Разработка моделей оценки эффективности инвестиционных проектов в производственной сфере

Актуальность темы

исследования. В последнее время наблюдается оп-щ, ределенное оживление инвестиционных процессов в России. Причин этому несколько, основная из которых заключается в том, что на большинстве производств оборудование выработало свой ресурс, а технологические процессы устарели. Потому требуются инвестиции на замену оборудования и новые производства.

В сложившейся ситуации обострилась необходимость в разработке методов выбора в рамках инвестиционной политики предприятия наиболее эффективных направлений инвестиций в его развитие.

Анализ традиционных показателей эффективности инвестиционных проектов показал, что при их расчете не используются элементы денежного потока, связанные с кредитованием и получением внереализационных доходов. Обычно с такой точки зрения рассматривает проект внешний инвестор. В то же вре-4 мя, эти элементы могут оказать существенное влияние на реальную эффективность проекта. Кроме того, существующие подходы характеризуются определенными недостатками, например, недостаточной формализованностью нахождения ставки дисконтирования.

Поэтому возникает задача создания новых и модификация существующих показателей эффективности вложений с учетом элементов денежного потока, связанных с кредитованием и получением внереализационных доходов.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятия, предметом — методы и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов.

Цель исследования — разработка и модификация методов оценки эффективности инвестиций с точки зрения заказчика инвестиционного проекта. * Для достижения цели исследования необходимо решить следующие задачи:

1. Рассмотреть процесс формирования инвестиционной политики предприятия.

2. Проанализировать существующие показатели, методы и модели оценки эффективности инвестиционных проектов.

3. Выделить проблемы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

4. Разработать показатели оценки эффективности инвестиционных вложений с целью устранения выявленных проблем.

5. Разработать модели оценки эффективности инвестиционных проектов на основе предложенных показателей.

6. Предложить модель формирования портфеля реальных инвестиций предприятия.

7. Создать программное средство для расчета предложенных показателей.

8. Апробировать разработанные показатели и созданное программное обеспечение на реальных данных.

Теоретической и методологической базой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, нормативные документы в области управления проектами, оценки эффективности инвестиционных проектов, решения задач динамического программирования.

Научная новизна:

1. Предложены модификации показателей эффективности инвестиционного проекта чистой будущей стоимости (NFV) и внутренней нормы доходности (IRR).

2. Разработаны модели предложенных оценок эффективности инвестиционных проектов.

3. На основе предложенных в работе модифицированных показателей разработаны модели и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов.

Теоретическая и практическая значимость:

Теоретические и методические положения работы могут быть использованы при формировании инвестиционного портфеля предприятия и при изучении курсов «Инвестиционный анализ», «Математическая экономика».

Разработанные в диссертации показатели эффективности и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов могут быть использованы и формировании и управлении инвестиционной политикой предприятия.

На защиту выносятся:

1. Модели модифицированных показателей эффективности инвестиционного проекта чистой будущей стоимости (NFV) и внутренней нормы доходности (IRR).

2. Модели и алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов, основанные на использовании разработанных показателей.

3. Разработанное специальное программное обеспечение, позволяющее рассчитать и проанализировать как классические, так и модифицированные показатели эффективности.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались на различных российских и зарубежных конференциях, в том числе на Региональной научной конференции студентов, аспирантов, молодых ученых «Наука. Техника. Инновации», 6-м Русско-корейском Международном Симпозиуме Корус-2002.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ общим объемом 1,5 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Выводы.

При формировании и управлении инвестиционной политики предприятия обычно создается портфель инвестиционных проектов. В третьей главе исследования предложены модели оптимизации состава этого портфеля с использованием некоторых свойств разработанных показателей MNFV и MIRRmnfv.

В силу ряда причин, в общем случае поиск оптимального решения данных моделей сложен и длителен. Поэтому в исследовании разработан алгоритм формирования портфеля инвестиционных проектов, который позволяет получить решение, близкое к оптимальному.

Обзор существующего рынка программных продуктов, позволяющих провести расчет эффективности инвестиционных проектов, показал, что для оценки используются в основном традиционные показатели. В то же время, функциональность данных программ гораздо шире, чем оценка эффективности инвестиционных проектов.

Для расчета модифицированных показателей в удобной для конечного пользователя форме и внедрения полученных показателей в процесс принятия решения об эффективности инвестиционных проектов в среде программирования Delphi был разработан программный пакет «Оценка эффективности инвестиционных проектов: классические и модифицированные показатели», позволяющий рассчитать все рассмотренные в данном исследовании показатели и создать на основе использования модифицированных показателей инвестиционный портфель предприятия.

Были проведены расчеты показателей эффективности двух вариантов реализации реального инвестиционного проекта. Было показано, что, несмотря на то, что проект в целом был оценен классическими показателями, как эффективный, участие заказчика в проекте оказалось неэффективным. Еще раз было продемонстрировано отличие точек зрения внешнего инвестора и заказчика на проект и состав его денежных потоков.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В последнее время в России наблюдается некоторые рост инвестиционной активности. Предприятию необходимо вкладывать средства в обновление производственных фондов и развитие производства.

В процессе управления своей инвестиционной политикой, предприятие сталкивается с необходимостью оценки эффективности инвестиционных проектов и выбора среди альтернативных проектов наиболее эффективного. Кроме того, в некоторых случаях возникает задача формирования портфеля инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов традиционно используются следующие показатели:

• NPVчистая текущая стоимость;

• PI— индекс рентабельности инвестиций;

• DPP — дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

• IRR — внутренняя норма доходности инвестиций.

При оценке эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используется показатель IRR. Это связано с тем, что:

1. Он является относительным, что упрощает сравнение альтернативных проектов.

2. Он не зависит от субъективности выбора ставки дисконтирования.

3. Показывает максимальную величину кредитной ставки, при которой проект еще является эффективным.

В то же время, в нем не учитываются реальные условия экономической среды: элементы притока и оттока денежных средств не разделяются, и для их дисконтирования используется одна ставка. Это приводит к тому, что для проектов с нестандартными денежными потоками IRR может не существовать.

Желание устранить эти недостатки IRR привели к появлению большого количества модификаций этого показателя, например, FMRR, MIRR, РДП и других. Сравнительный анализ модифицированных и традиционных показателей показал, что модифицированные показатели более полно учитывают условия реальной экономической среды, однако в то же время не избавлены от некоторых недостатков традиционных показателей, а именно:

1. Во многих традиционных и уже существующих модифицированных показателях используется операция дисконтирование, результат которой сильно зависит от выбора нормы дисконтирования. В исследовании были рассмотрены разные методики определения этой нормы, все они или являются субъективными, или не имеют четкого экономического обоснования.

2. Некоторые показатели (например, IRR, РДП, часть вариаций MIRR) дают некорректные результаты для проектов, денежные потоки которых отвечают условиям финансовой реализуемости.

Второй недостаток критичен при оценке проекта с точки зрения заказчика. Дело в том, что для каждого участника инвестиционный проект характеризуется разными денежными потоками. И если оценка коммерческой эффективности проекта в целом проводится по «чистым» денежным потокам проекта, т. е. потокам, не включающим в себя суммы, полученные в кредит и выплаты по кредиту, то при оценке эффективности участия в проекте заказчика денежные потоки проекта должны отвечать условиям реализуемости. Возможна такая ситуация, при которой инвестиционный проект, эффективный в целом, может быть не эффективен с точки зрения заказчика.

Для устранения этих недостатков были разработаны показатели MNFV и MIRRmxfv• В основу этих показателей положены следующие принципы:

1. Моделирование денежных потоков проекта.

2. Учет изменения стоимости денег во времени с помощью операции компаундирования, обратной операции дисконтирования.

3. Учет требования к реализуемости проекта.

4. Использование разных ставок компаундирования для оттоков и притоков денежных средств.

Проведенные расчеты этих показателей показали, что они корректно обрабатываю проекты, удовлетворяющих условию реализуемости. Гипотезы о наличии у данных показателей свойств «монотонности», «непрерывности» и «однородности» были подтверждены многочисленными экспериментами. Кроме того, эксперименты подтверждают наличие у показателя MNFV свойства «не-ухудшаемости эффективности», т. е. MNFV портфеля проектов не меньше суммы MNFV составных его частей. Это свойство MNFV было использовано в данном исследовании при разработке моделей и алгоритма создания портфеля инвестиционных проектов.

Проведенный анализ рынка программных продуктов оценки эффективности инвестиционных проектов показал, что в основном такие программы в качестве основного назначения имеют составление бизнес-плана. Оценка эффективности инвестиционных проектов обычно проводится по малому количеству традиционных показателей.

Поэтому с целью внедрения полученных в результате данного исследования показателей на языке Delphi была написана программа «Оценка эффективности инвестиционных проектов: классические и модифицированные показатели». С помощью этой программы была оценена эффективность двух вариантов реализации реального инвестиционного проекта. Анализ результатов показал, что первый вариант реализации проекта, эффективный в целом, с точки зрения заказчика эффективным не является. Второй же вариант реализации проекта эффективен как с точки зрения инвестора, так и с точки зрения заказчика.