Влияние мировых экономических индикаторов на динамику российского фондового рынка в 1999-2010 гг

Актуальность темы

исследования:

В России фондовый. рынок — новое явление. Формально российские фондовые биржи появились в середине 1990;х гг., но действительно зрелая стадия роста наступает только сейчас, на наших глазах. Рынок акций становится ликвидным и спекулятивным, возникает конкурентный фьючерсный рынок.

На движение биржевых котировок на российском фондовом рынке оказывает влияние множество различных факторов, среди которых имеются как объективные, определяемые экономическими причинами, так и субъективные, вызванные «психологией толпы». Главный вопрос для рыночных игроков, от спекулянтов до портфельных инвесторов, — какой индикатор с достаточно высокой точностью способен лучше давать сигналы на покупку или продажу в пределах интересующего временного горизонта? Ответ на вопрос диссертант видит в оценке качественного и количественного влияний международных факторов, превалирующих над ролью внутренней российской экономической конъюнктуры.

Базируясь на собственном опыте работы на фондовом рынке, автор представляет исследование, посвященное практическому анализу биржевых рыночных взаимосвязей, сложившихся в 1999;2010 гг. На сегодняшний момент этот вопрос чрезвычайно скудно отражён в научной литературе.

Само явление — российский фондовый рынок — имеет очень короткую историю. Рассматриваемый в диссертации период — 1999;2010 гг. -характеризуется значительными изменениями в мировой практике торговли финансовыми и фондовыми инструментами, связанными с массовым внедрением информационных технологий и выходом на рынок широких слоев частных инвесторов. Российский фондовый1 рынок в указанный период прошёл все стадии формирования и достиг, высоких показателей ликвидности. Осмысление этого экономического явления, российской научной мыслью происходит только сейчас, что связано, прежде всего, с накоплением достаточного объёма статистического материала, который можно с высокой 3 степенью надёжности использовать для значимых научно-практических выводов.

Кроме того, актуальность исследования обусловлена взрывным ростом популярности фондового рынка среди нового среднего класса, имеющего возможность накоплений и инвестиций. Навязчивая реклама брокерских фирм и дилинговых центров, обсуждение проблематики частных инвестиций в популярной экономической литературе, интернете и телевидении делает вопрос надёжности инвестиций социально-значимым. Разъясняя различные аспекты биржевой торговли, диссертация выполняет важную образовательную функцию. Вовлечение широкого класса инвесторов в финансовую жизнь страны — залог динамичного развития российской экономики. Значимость решения этой задачи понимает и российское правительство, которое в 2008 г. сформировало и начало воплощать в жизнь концепцию по созданию в Москве Международного финансового центра.

Степень разработанности темы:

Комплексный анализ внешних факторов, воздействовавших на российских фондовый рынок в течение первого десятилетия XXI в., нашел отражение в работах как российских, так и зарубежных авторов, среди которых необходимо упомянуть Е. А. Федорову, С. А. Балашову, С. А. Анатольева, A.A. Горяева, Б. Хайо и М. Яловова.

Общие концепции оценки активов с точки зрения финансового анализа изложены в статьях и монографиях А. Дамодарана, Т. Коупленда, А. П. Иванова, Е. В. Чирковой, C.B. Валдайцева, С. А. Смоляка и других авторов.

Также существуют публикации, посвященные актуальному анализу отдельных внешних финансовых рынков. Исследованием показателей, влияющих на курс доллара, занимались JI.JI. Разумнова, Н. М. Светлов, Н. Кришене, А. Хоссейн, Ю-Джу Джанг и А. Радмес. Статистика рынка нефти исследована в работах В. И. Капусткина, Б. Типпи, О. Б. Брагинского, Е. В. Моргунова, И. Т. Папавой, В. А. Русаева, Б. Фаттуха, А. Пьерру, Д. Бабюсьо, М. Алсахлави, А. Галло, П. Мэйсона, С. Шапиро, М. Фабритуса, А. Куприса. 4.

В то же самое время, нельзя не отметить отсутствие комплексных исследований взаимосвязи между текущей макроэкономической статистикой и ключевых биржевых показателей, определявших динамику котировок российского рынка акций на протяжении 2000;х гг. Автор диссертации ставит своей целью восполнить данный пробел.

Информационной базой для проведенного исследования послужили открытые данные РТС, ММВБ и СМЕ, публикуемые на сайтах: www.rts.ruwww.micex.comисторические котировки на сайтах ИК «Финам», ИА «Bloomberg», «Yahoo», «Dow Jones Indexes», а также в базе данных брокерской компании «Вгосо»: www.finam.ru-www.bloomberg.com-www.finance.yahoo.comwww.djindexes.com-www.brocompany.ruстатистические ресурсы международных организаций — МВФ, Всемирного банкаБанка международных расчетовОПЕК и Международного энергетического агентства: www.imf.orgwww.worldbank.org-www.bis.org-www.opec.org-www.iea.orgстатистические ресурсы государственных органов США — Бюро переписи, Информационное управление Министерства энергетики, Федеральная резервная система, Министерство труда, Бюро экономического анализа Министерства торговли и Государственной типографии: www.census.gov-www.eia.doe.govwww.federalreserve.gov-www.dol.gov-www.bea.gov-www.gpoaccess.govстатистические ресурсы государственных органов Еврозоны — ЕЦБ, Еврокомиссии и Евростата: www.ecb.int-www.ec.europa.euepp.eurostat.ec.europa.euглавный официальный статистический ресурс Российской Федерации Государственный комитет по статистике: www.glcs.ruглавный официальный статистический ресурс Франции Национальный институт статистики и экономических исследований: www.insee.frисторические данные макроэкономической статистики, публично распространяемые через ИА «Reuters»: reuters. comисторические данные макроэкономической статистипси на сайтах компаний «Haver Analytics», «Финам» и «Forex Factory»: www.haver.comwww.finam.ru-www.forexfactory.comисторические значения индексов потребительской уверенности, предоставленные по запросу автора 5 организациями «Conference Board» и «Gfk» — исторические значения индексов потребительской уверенности Mich Sentimnet и ABC Consumer Comfort на сайтах Мичиганского университета и компании ABC: www.sca.isr.umich.eduwww.abcnews.comквартальные финансовые отчеты компании «Carrefour»: www.carrefour.comисторические значения индекса розничных продаж в сетевых магазинах ICSC Chain Store Sales Index на сайте организации «International Concil of Shopping Centers»: www.holiday.icsc.orgисторические значения индекса деловой активности в производственном секторе США, рассчитываемого организацией «Institute for Supply Management»: www.ism.wsисторические значения индекса деловой активности Еврозоны, рассчитываемого компанией Markit Economics: www.markiteconomics.comисторические данные по ежедневному потреблению нефти в США, рассчитываемые аналитическим управлением «Mastercard» «Mastercard Advisors»: www.mastercardadvisors.com.

Цель и задачи исследования

:

Целью работы является обоснование и выявление характера зависимости динамики российских фондовых индексов от показателей мировой экономической конъюнктуры в 1999;2010 гг.

Для выполнения поставленной цели автором ставятся следующие задачи:

1) охарактеризовать основные подходы к определению стоимости российских акций и выявить в них роль внешней конъюнктуры;

2) выявить и классифицировать внешние ориентиры российского фондового рынка;

3) продемонстрировать влияние внешней конъюнктуры на российский фондовый рынок, сравнить его со значением внутренней конъюнктуры и доказать приоритетность международных макроэкономических данных над внутрироссийскими;

4) на основе анализа международной макроэкономической статистики, характеризующей конъюнктуру развитых стран, выделить наиболее значимые б факторы, определяющие динамику биржевых котировок, выступающих в качестве внешних ориентиров российского фондового рынка;

5) обосновать диалектику взаимосвязи между ценами на нефть и нефтепродукты и российскими фондовыми индексами;

6) выявить характер зависимости между международным валютным рынком и российским фондовым рынком.

Выбор временного диапазона исследования обусловлен тем, что сформировавшийся в 1999 г. набор биржевых индикаторов, выступающих в роли внешних ориентиров российского фондового рынка, устоялся и продолжает оставаться актуальным вплоть до настоящего времени.

Структура диссертации основывается на заявленных задачах. В первой главе работы автор доказывает, что динамика российских акций зависит главным образом от международных биржевых индикаторов, а во второй главе демонстрирует, что динамика международных биржевых индикаторов, а вместе с ними российских фондовых индексов определяется значениями международных статистических показателей. Сначала исследуется общепризнанный и основной метод определения стоимости активов на фондовых рынках развивающихся стран на основе теории финансового анализа в нем выделяется роль внешних факторов. Затем, выделив и классифицировав внешние ориентиры фондовых индексов ММВБ и РТС (усредненных показателей капитализации российских компаний), в роли которых выступают котировки различных финансовых инструментов на международных биржевых площадках, автор доказывает их приоритетность по отношению к внутренней российской экономической конъюнктуре. В заключительной части работы определяется степень значимости разных макроэкономических статистических показателей, которые опосредованно через котировки международных биржевых индикаторов определяют динамику российских фондовых индексов.

Методологическая основа исследования:

Биржевые индикаторы, на которые ориентируются участники рынка, делятся на две большие категории. Первая относится к инструментам фундаментального анализа, вторая — к техническому анализу. v.

Фундаментальный анализ1 заключается в прогнозировании рыночной стоимости акций на основании финансовых и производственных показателей деятельности компаний. Поскольку отчеты публикуются ежеквартально, в целях прогнозирования изменения показателей отдельных компаний рыночные игроки пытаются в целом предсказать изменение конъюнктуры рынка, на котором действуют компании. И здесь они прибегают к помощи макроэкономической статистики. л.

В основе технического анализа лежат три главных аксиомы. Первая из них предполагает, что рынок учитывает все возможные внешние факторы. Т. е. все фундаментальные экономические данные уже учтены в ценах и нет смысла изучать каждый из них в отдельности. Следующим постулатом является предположение о том, что действующая на рынке тенденция с большой вероятностью будет продолжаться и далее, а не обращаться в противоположную сторону.

Тенденция на языке технического анализа называется трендом. Определение трендов — одна из важнейших задач технического аналитика. Тренды бывают следующих видов: повышательные или бычьи, понижательные или медвежьи и боковые, когда котировки держатся в рамках определенного коридора, т.н. торгового диапазона.

Последний постулат предполагает, что события склонны повторятся в будущем, человеческая психология неизменна и если раньше участники рынка.

1 Термин «фундаментальный анализ» является калькой с англ. «fundamental analysis» и подразумевает под собой методы оценки бизнеса с помощью инструментов финансового анализа. Своей популяризации он обязан именно развитию российского фондового рынка, а вместе с тем и появлению большого количества переводной англоязычной литературы, посвященный различным аспектам биржевой торговли.

2 Методология фундаментального анализа на рынке акций основывается на классической работе Б. Грэхэма и Д. Л. Додда «Security Analysis» (последнее переиздание этой книги: Graham, В., Dodd, D.L., Security Analysis: Principles and Technique. 6 ed. -N.Y.: McGraw-Hill, 2008).

3 Методология технического анализа на рынке акций основывается на классической работе Д. Эдвардса и Дж. Майджи «Technical Analysis of Stock Trends» (последнее переиздание этой книги: Edwards, D., Magee, J., Bassetti,.

W.H.C. Technical Analysis of Stock Trends. 9 ed. — Boca Raton: CRC Press, 2007). S вели себя определенным образом, то в перспективе будет происходить то же самое, и их поведение имеет тенденцию к повторению. Согласно этому постулату, технический анализ является статистической оценкой массовой человеческой психологии.

В настоящем исследовании, принимая во внимание личный опыт работы на биржевых рынках, автор опирается на фундаментальный анализ биржевой статистики, но, тем не менее, в описании графиков прибегает к терминологии технического анализа, признавая его значение в качестве важного, но второстепенного инструмента.

В соответствии с поставленными задачами автор двигается от общего к частному, в начале выявляет основные индикаторы, оказывающие влияния на российские фондовые индексы, и, в конечном счете, разбирает, какие факторы и в какой степени закладывают те или иные тенденции в этих индикаторах, а следовательно опосредованно — на всем российском фондовым рынке. Также автор прибегает к таким общенаучным методам как математический и сравнительный анализы, синтез, обобщение и аналогия.

Объектом исследования являются международные биржевые и макроэкономические показатели.

Предметом исследования являются взаимосвязи, сложившиеся между индикаторами международной экономической конъюнктуры и котировками российских фондовых индексов.

Основные положения диссертационного исследования, определяющие его научную новизну:

1) Доказано и обосновано превалирующее значение внешних факторов в ценообразовании на российском рынке акций в 1999;2010 гг.

2) Предложена авторская классификация внешних факторов, определяющих динамику российских фондовых индексов, которая включает в себя следующие показатели: а) котировки индекса 8&-Р500- б) котировки фьючерсов на нефть марки Brent на бирже ICEноминальный эффективный курс доллара США4.

3) Установлена степень значимости отдельных показателей макроэкономической статистики для российских фондовых индексов.

4) Научно обоснована верхняя граница колебаний котировок бензина в 1999;2010 гг.

5) На основе полученных данных составлен среднесрочный прогноз будущей динамики внешних ориентиров российского фондового рынка и российских фондовых индексов.

6) Построены собственные синтетические индексы потребительской уверенности и номинального эффективного курса доллара США, которые являются опережающими индикаторами появления кризисных тенденций в мировой экономике.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и полученные результаты ориентированы на применение в работе инвесторов как на рынке акций российских компаний, так и на биржевом рынке производных финансовых инструментов российских финансовых активов.

Апробация результатов исследования:

Положения и результаты диссертационного исследования обсуждены и одобрены на аспирантских семинарах, а также заседании кафедры мировой экономики СПбГУ.

Основные положения, выводы и рекомендации диссертационной работы нашли отражение в монографиях, научных статьях, докладывались и обсуждались на конференции «Пути развития национальной экономики» (г. СанктПетербург, 2008 г.) — «Экономическая теория и хозяйственная практика:

4 Номинальный эффективный курс доллара — индекс, который рассчитывается ФРС на базе обменных курсов доллара к валютам торговых партнеров США. В качестве весов индекса используются доли в общем объеме внешней торговли. глобальные вызовы" (г. Санкт-Петербург, 2011 г.). Автор принимал участие в обсуждении работы на соискание степени доктора экономических наук на кафедре мировой экономики экономического факультета Ефимовой Е. Г. (СПб, 2009 г.) — в Международной конференции «БРИК: шаг за шагом», посвященной проблематике мирового финансового кризиса 2008;2009 гг. (г. Санкт-Петербург, 2009 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано три научные работы общим объемом 1,7 п. л., в журналах, включенных ВАК в перечень рецензируемых журналов.

Структура и объем диссертационной работы. В соответствии с целью и задачами исследования диссертация состоит из введения, двух глав, содержащих семь параграфов, заключения, библиографии и приложения. Основной текст исследования изложен на 168 страницах.

Выводы по итогам вышеизложенного анализа факторов, влияющих на номинальный эффективный курс доллара следующие:

1) Установлено, что торговый баланс США фактически является глобальным индикатором деловой активности, который характеризует состояние спроса в крупнейшей экономике мира. Его биржевым воплощением является номинальный эффективный курс доллара США.

2) Выявлено, что спрос на американский доллар определяется уровнем потребления США. Этим объясняется взаимосвязь между ключевыми макроэкономическими показателями США и номинальным эффективным курсом доллара. ^.

3) Доказано, что изменение ставки рефинансирования ФРС США не оказывает влияния на формирование трендов номинального эффективного курса доллара США и фондовых индексов.

4) Обнаружены косвенные доказательства активного вмешательства правительства США в торги на валютном рынке в целях управления уровнем инфляции, а также в периоды, когда экономика переживала трудности, и важные статистические показатели снижались.

Исходя из того, что динамика российских фондовых индексов определяется международными биржевыми индикаторами, а динамика меяедународных биржевых индикаторов, в свою очередь, характеризуется высокой степенью зависимости от статистических данных экономики США, автор приходит к выводу, что российский фондовый рынок не может и не должен восприниматься участниками торгов как нечто обособленное и: независимое, так как тенденции, в соответствии с которыми двигаются котировки акций на российском фондовом рынке, закладываются на финансовом рынке США. Нельзя с уверенностью сказать, будут ли актуальны сложившиеся в 1999;2010 гг. закономерности в будущем.

Существует позиция, которая связывает зависимость российского фондового рынка от внешних факторов, с его недостаточной развитостью. В то же время, мировые фондовые рынки ощущают на себе активное влияние глобализационных процессов. Ключевым элементом, направляющим движение котировок становится фактор присутствия международной ликвидности, центром формирования которой является Wall Street. Поэтому при сохранении экономической и политической гегемонии США, российский фондовый рынок сохранит свою зависимость от конъюнктуры на зарубежных рынках.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное исследование на тему «Исследование взаимосвязи макроэкономической статистики и внешних ориентиров российского фондового рынка в, 1999;2010 гг.» позволило сделать следующие выводы:

1) Доказана заявленная в начале работы гипотеза, заключающаяся в том, что динамика стоимости акций на российских фондовых биржах определяется данными международной. макроэкономической статистики, которые опосредуются биржевыми котировками, выступающими в роли внешних ориентиров российского фондового рынка.

2) Обнаружено, что в течение 1999;2010 гг. среди макроэкономической статистики США и Еврозоны для российских фондовых индексов главное значение имели данные по розничным продажам США безучета' продуктов питания, автомобилей и комплектующих.

3) Доказано, что ежемесячные данные по розничным продажам США можно прогнозировать с помощью еженедельного индекса ICSC Retail Sales.

4) Выявлено, что синтетические индексы потребительской уверенности и номинального эффективного курса доллара США и индекс деловой активности в производственном секторе США ISM Manufacturing являются опережающими индикаторами появления кризисных тенденций в мировой экономике, которые, учитывая рост зависимости российского фондового рынкаот котировок на международных биржевых площадках, неминуемо скажутся на ценах российских акций.

5) Установлено, что статистические показатели экономики Еврозоны незначимы для российских фондовых индексов. Одной из причин этого автор считает несовершенство методологии расчета статистических показателей, применяемой'.

Евростатом.

6) Обнаружено, что на протяжении 1999;2010 гг. при достижении котировками бензина на бирже NYMEX отметки в $ 2,5 за галлон происходила коррекция в показателях, характеризующих потребительский спрос США — розничных продажах и индексах потребительской уверенности. При преодолении отметки в $ 2,5 коррекция начинала затрагивать почти все без исключения главные макроэкономические показатели СИТА — помимо вышеперечисленных индикаторов, индекс промышленного производства, заказы на товары длительного пользования и индекс деловой активности в производственном секторе США ISM Manufacturing.

7) Доказано, что еженедельные показатели запасов и потребления нефти и нефтепродуктов в США не участвуют в формировании среднесрочных и долгосрочных тенденций в ценах на нефть и бензин, хотя в краткосрочной перспективе вызывают сильную волатильность.

8) Определено, что генеральный тренд в ценах на нефть и нефтепродукты формируется на основании оценок Министерства энергетики США по балансу мирового спроса и предложения.

9) Установлено, что статистические данные США воспринимаются участниками торгов в качестве главного индикатора спроса на нефть. Это объясняется их уверенностью в том, что экономический рост крупнейшей экономики мира США способствует опережающему росту потребления нефти.

10) На основании анализа макроэкономической статистики США и данных, характеризующих состояние мирового спроса и предложения, построен прогноз относительно будущей динамики цен на нефть и поведения российских фондовых индексов.

11) Установлено, что торговый баланс США фактически является глобальным индикатором деловой активности, который характеризует состояние спроса в крупнейшей экономике мира. Его биржевым воплощением является номинальный эффективный курс доллара.

12) Выявлено, что спрос на американский доллар определяется уровнем потребления США. Этим объясняется взаимосвязь между ключевыми макроэкономическими показателями США и номинальным эффективным курсом доллара.

13) Доказано, что изменение ставки рефинансирования. ФРС США не оказывает влияния на формирование трендов номинального эффективного курса доллара США и фондовых индексов.

14) Обнаружены косвенные доказательства активного вмешательства правительства США в торги на валютном рынке в целях управления уровнем-инфляции, а также в периоды, когда экономика переживала трудности, и важные статистические показатели снижались.

15) Исходя из того, что динамика российских фондовых индексов определяется международными биржевыми индикаторами, а динамика международных биржевых индикаторов в свою очередь характеризуется высокой степенью зависимости от статистических данных экономики США, сделан вывод о том, что российский фондовый рынок не может и не должен восприниматься участниками торгов как нечто обособленное и независимое, так как законы, по котором двигаются котировки акций на российском фондовом рынке, формируются на финансовом рынке США. Исходя из этого, автор рекомендует инвесторам и биржевым аналитикам при прогнозировании динамики российских фондовых индексов абстрагироваться от внутренних аспектов деятельности российских компаний и прежде всего полагаться на международную макроэкономическую статистику.