной в 1997 г. монографии Т. Адекенова [22]: им проведен анализ тенденций и современного состояния (на момент выхода книги) рынка ценных бумаг и активных банковских операций на нем. Некоторые положения данной работы сохраняют свою актуальность и по сей день.

Как показал анализ литературы, последние послекризисные тенденции фондового рынка и банковских инвестиций исследовались только в ряде журнальных публикаций (С. Амосов [25], Д. Батюк [38], Ю. Кафиев [62], А. Лусников [76], Я. Миркин [85]).

Цель данного исследования состоит в выработке и научном обосновании принципов, методик и стратегий формирования собственного инвестиционного портфеля ценных бумаг коммерческого банка.

Задачи исследования, необходимые для достижения вышеупомянутой цели, следующие:

— систематизировать теоретические подходы к формированию оптимального портфеля, уточнить понятие инвестиционного портфеля ценных бумаг;

— выработать и протестировать методику формирования инвестиционного портфеля облигаций, учитывающую банковскую специфику;

— описать основные стратегии управления собственным портфелем коммерческого банка;

— описать механизм принятия инвестиционных решений в современном коммерческом банке;

— сформировать научно обоснованную стратегию и тактику инвестиций крупного коммерческого банка на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования является деятельность коммерческого банка, как участника инвестиционного процесса на рынке ценных бумаг.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической, методологической и информационной основой исследования послужили:

— теории формирования оптимального портфеля и инвестиционные теории;

— работы отечественных и зарубежных специалистов в области портфельных инвестиций и управления активами и пассивами банка;

— Законы, Указы, Постановления Правительства РФ, нормативные документы Министерства финансов, Центрального банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в части, касающейся Рынка ценных бумаг и инвестиционной деятельности коммерческого банка;

— данные Госкомстата, статистические и аналитические материалы Центрального банка России;

— котировки цен на акции и облигации, прочая статистическая информация, публикуемая биржами и торговыми системами;

— собственные исследования аналитических подразделений петербургских банков.

В диссертации применены современные методы исследования: истемный анализ как методология постановки и подхода к решению проблемы, экономический и финансовый анализ, эконометрический анализ, математическая статистика, методы линейной и нелинейной оптимизации.

Научная новизна работы заключается в том, что в ней рассмотрены основные теоретические и практические аспекты банковского инвестирования на рынке ценных бумаг, обеспечивающие выполнение специфических банковских требований к риску, доходности и структуре инвестиций по срокам, с учетом российской специфики.

К числу наиболее важных научных результатов диссертационного исследования относятся следующие:

— выделены и систематизированы цели и стратегии банковского инвестирования в ценные бумаги;

— на основе сравнительного анализа тенденций банковского инвестирования в России и США, а также сравнительного анализа американской и германской моделей финансового рынка выявлены теоретические и практические направления использования российскими коммерческими банками зарубежных инвестиционных стратегий: краткосрочного и долгосрочного акцента, стратегии «лестницы», активных стратегий инвестирования;

— уточнены фундаментальные понятия портфельного инвестирования: прямые и портфельные инвестиции, доходность и риск портфеля, дана классификация портфелей по различным признакам, определены понятия торгового и инвестиционного портфелей коммерческого банка;

— обобщены теоретические методы формирования портфеля: как для акций, так и для облигаций, дана оценка этих методов с точки зрения особенностей их применения в банковском инвестировании;

— разработана и обоснована комплексная методика принятия и реализации инвестиционных решений в коммерческом банке, состоящая из трех укрупненных этапов: 1) формулирование цели управления портфелем и ограничений на параметры портфеля, 2) экспертное определение параметров портфеля, 3) выбор структуры портфеля по принципу иммунизации при максимизации его доходности с фиксированной дюрацией.

Практическое значение исследования.

Практическое значение исследования в том, что оно дает теоретически и методически обоснованный практический инструментарий для разработки и реализации стратегии и тактики управления собственным инвестиционным портфелем ценных бумаг коммерческого банка. Предложенная в данной работе методика позволяет формировать портфель государственных ценных бумаг с учетом всех основных практических требований к такому портфелю.

Апробацию исследование прошло при обсуждении докладов, прочитанных автором диссертации участникам научных конференций (XXXIII и XXXIV Международные студенческие конференции, Всероссийский экономический форум студентов и молодых ученых, Конференция «Возрождение и перспективы роста экономики современной России»), проходивших в 1995;2000 годах в Новосибирском и Санкт-Петербургском государственных университетах, в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов (СПбГУЭФ). Основные положения и выводы отражены в ряде публикаций автора диссертации, в т. ч. тезисы и статьи «Портфельный анализ и экспертные финансовые оценки», «Использование показателя дюрации при формировании портфеля», «Место облигаций субфедеральных займов в инвестиционном портфеле банка» и др. Результаты исследования были положены в основу проводимых диссертантом практических занятий по дисциплинам «Ценные бумаги», «Международная валютная система», «Производные финансовые инструменты» в СПбГУЭФ и в Высшей Экономической Школе при СПбГУЭФ.

Апробация основных выводов, практических рекомендаций и методик была проведена в инвестиционных подразделениях ОАО «Промышленно-строительный банк» (Санкт-Петербург).

Структура работы.

Диссертация содержит введение, три главы, заключение, приложения и список использованной литературы. Общий объем 141 страница. Работа иллюстрирована 11 таблицами, 10 рисунками и 1 схемой.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ:

1. Главным критерием, лежащим в основе выбора инвестиционной стратегии, является то, насколько точно банковские менеджеры могут прогнозировать будущее состояние рынков. Если существуют технические возможности для быстрого реагирования на текущие изменения рыночной конъюнктуры, банки используют активные стратегии управления. — часто пересматривают структуру своего портфеля для получения максимального дохода. В противном случае приходится довольствоваться хранением облигаций до погашения. На практике используются комбинированные стратегии управления.

2. Центральный Банк посредством своих обязательных нормативов регулирует структуру вложений в ценные бумаги. Как правило эти нормативы влияют на структуру в меньшей степени, чем собственные лимиты банков.

3. Принятие инвестиционных решений в коммерческом банке — процесс многоэтапный и коллегиальный. Правление банка определяет основные стратегические ориентиры для инвестиций в ценные бумаги. Специальные подразделения в рамках планов и лимитов осуществляют оперативное управление портфелем. Такая система управления позволяет минимизировать риски, и, соответственно, возможные потери.

4. Предложенная в данной главе методика управления инвестиционным портфелем с фиксированной дюрацией учитывает требования, выдвигаемые практикой банковского инвестирования. При жестком ограничении на дюрацию портфеля методика позволяет получать портфель с доходностью к погашению на 10% превышающую доходность по самым «дорогим» кредитам.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное исследование дает основания сформулировать следующие научно-методические и практические выводы.

1. Всестороннее изучение классификационных признаков финансовых портфелей позволило описать банковский портфель ценных бумаг. Банковский портфель распадается на 2 субпортфеля: инвестиционного (портфель дохода, состоящий из облигаций) и торгового (портфель роста, состоящий преимущественно из акций, а также облигаций, приобретенных в спекулятивных целях). Банковский инвестиционный портфель является срочным. Сроки портфелей определяются текущими задачами управления активами и пассивами банка. Портфель является пополняемым и отзываемым: банк может размещать дополнительно привлеченные ресурсы в инвестиционный портфель, а также изымать средства из портфеля для вложения в другие виды активов или компенсации изымаемых пассивов.

2. Для управления портфелем характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления. Теория оптимизации портфеля акций является наиболее проработанной из всех портфельных теорий. За сорок лет развития она выделилась в самостоятельное направление экономической науки. Смысл теории заключается в поиске компромисса между риском и доходностью портфеля.

Для облигаций нет столь же строго формализованной теории формирования портфеля. Теория базируется на двух ключевых понятиях: дюрация и кривая доходности. Задачей теории является выбор между дюрацией и доходностью портфеля.

Использование кривой дохода для анализа при определении структуры портфеля на данном этапе развития рынка малопригодно: четкая зависимость между доходностью по ОФЗ и сроками до их погашения существовала лишь для облигаций сроком до 1,5 года. В сочетании с низкими оборотами рынка это не позволяет использовать доходность государственных ценных бумаг в качестве рыночного индикатора инфляционных ожиданий.

3. Управление собственным инвестиционным портфелем является одним из ключевых блоков управления активами и пассивами банкаосновными задачами управления являются поддержание необходимой ликвидности банка, получение дохода и управление налогами.

Выбор стратегии управления срочностью портфеля зависит от того, какие цели преследует банк. Если портфельный менеджер банка способен прогнозировать изменения рыночной конъюнктуры, используются активные стратегии: в целях максимизации прибыли варьируются инструменты по срокам погашения. В противном случае — приобретенные активы хранятся до погашения. Активные стратегии портфелем сопряжены с дополнительным риском. Определяющим инвестиционную стратегию является процентный риск: ожидание роста инфляции приводит к сокращению дюрации портфеля.

Банки являются наиболее консервативными инвесторами, для них характерно непринятие риска. Сравнение российской и американской инвестиционной практики показало, что основными объектами банковских инвестиций в обоих случаях являются облигации.

Проведенное исследование организационно-функциональной структуры подразделений банка, вовлеченных в инвестиционный процесс, позволяет делать следующие выводы: коллегиальность принятия инвестиционных решений и жесткая регламентация деятельности подразделений, осуществляющих управление портфелем, позволяет существенно снизить риски инвестиций.

4. В результате кризиса 1998 г. и последовавшей реструктуризации государственных обязательств происходит сокращение доли (от совокупных активов) инвестиций коммерческих банков в гособлигации, что может считаться положительным фактором, так как увеличивается доля инвестиций в реальный сектор экономики.

Другим важным последствием кризиса стало существенное снижение процентных ставок по государственным облигациям. Снижение доходности облигаций вынуждает инвесторов использовать более тонкие инвестиционные стратегии, применяя последние теоретические и методологические разработки.

Несмотря на восстановление основных сегментов рынка ценных бумаг, сохраняется дефицит привлекательных для инвесторов рыночных инструментов. Небольшие по сравнению с докризисными объемы рынка и относительная обособленность его секторов препятствуют формированию единой цены денежных ресурсов.

Банки, несмотря на низкую доходность, предпочитают инвестировать средства в ОФЗ, в меньшей степени — в акции и субфедеральные облигации (например, в петербургские ГГКО). Менее чем годовая история российских корпоративных облигаций пока не дает оснований для массовых банковских инвестиций в этот вид обязательств. Корпоративные акции также являются второстепенным инструмента банковского портфеля в связи с высокими рисками. Хотя в январе 1999 г. и наблюдается существенный (более чем трехкратный) рост банковских вложений в акции, его причиной является пропорциональный рост курсовой стоимости этих акций.

5. Изучена классификация стратегий инвестирования, применяемых банками США. В зависимости от того, хранятся ценные бумаги в портфеле до погашения, или они могут быть досрочно проданы стратегии разделяются соответственно на пассивные и активные. Для пассивных стратегий управления можно использовать более подробную классификацию, которая зависит от того, каким образом распределены по срокам облигации внутри портфеля.

Исследование статистических данных показало, что для российских банков характерно использование пассивных стратегий управления. Причем, большую долю портфеля составляют облигации со сроками погашения до 1 года.

6. Разработана методика формирования инвестиционного портфеля облигаций с фиксированной дюрацией. В данной методике задача формирования банковского инвестиционного портфеля сводится к отысканию такой структуры, которая обеспечила бы максимальную доходность при фиксированной дюрации.

С учетом текущих рыночных тенденций были сформулированы основные требования к методике формирования банковского инвестиционного портфеля облигаций: максимизации доходности, фиксация дюрации портфеля и структуры портфеля по срокам.

Методика была реализована на практике. С использованием методов линейного программирования рассчитана структура оптимального портфеля. Портфель, рассчитанный с применением данной методики, обладает доходностью, существенно превосходящей доходность по банковским кредитам, но более низкой, чем средневзвешенная доходность по всему рынку ОФЗ, что объясняется фиксированной низкой дюрацией портфеля.