Оценка экономической эффективности интеграции предприятий

Актуальность темы

и направленность исследования. Актуальность исследования обусловлена его направленностью на решение одной из важнейших экономических проблем — оценку эффективности создания и функционирования интегрированных комплексов.

Функционирование отечественных предприятий на заре XXI века происходит под влиянием усиления процессов интеграции и глобализации хозяйственной деятельности. Россия стоит на пороге вступления во Всемирную торговую организацию, что лишний раз свидетельствует об усилении взаимосвязи между странами и формировании единого экономического пространства. В условиях стирания административных, юридических, экономических, технологических, информационных и прочих барьеров отечественные предприятия вынуждены своевременно приспосабливаться к меняющимся факторам внешней и внутренней среды в целях успешной конкуренции на международном рынке. В подобных условиях интеграционная стратегия развития предприятий становится одним из вариантов их дальнейшего развития.

В настоящее время в ведущих странах с развитой рыночной экономикой одним из основных показателей эффективности для предприятий, как с точки зрения собственника, так и с точки зрения государства, является систематический рост их стоимости, что может быть обеспечено ростом прибыли в долгосрочной перспективе. Практика показала, что рост стоимости предприятий возможен только при проведении на предприятии различных мероприятий, направленных на улучшение качества их производственных, финансовых, сбытовых и других процессов. Оптимизация деятельности предприятия при помощи применения различных рыночных инструментов является тем фактором, который в отечественной экономике может увеличить эффект от деятельности производственно-хозяйственных единиц и повысить их рыночную стоимость. Таким образом, остро встает проблема выбора рыночного инструмента, способного повысить эффективность функционирования предприятия, максимизировать его стоимость. В качестве подобного инструмента может выступать интеграция предприятий, при помощи которой возможно добиться повышения эффективности, конкурентоспособности, инвестиционной привлекательности и в итоге стоимости предприятия.

Необходимо отметить, что готовность руководства предприятия к практической реализации интеграции и ее успешность в значительной степени определяется ожидаемым эффектом проведения данных мероприятий. Растущее многообразие форм практической реализации кооперационных процессов и появление различных видов интеграционных отношений между предприятиями породили множество вопросов и проблем, связанных с методическими вопросами создания эффективных интегрированных комплексов. Особенную актуальность в этой связи приобретают вопросы определения инструментария создания эффективного интегрированного комплекса, выявления взаимосвязи интересов собственников интегрирующихся предприятий и государства, разработки методик оценки эффективности функционирования интегрированных комплексов.

Степень разработанности проблемы. Отдельные теоретические аспекты создания и функционирования интегрированных комплексов предприятий и оценка экономической эффективности интеграции предприятий представлены в трудах таких известных отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, как Ансоффа И., Бригхема Ю., Валдайцева С. В., Ван Хорна Дж., Гарретта Б., Грязновой А. Г., Дамодарана А., Иванова Ю. В., Карлоффа Б., Кембелла Э., Коупленда Т., Чепурина М. Н., Макконнелла К. Р., Клейнера Г. Б., Мазура И. И., Шапиро В. Д., Муррина Дж., Брейли Р., Крыжановского В. Г., Мильнера Б. З., Попова С. А., Портера М., Рутгайзера В. М., Скотта М., Тутунджяна А. К., Хелферта Э., Хокканена Т., Шарпа У., Уолша К. и других. Несомненно, данные научные труды — это значительный вклад в исследование проблемы. Однако широкий круг вопросов как методического, так и прикладного характера, связанных с оценкой эффективности интеграционных процессов, не получили до сих пор достаточно полного и системного решения.

Все вышеизложенное определяет для автора выбор направления исследования, связанного с разработкой методики оценки эффективности создания и функционирования интегрированного комплекса промышленных предприятий, а также определение цели и задач.

Цель и задачи исследования

Цель исследования заключается в решении проблемы обоснования экономической целесообразности создания интегрированных комплексов и разработке адекватного инструментария оценки эффективности их функционирования (на примере вертикально интегрированного комплекса ОАО «Татарстан Сэтэ» г. Казань).

Для достижения поставленной цели в диссертации были сформулированы следующие основные задачи:

— изучение и развитие понятийного аппарата в области диссертационного исследования, в том числе таких понятий, как «интегрированный комплекс предприятий» и «соглашение» договорной интеграции как формыисследование и разработка направлений совершенствования мер государственного регулирования процессов создания и функционирования интегрированных комплексов предприятий;

— выявление и обоснование критерия оценки эффективности функционирования интегрированных комплексов предприятий и разработка возможных подходов к его измерению;

— обоснование и разработка показателей идентификации и оценки уровня интеграции предприятий;

— разработка методики количественной оценки синергетического эффекта интеграции предприятий;

— выявление и дифференциация рисков предприятий обрабатывающей промышленности, а также разработка подходов к ранжированию и оценке уровня воздействия рисков на эффективность функционирования интегрированного комплекса предприятий;

— исследование и разработка подходов к количественной оценке поправок на степень контроля в процессе определения стоимости отдельных долей собственности интегрируемых предприятий.

Решение поставленных в диссертации задач основывается на разработанной концепции исследования, схема которой приведена на рис. 1.

Объектом исследования является система экономико-правовых и организационно-экономических взаимоотношений, возникающих между промышленными предприятиями в процессе управления эффективностью их функционирования в рамках интегрированного комплекса.

Предметом исследования являются методические вопросы оценки эффективности создания и функционирования интегрированного комплекса предприятий.

Теоретическую основу анализа составляют фундаментальные и прикладные исследования отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, управления и государственного регулирования экономикой, процессов интеграции, управления и оценки стоимости бизнеса, системного анализа, теории слияний и поглощений, оценки экономической эффективности интеграции предприятий. В работе использованы федеральные законодательные и нормативные акты по рассматриваемым в работе вопросам, а также источники энциклопедического характера, периодическая литература, ресурсы глобальной информационной системы Интернет.

Методологической базой исследования являются общенаучные методы познания, включающие метод формализации, в частности, анализ и синтез, моделирование, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), а также методы системного, структурно-функционального анализов, метод экспертных оценок, эконометрические методы, метод сценарного подхода и другие.

Заключение

.

В первой главе исследованы теоретические вопросы создания и функционирования интегрированных комплексов предприятий, проанализирована динамика и выявлены основные тенденции развития интеграционных процессов в современных условиях хозяйствования, определены специфические требования к критерию оценки эффективности создания и функционирования интегрированных комплексов и обоснован его выбор, проанализированы действующие меры государственного регулирования интеграционных процессов в РФ.

В ходе анализа основных тенденций развития интеграционных отношений установлено, что в результате интеграции предприятий в основном создаются вертикально интегрированные структуры. Сделан вывод о том, что создание вертикально интегрированных комплексов способствует формированию сильных конкурентных преимуществ предприятий, а также переориентации экономики на производство товаров с глубокой степенью переработки, что соответствует тенденциям развития мировой экономики.

В данной главе исследования показано, что государство играет двоякую роль в протекающих интеграционных процессах: как регулятор, с одной стороны, и как непосредственный участник — с другой. В этой связи, на фоне возрастающего участия государства в интеграционных процессах, в работе обосновывается необходимость совершенствования мер их государственного регулирования.

В результате изучения существующих мер государственного регулирования интеграционных процессов разработаны предложения по их совершенствованию, а именно: по дополнению существующих мер, мерами определяющими и нормативно закрепляющими некоторые организационные формы интеграции, мерами, направленными на защиту интересов конкурентного рынка и предотвращение его монополизации участниками кооперационных соглашений, и мерами, направленными на стимулирование таких форм интеграции, которые бы способствовали увеличению национального дохода на основе роста добавленной стоимости. В ходе анализа автором внесено предложение по определению и нормативному закреплению понятия «соглашение» как договорной формы интеграции. В связи с этим автором предлагается рассматривать «соглашение» как договор о координации тех или иных аспектов деятельности на основе юридической и экономической самостоятельности сторон заключенных для решения совместных задач, носящих временный характер.

Проанализированные в работе определения понятия «интегрированный комплекс предприятий» позволили сформировать собственный подход, основанный не на определении изучаемого понятия в виде какого-либо одного определяющего выражения, как это принято традиционно в экономической литературе, а как переплетение различных характерных ему свойств. В работе сформулированы следующие основные характерные черты понятия «интегрированный комплекс предприятий»: адаптивность, комплексность элементов системы, целеопределенность, возникновение эффектов синергии, многовариантность организационных форм системы, нацеленность системы на достижение стратегических преимуществ, целостность системы, многоуровневость, независимость системы, интегративность и дополняемость элементов системы и другие.

Определение критерия эффективности формирования и функционирования интегрированного комплекса предприятий является важнейшим вопросом целесообразности его создания. В работе теоретически обоснована взаимообусловленность роста благосостояния собственников предприятия и критерия роста внутренней стоимости действующего предприятия, что позволяет применять в качестве измерителя эффективности интеграции предприятий не рыночной, а их внутренней стоимости. На основе проведенного анализа нами сделан вывод о взаимообусловленности критерия максимизации стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий и основополагающего принципа интеграции — коллективной защиты индивидуальных интересов его участников, что позволяет его использовать в целях проводимого исследования.

Проведенный факторный анализ роста внутренней стоимости интегрированного комплекса показал, что наибольший интерес с позиции настоящего исследования представляет группа именно тех внутренних факторов, для реализации которых и организуется интеграция предприятий. Данная группа факторов представляет собой набор экономических интересов, которые инициаторы интеграции стремятся реализовать при объединении предприятий в интегрированный комплекс. При этом установлено, что рост стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий зависит от практической реализации экономических интересов его участников.

Во второй главе настоящего исследования предложена концепция деятельности интегрированного комплекса предприятий, разработан инструментарий его создания и функционирования. В качестве таких инструментов в данной главе рассматриваются показатели уровня глубины интеграции предприятий и риски функционирования интегрированного комплекса и методика их оценки.

В основу концепции создания и функционирования интегрированного комплекса предприятий в работе положена трансформация его внутренних сильных сторон и внешних возможностей среды его функционирования в экономические интересы участников интеграции. В работе показана взаимосвязь практической реализации экономических интересов участников интеграции и получаемых ими синергетических эффектов в таких объединяемых сферах деятельности как: операционная, финансовая, управленческая, инвестиционная. Центральным связующим звеном выделенных аспектов концепции является внутренняя стоимость собственного капитала — как всего интегрированного комплекса, так и стоимость капитала отдельных его участников.

Анализ научной литературы показал, что создаваемые в результате интеграции объединения предприятий являются неэффективными либо вовсе нежизнеспособными в результате того, что их участники не уделяют должного внимания пространственно-временному планированию мероприятий по получению синергетических эффектов. В качестве инструмента создания работоспособного механизма их функционирования в исследовании выдвигаются положения о необходимости разработки совместной адресной программы действий участников интеграции по реализации потенциальных синергетических эффектов. С этой целью диссертантом предложены матрицы сопоставления экономических интересов участников интегрированного комплекса предприятий по двум классификационным признакам: по сферам деятельности и по основным этапам продуктовой цепочки такого объединения предприятий. В целях максимизации стоимости действующего интегрированного комплекса, в результате реализации тех или иных экономических интересов участников объединения, в рамках отдельных матриц в работе осуществлена декомпозиция экономических интересов до уровня отдельных показателей стоимости.

В рамках предложенной концепции создания и функционирования интегрированного комплекса в работе проанализированы возможные организационные формы интеграции и произведено их сравнение. Основными критериями сравнительного анализа были: юридическая и экономическая самостоятельность участников интеграции, длительность отношений между участниками интеграции, сферы деятельности интегрированного комплекса, в которых удовлетворяются экономические интересы участников интеграции. В результате проведенного анализа установлено, что для реализации поставленных в работе задач наибольший интерес представляют такие организационные формы интеграции, как тресты, концерны и стратегические альянсы.

При рассмотрении критерия внутренней стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий автор исследования исходит из того, что стоимость интегрированного комплекса является многофакторной величиной, отражаемой совокупностью показателей. Для косвенного измерения стоимости необходимо определить соответствующие показатели — индикаторы. Наряду с другими, в качестве специфических показателей — индикаторов стоимости интегрированного комплекса — в работе предложены показатели адвалорной доли добавленной стоимости в цене готовой продукции и смены кода товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности.

В диссертационной работе с позиций макроэкономического и микроэкономического анализов обоснована адекватность использования показателя добавленной стоимости для целей настоящего исследования. Установлено, что динамика показателя добавленной стоимости интегрированного комплекса во многом определяет динамику изменения внутренней стоимости действующего интегрированного комплекса. Для характеристики взаимосвязи добавленной стоимости и роста внутренней стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий в работе разработана шкала уровней интеграции.

Предлагаемая шкала уровней интеграции позволяет оценивать уровень глубины интеграции предприятий в зависимости от количества овеществленного в стоимости производимой ими продукции живого труда, что отражает эффективность использования капитала, как для собственников интегрированного комплекса предприятий, так и для государства.

В качестве другого показателя — индикатора стоимости в работе предлагается использовать показатель смены кода выпускаемой продукции, позволяющий осуществлять идентификацию существенности переработки товаров в результате создания вертикально интегрированных структур. В работе обосновано использование в качестве классификатора товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности (ТН ВЭД) и показано, что при смене кода ТН ВЭД на уровне любого из первых четырех знаков производимой в рамках интегрированного комплекса продукции, значительно увеличивается потенциал роста стоимости собственного капитала участников.

В данной главе исследования обосновывается, что отличительной особенностью предложенных показателей является то, что они позволяют выявлять, количественно оценивать и согласовывать разнонаправленные интересы государства и участников интеграции.

Практическая апробация показателей интеграции осуществлена на примере создания вертикально интегрированного комплекса ОАО «Татарстан Сэтэ». Получены следующие результаты: смена кода перерабатываемой в рамках интегрированного комплекса продукции происходит на уровне четвертого знакаадвалорная доля добавленной стоимости в цене производимой продукции составляет 16,6%, что соответствует первому уровню интеграции и обуславливается наличием государственного регулирования цен на продукцию, производимую ОАО «Татарстан Сэтэ».

Другим инструментом создания и функционирования интегрированного комплекса предприятий являются риски, присущие интегрированному комплексу и методика их оценки. Диссертантом выявлены и классифицированы основные систематические и несистематические риски предприятий перерабатывающей и смежных отраслей промышленности, а также разработана вариантная эвристическая модель оценки степени их влияния на функционирование интегрируемых предприятий. В основе вариантной эвристической модели оценки степени влияния рисков на функционирование интегрируемых предприятий лежит экспертный анализ рисков.

В работе осуществлен вариантный подход к разработке эвристической модели оценки рисков. В качестве вариантов рассмотрены условия функционирования предприятий в рамках интегрированного комплекса и как самостоятельно функционирующих, то есть вне интеграции. В данной главе работы показано, что в условиях функционирования предприятий в рамках интегрированного комплекса изменяется как набор наиболее важных видов рисков, так и уровень их значимости для всего комплекса в целом.

Нами сделан вывод о возможности выявления при помощи вариантной эвристической модели качественного и количественного состава рисков при формировании интегрированного комплекса предприятий.

В третьей главе рассмотрены такие методические вопросы оценки эффективности создания и функционирования интегрированных комплексов предприятий, как затратно-доходная методика оценки стоимости действующего интегрированного комплекса, методика оценки синергетического эффекта, показатели эффективности интеграции, методика оценки поправок к стоимости долей собственности участников интеграции в зависимости от прерогатив контроля каждого из них.

В качестве ключевого инструмента эффективности формирования и функционирования интегрированного комплекса предприятий в работе определена методика оценки стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий. В работе отмечено, что одной из наиболее адекватных к условиям функционирования интегрированного комплекса методик оценки стоимости действующего предприятия является затратно-доходная модель — ЕВО. Проведенный в работе анализ показал, что наряду с имеющимися достоинствами практическое использование данной методики в целях настоящего исследования затруднено отсутствием методических подходов к расчету средневзвешенной межотраслевой доходности вертикально интегрированных комплексов предприятий и низкой достоверностью прогнозных значений показателя рентабельности чистых активов. Поэтому в работе предложена оригинальная инвариантная затратно-доходная методика оценки внутренней стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий, позволяющая оценивать стоимость интегрируемых предприятий вне зависимости от их отраслевой принадлежности, масштабов, организационных форм.

В основе определения средневзвешенной межотраслевой ставки доходности (геинт) вертикально интегрированного комплекса предприятий лежит показатель доли добавленной стоимости в цене производимой продукции каждого из объединяющихся предприятий и среднеотраслевые ставки доходности. При расчете средневзвешенной межотраслевой доходности интегрированного комплекса предприятий сделаны допущения о том, что, вопервых, соотношение добавленной стоимости каждым из участников интеграции в цене производимой продукции будет сохранено и в рамках интегрированного комплекса и, во-вторых, в результате создания вертикально интегрированного комплекса происходит полное слияние долей собственности участников объединения. Рассчитанный на примере вертикально интегрированного комплекса ОАО «Татарстан Сэтэ» показатель средневзвешенной межотраслевой доходности составляет 8,19%.

В целях определения наиболее вероятной ставки доходности интегрированного комплекса предприятий (ДСК,) в работе использован сценарный анализ наиболее значимых рисков, оказывающих влияние на его функционирование. Предлагаемая методика основывается на результатах вариантной эвристической модели оценки степени влияния рисков на функционирование интегрируемых предприятий. Сценарный подход включает определение наиболее значимых видов риска, оказывающих влияние на доходность собственного капитала участников интеграции, расчет вероятности возникновения различных сценариев изменения доходности и расчет наиболее вероятной ставки доходности собственного капитала участников интеграции.

Предложенная методика апробирована на примере создания вертикально интегрированного комплекса ОАО «Татарстан Сэтэ».

В данной главе исследования также предложена система специальных стоимостных показателей экономической эффективности интеграции предприятий и методика их определения, включающая количественную оценку синергетического эффекта интеграции. Предложенная в работе методика выявления синергетического эффекта интеграции основывается на разработанной затратно-доходной модели оценки внутренней стоимости интегрированного комплекса предприятий и определяется как разница текущей внутренней стоимости интегрированного комплекса и суммы текущих стоимостей предприятий — участников интеграции до их объединения.

В целях расчета стоимости действующего интегрированного комплекса предприятий до и после интеграции в работе осуществлен расчет стоимости чистых активов (4At) на дату оценки и прогноз величины чистой прибыли интегрируемых предприятий по вариантам развития событий.

Для прогнозирования величины чистой прибыли по вариантам развития событий в работе использован способ моделирования тенденции временного ряда на основе ретроспективных данных о деятельности интегрируемых предприятий за семь последних лет.

Также рассчитана эффективность интеграции как отношение добавленной стоимости интегрированного комплекса к стоимости его чистых активов.

Практическая апробация предложенных в работе показателей эффективности создания и функционирования интегрированного комплекса предприятий на примере вертикально интегрированного комплекса ОАО «Татарстан Сэтэ» свидетельствует об эффективности осуществленного объединения: величина синергетического эффекта на 2005 г. составила 244 159,63 тыс. р., а прирост рентабельности добавленной стоимости по стоимости чистых активов 4%.

В заключение третьей главы исследования нами предлагается методика расчета поправки к стоимости долей участников интегрированного комплекса в случае неполного объединения их капиталов. Это связано с тем, что сумма стоимостей всех отдельно взятых долей собственности, как правило, не равна стоимости предприятия в целом как бизнеса. Вследствие отсутствия премии за контроль, стоимость неконтрольных пакетов акций может быть значительно ниже, чем их пропорциональная доля в стоимости предприятия, если бы оно оценивалось как целое. В основу предлагаемой методики заложен принцип соответствия размера приобретаемого пакета и прерогативы контроля его собственника.

В результате экспертного анализа прав акционеров, соответствующих различным степеням контроля над предприятием рассчитаны поправочные коэффициенты к доле стоимости оцениваемого пакета акций.