Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг

Актуальность темы

исследования определяется тем, что государственное регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ) является одним из необходимых условий преодоления инвестиционного кризиса в современной переходной российской экономике.

Образованная Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) сумела за первые 3 года создать широкое правовое поле в области рыночной инфраструктуры. И, тем не менее, система государственного регулирования РЦБ оказалась не полной и не способной установить на рынке такие правила, которые бы ориентировали отечественный РЦБ на инвестиции в реальный сектор.

Важнейшим источником инвестиционных ресурсов для российской экономики стали внешние займы, обслуживание которых в настоящее время поглощает значительную часть доходов бюджета. Государство, как заемщик на внутреннем рынке, непроизводительно использовало средства. За счет заимствования на рынке ГКО/ОФЗ-ПК в течение нескольких лет финансировался бюджетный дефицит. В то же время технологии РЦБ не предусматривали вовлечения в инвестиционный оборот внутренних накоплений. Практически отсутствовала система защиты прав инвесторов на РЦБ. Вследствие неблагоприятного инвестиционного климата ежегодный перевод из России за границу частных средств, по ряду экспертных оценок, превышал 20 млрд долл. [155, С.87].

Акции приватизированных предприятий, стоимость которых перестала соответствовать стоимости активов и производственному потенциалу компаний, превратились в объект финансовых спекуляций. Средства инвесторов, попадающие на РЦБ, шли не в производственный сектор экономики, а изымались через оффшорные компании в пользу профессиональных посредников. Поэтому предприятия, не получающие с РЦБ средств на свое развитие, перестали рассматривать его как источник потенциальных инвестиций.

Отсутствие системы контроля над менеджментом предприятий со стороны внешних акционеров привело к широко распространившейся практике расхищения активов и обращения доходов предприятий в личный доход их руководителей. Государство не осуществляет эффективного управления принадлежащими ему долями собственности в акционерных обществах, вследствие чего уровень доходности этих активов составляет менее одного процента среднемирового уровня.

Сложившаяся в Российской Федерации ситуация обуславливает необходимость формирования системы государственного регулирования РЦБ как одного из важнейших рычагов вывода экономики страны из кризиса. Эта система должна быть нацелена на создание информационно прозрачного РЦБ, обеспечивающего высокоэффективный перелив капитала из сокращающихся отраслей в развивающиеся и трансформацию национальных сбережений в инвестиции.

Актуальность разработки концепции формирования системы государственного регулирования РЦБ признается практически на всех уровнях — от федерального и регионального до руководителей предприятий, представителей малого бизнеса, населения.

В настоящее время в России практически весь доход от негосударственного капитала присваивается небольшой группой людей, контролирующих финансовые потоки предприятий. Важная социально-экономическая роль РЦБ состоит в том, что рыночные механизмы позволяют получать часть дохода от эксплуатации капитала не только наиболее состоятельным слоям населения, но и среднему классу, способствуя выравниванию распределения доходов.

Наряду с системой государственного регулирования РЦБ на федеральном уровне требуется создание системы регулирования на региональном уровне — в сфере деятельности конкретных субъектов рынка. При этом государство не должно выступать в роли отдельного хозяйствующего субъекта или подменять собой рынок, а должно сосредоточиться на создании условий для свободного допуска на рынок широких слоев внутренних инвесторов и добросовестной конкуренции среди профессиональных участников рынка.

Формирование в России эффективного РЦБ, обеспечивающего приток инвестиций в реальный сектор, способно существенно ускорить процесс выхода страны из экономического кризиса. Это особенно важно в условиях сокращения других возможностей финансирования производства, произошедшего вследствие событий августа 1998 г. Поэтому работа, посвященная вопросам, целевого государственного регулирования РЦБ, в сложившихся условиях представляется весьма актуальной.

Степень научной разработанности проблематики исследования. Проблемы функционирования РЦБ разрабатывались многими зарубежными учеными и практиками. В частности, работы У. Э. Батлера, Э. С. Бредли, Ж. П. Дейли, Ж. Г. Пассейка, А. М. Полларда, Р. Д. Тьюлза, Т. М. Тьюлза и К. Х. Эллиса [19, 138, 181] посвящены вопросам государственного регулирования РЦБ и защите прав акционеровД. Гарнера, Р. Конвея, Р. Лейарда, Р. Оуэна, Д. Сакса, Ф. А. Хайека, П. Хайнса и Л. Эрхарда [41, 92, 161, 195, 196, 222, 223] - теории переходных процессов на пути в рыночную экономику и государственной поддержки предпринимательства. Труды Г. Д. Александера, Д.В.Бей-ли, П. Гильберса, М. Мобиуса, У. ФЛЛарпа [113, 209, 232] содержат результаты исследований развивающихся рынковА. Кульмана, Х. Д. Курца, Н. Г. Мэнкью, П. Самуэльсона, Д. Хартуика [88, 90, 119, 162, 198] направлены на разработку теории накопления капитала и экономической политики, обеспечивающей рост и рациональное использование сбереженийработы Р. Брейли, С. Майерса, Д. Ф. Маршалла, Д. К. Франсиса [31, 101, 231] посвящены разработке корпоративной инвестиционной политики. Общая теория РЦБ и различные аспекты его регулирования в этих работах рассматриваются на опыте развитых стран, используемые подходы не адаптированы к современным отечественным условиям и представляют для нас в большей степени методологический интерес.

Вопросы государственного регулирования рыночных механизмов освещены в трудах российских ученых И. И. Агаповой,.

A.М.Бабича, С. А. Бартенева, Р. А. Белоусова, Е. Ф. Борисова, В.Д.Ка-маева, Н. Д. Кондратьева, С. В. Пирогова, И. В. Филаточева [2, 18, 25, 28, 47, 48, 82, 186, 217]- региональные аспекты регулирования рассматриваются в работах О. Г. Дмитриевой, Ю. С. Дулыцикова, И.М.Занда-нова, А. Лаврова, В. Ю. Малова, С. Б. Мельникова, К. М. Миско, А.-В. М. Руткаускаса, Р. И. Шниппера [56, 62,98, 105, 106, 112, 116, 142, 149, 158, 215, 219], особенности переходной экономики — в трудах Г. А. Ахинова, А. В. Бузгалина, Е. Н. Жильцова, Т. И. Заславской,.

B.В.Ивантера, А. И. Покровского, П. И. Ситникова, В. Ф. Уколова [33, 52, 133, 137, 174, 175, 182, 218]- проблемам формирования благоприятного инвестиционного климата посвящены работы А. Астаповича,.

A.Д.Голубовича, Н. Г. Дорониной, И. И. Фаминского, А. С. Чеснокова,.

B.В.Шеремета, В. Д. Щетинина [60, 72, 73, 140, 183, 184, 208], теории и практике регулирования РЦБ — труды М. М. Агаркова, М. Ю. Алексеева, Е. Ф. Жукова, Т. В. Кашаниной, Я. М. Миркина, Л. Н. Павловой, Б. Б. Рубцова, В. А. Тарачева [3, 5, 67, 77, 110, 131, 154, 176, 179] и др.

Изучение опубликованных научных трудов показывает, что в мировой и отечественной литературе наиболее глубоко исследованы проблемы регулирования РЦБ в условиях относительной экономической стабильности общества. В то же время недостаточно раскрыты аспекты регулирования рынка в условиях переходной экономики. Государственное регулирование РЦБ, как правило, рассматривается в научной литературе с макроэкономических позиций. Вопросы регулирования на уровне экономического региона в мировой и отечественной литературе освещены недостаточно. Обычно авторы ограничиваются описанием лишь принципов работы существующих систем. Это поставило нас перед необходимостью разработки специального теоретического подхода к проблемам регулирования, отличного от известных ранее.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых, посвященные проблемам РЦБ, его макроэкономическому регулированию.

Разработка темы проводилась не только на базе общетеоретических исследований рыночных процессов в развитых странах. Основной акцент делался на изучении опыта становления реальных рыночных отношений в процессе проведения российской экономической реформы в 1991;1999 гг. Рассматривались вопросы теории и практики государственного воздействия на РЦБ с целью формирования системы государственного регулирования, обеспечения его инвестиционной направленности и эффективности подсистемы управления государственными долями в корпоративных предприятиях.

В исследовании автор опирался на действующие в Российской Федерации официальные документы и законодательные акты по вопросам РЦБ, на разработанные с его участием программы по улучшению функционирования этого рынка, целевые концепции, данные проведенных с участием автора социологических исследований. Широко использовались сведения официальной статистики, обзорные, справочные и нормативные материалы. Опорной базой исследования стал Московский регион, город Москва, департаменты Правительства Москвы, Московское региональное отделение ФКЦБ.

Объектом диссертационного исследования является процесс создания системы государственного регулирования РЦБ на федеральном и региональном уровнях.

Предметом исследования выступают управленческие и связанные с ними социально-экономические отношения, возникающие в процессе формирования системы государственного регулирования РЦБ.

Под термином РЦБ в данной работе понимается рынок эмиссионных ценных бумаг: акций и облигаций акционерных обществ, долговых обязательств федерального правительства, субъектов Федерации и муниципальных образований. В настоящей диссертации рассматривается преимущественно рынок корпоративных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). В исследование не включены и не рассматриваются депозитные и сберегательные сертификаты кредитных организаций, чеки, векселя и иные ценные бумаги, не являющиеся в соответствии с законодательством Российской Федерации эмиссионными ценными бумагами.

Целью исследования является разработка концепции формирования системы государственного регулирования РЦБ, ориентированной на инвестиции в реальный сектор экономики.

Достижение указанной цели потребовало решить следующие задачи: а) раскрыть сущность РЦБ как объекта государственного регулирования в современных условияхб) выявить тенденции, закономерности и противоречия развития РЦБ и обобщить опыт его государственного регулированияв) определить роль РЦБ в решении проблемы привлечения инвестиций в реальный сектор экономикиг) раскрыть цели, критерии и принципы регулирования РЦБд) разработать методы государственного регулирования РЦБ, позволяющие обеспечить привлечение инвестиций в реальный сектор, в том числе методы широкомасштабного привлечения средств населения, методы управления государственными долями собственности в акционерных обществах, методы осуществления гарантий частных инвестиций и методы государственной поддержки эмитентов в процессе выхода на.

РЦБе) разработать программу превращения Москвы в фондовый центр международного значенияж) разработать комплексную программу развития рынка корпоративных ценных бумаг, направленную на привлечение инвестиций в экономику региона.

На защиту выносятся следующие научные результаты, полученные автором в ходе исследования:

1. На основе многолетнего опыта работы в системе государственного управления, анализа данных социологических исследований, изучения отечественной и зарубежной литературы, запросов практики решена важная народно-хозяйственная задача — разработана концепция формирования системы государственного регулирования РЦБ, ориентированная на инвестиции в реальный сектор экономики. Основные положения Концепции: а) целью разработки концепции является формирование системы государственного регулирования РЦБ, обеспечивающей концентрацию внутренних ресурсов страны в инвестиционном секторе и направление их в наиболее эффективные отрасли экономикиб) средствами достижения этой цели выступают реформирование органов государственного регулирования рынка на федеральном и региональном уровнях, направленное на обеспечение общегосударственных интересов на РЦБ, а также дополнение рестрикционных функций регулирования функциями, стимулирующими инвестиционную направленность рынкав) первичной областью реализации концепции является РЦБ крупнейшего в России Московского региона с последующим расширением сферы применения полученного опыта на федеральный уровеньг) результатом реализации концепции должно быть решение следующих задач:

— создание условий для значительного притока на отечественный рынок новых инвестиционных ресурсов, в том числе возвращения части средств, переведенных за границу;

— усиление ориентации отечественного РЦБ на внутренние источники инвестиций и, прежде всего, на свободные сбережения населения;

— создание условий для эффективного распределения инвестиционных ресурсов среди предприятий, способных за счет расширения своей производственной деятельности обеспечить реальный доход инвесторам;

— повышение инвестиционной привлекательности предприятий, оказание им государственной поддержки в проведении вторичных эмиссий, развитие механизмов внешнего (со стороны акционеров) контроля над предприятиями и корпоративного управления;

— построение эффективного отечественного РЦБ, развитие правовой, информационной, расчетно-клиринговой, депозитарной, торговой и других составляющих инфраструктуры рынка, формирование института уполномоченных дилеров;

— укрепление доверия к РЦБ, формирование системы безопасности его участников и защиты прав инвесторов, обеспечение всех участников рынка равнодоступной и достоверной информацией об эмитентах и совершаемых на рынке сделках, повышение правовой и профессиональной культуры всех участников РЦБ, а также общей рыночной культуры населения.

2. Уточнены теоретические основы регулирования РЦБ. В частности, сформулированы следующие его особенности: а) главной причиной вмешательства государства в РЦБ является необходимость сдерживания стихийно возникающих спекулятивных тенденций развития рынка и стимулирования его инвестиционной направленностиб) по мере развития переходной экономики государственное регулирование РЦБ должно усиливаться. Необходимо воздействовать на зарождающийся РЦБ с целью снижения инфраструктурных рисков, укрепления гарантий для всех участников рынка, унификации рыночных процедур в соответствии с международными стандартамив) эффективный РЦБ не только служит индикатором общего состояния экономики, но и сам становится источником вновь созданной стоимости. Рост рыночной капитализации предприятий повышает цену их нематериальных активов, в том числе — торговой марки. Поэтому одной из задач государственного регулирования рынка является поддержка отечественных предприятий посредством стабилизации роста стоимости их нематериальных активовг) развитие глобальной инфраструктуры распределения инвестиционных ресурсов позволяет отдельным региональным рынкам напрямую подключаться к мировому рынку капиталов. С целью использования этих возможностей необходимо осуществить программу превращения Москвы в фондовый центр международного значенияд) государственное регулирование РЦБ на региональном уровне имеет специфические задачи, которые не могут эффективно решаться на федеральном уровне. В настоящее время особенно актуальной является задача трансформации сложившейся на российских предприятиях неэффективной структуры капитала. В связи с этим роль государственного регулирования на уровне экономических регионов возрастает.

3. Сформулированы цели государственного регулирования РЦБ, которые заключаются в создании благоприятных условий для его развития и установлении эффективных правил для участников рынка. Доказано, что российский рынок должен развиваться преимущественно на базе рейнской модели с учетом собственного исторического опыта и объективно сложившейся в России структуры экономических отношений. Определены основные функции государственного регулирования РЦБ в России: а) функция разработки проектов законодательных и распорядительных документов в сфере РЦБ, в том числе предотвращающих возможное негативное воздействие на этот рынок других видов государственного регулированияб) рестрикционная функция (лицензирование профессиональных участников рынка, аттестация специалистов, контроль над соблюдением законодательства на РЦБ, принятие мер по устранению правонарушений и применение санкций к нарушителям) — в) стимулирующая функция (концентрация и перераспределение государственных ресурсов на поддержку ускоренного развития инфраструктуры РЦБ) — г) компенсирующая функция (формирование системы защиты инвесторов от потерь, связанных с недобросовестными действиями на РЦБ) — д) просветительская функция (создание системы просвещения населения по вопросам РЦБ, системы образования и повышения квалификации специалистов и менеджеров) — е) информационная функция (создание системы раскрытия информации о состоянии РЦБ и финансово-экономической деятельности эмитентов).

4. В качестве основного критерия регулирования отечественного РЦБ предложено использовать комплексную категорию расширенной бюджетной эффективности, в которой помимо критериев экономической эффективности следует использовать дополнительные критерии, учитывающие расширение налоговой базы, создание дополнительных рабочих мест, возможность снижения социальных выплат из бюджета в результате осуществления экономических программ предприятий и т. п.

Определены критерии экономической эффективности РЦБ: а) степень экономического развития страны, региона и, соответственно, динамика этого развитияб) доля сбережений населения, направляемая через механизм фондового рынка в реальный сектор экономикив) динамика капитализации рынка.

5. Предложен комплекс методов проведения государственной политики на РЦБ, ориентированных на привлечение инвестиций в реальный сектор экономики. Основные элементы данного комплекса: а) развитие системы фондовых магазинов для населения и системы электронной фондовой торговли для частных инвесторов в сети Интернетб) осуществление специальных административных мер и новаций в системе правоприменения, обеспечивающих безопасность внутренних инвестицийв) формирование системы гарантий для участников регионального РЦБ на основе специально создаваемого полугосударственного Гарантийного фонда частных инвестиций. Средства этого фонда предназначаются для компенсации возможных потерь частных инвесторов, связанных со случаями несостоятельности обслуживающих их профессиональных участников РЦБг) совершенствование системы регистрации эмитентов с целью предотвращения практики совершения сделок с ценными бумагами незарегистрированных эмиссий, которые в дальнейшем могут быть признаны недействительнымид) реализация новой налоговой политики в области инвестиций, направленной на экономическое стимулирование частных инвестицийе) просвещение населения и направленное формирование общественного мнения относительно РЦБ.

6. Разработаны положения региональной политики в области регулирования РЦБ, позволяющие привлечь в регион дополнительные инвестиции. Они включают в себя: а) создание дополнительных экономических и налоговых стимулов для мелких инвесторов — физических лицб) развитие инфраструктуры РЦБ, ориентированной на работу с индивидуальными частными инвесторамив) осуществление масштабной просветительской программы по вопросам РЦБ для населенияг) осуществление комплексных межведомственных правоохранительных мер с целью повышения безопасности РЦБ для инвесторов и других его участниковд) совершенствование процедуры регистрации акционерных обществе) экономическое стимулирование эмитентов, проводящих вторичные эмиссииж) развитие системы независимой оценки и специализированного аудита акционерных обществ с целью получения объективной информации о финансовом состоянии эмитентовз) совершенствование структуры статистической отчетности эмитентов, а также государственной системы мониторинга и финансового анализа деятельности предприятий с целью повышения прозрачности их экономической деятельностии) создание специализированной системы обучения государственных служащих, сфера деятельности которых касается РЦБ.

7. Доказано, что в переходный период государство на региональном уровне должно стать эффективным собственником. При этом управление принадлежащим государству пакетом акций становится важным фактором социально-экономического развития региона. С целью проведения государственной политики в акционерных обществах (АО) усовершенствована система официальных представителей государства в органах управления АО, в частности, предложено на уровне региона внедрить институт коллегии представителей, проводить их аттестацию и обучение, установить регламент действий представителей и их замены.

8. Разработаны принципы и методы управления портфелем ценных бумаг г. Москвы, предусматривающие автоматизацию процесса анализа финансово-хозяйственной деятельности АО с долями города.

Предложена методика управления городской собственностью в форме пакетов ценных бумаг, которая позволяет управлять приоритетными программами социально-экономического развития города и планировать поступление в городской бюджет доходов от долей в АО. Предложена политика реструктуризации инвестиционного портфеля города, позволяющая: а) за счет секьюритизации долгов предприятий перед городским бюджетом повысить ликвидность невозвращенных в срок кредитовб) путем передачи городу ценных бумаг дополнительных выпусков в счет погашения долгов предприятий увеличить в будущем доходную часть бюджетав) в результате наращивания доли города в капитале предприятий получить дополнительные рычаги управления предприятиями-должниками.

9. Доказано, что одним из приоритетов государственного регулирования регионального РЦБ должно стать поощрение инвестиций в предприятия региона. С целью развития соответствующих фондовых механизмов разработана программа государственной поддержки вторичных эмиссий предприятий Московского региона, которая включает: а) предоставление эмитентам со стороны города специальных налоговых льгот на этапе подготовки и проведения эмиссииб) выделение целевых кредитов предприятиям-эмитентам на финансирование эмиссионной деятельностив) реструктуризацию арендных и коммунальных платежей предприятий-эмитентов в городской бюджетг) корректировку городского заказа предприятиям с учетом планов их эмиссионной деятельностид) развитие системы обучения руководителей и главных специалистов предприятий основам фондового рынка и технологии проведения эмиссийе) создание системы поддержки московских предприятий в процессе выхода на внутренние и международные рынки капитала.

Теоретическая значимость исследования состоит в развитии прикладных аспектов общей теории равновесия, использовании положений данной теории применительно к новому объекту — рынку ценных бумаг.

Практическая ценность полученных результатов заключается в том, что теоретические положения и выводы доведены до методических и практических рекомендаций, которые использованы в подготовке постановлений ФКЦБ, Правительства Москвы, распоряжений Мэра Москвы, а также в разработке законов, принятых Московской городской Думой. Реализация результатов исследования позволила: а) учесть в городской программе приватизации региональные особенности г. Москвы в области фондового рынкаб) наладить систему государственного регулирования РЦБ в г. Москвев) принять на уровне Правительства Москвы Комплексную программу развития РЦБ с целью привлечения инвестиций в экономику столицыг) скоординировать работу регулирующих и правоохранительных органов в г. Москве с целью предотвращения правонарушений на РЦБ и пресечения финансовых афер на раннем этапе их возникновенияд) создать систему фондовых центров, оказывающих населению полный комплекс услуг на РЦБ.

Прослеживаемая в работе ориентация на внутренние источники инвестиций позволяет повысить стабильность московского регионального и тесно связанного с ним российского РЦБ, снизить их зависимость от мировых фондовых кризисов, ослабить остроту инвестиционного дефицита на отечественных предприятиях и запустить процесс мультипликации прибыли, повышающий эффективность инвестиций и генерирующий положительную обратную связь между накоплениями населения и производственными фондами предприятий.

Использование московского опыта регулирования рынка в других регионах показало его хорошую адаптивность. Высокий интерес в регионах к разработанным автором технологиям управления и контроля подтверждает значимость данных исследований для России в целом. Распространение опыта государственного регулирования регионального РЦБ в масштабе страны позволит начать выравнивание уровней развития рынков различных регионов и наладить их эффективное взаимодействие.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования обсуждались на заседаниях проблемных групп: кафедры общего и специального менеджмента Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации и кафедры ценных бумаг Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации.

Ряд научных выводов и практических результатов докладывался на международных научно-практических конференциях, проходивших в г. Москве: а) «Российское государство и государственная служба в современных условиях» (Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации, 17 декабря 1998 г.) — б) «Финансовая система крупного города в современных условиях: состояние и перспективы» (Мэрия Москвы, 17−18 декабря 1998 г.).

Диссертация состоит из пяти структурных блоков. В первом блоке обосновывается необходимость построения целостной системы государственного регулирования РЦБ в России на федеральном и региональном уровнях, во втором — раскрывается связь РЦБ с такими экономическими категориями, как структура собственности, конкуренция и инвестиционные механизмы, в третьем — подробно рассматриваются составные части системы государственного регулирования РЦБ, в четвертом — рассматриваются приоритетные методы проведения государственной политики на рынке ценных бумаг, в пятомописываются результаты практического внедрения результатов исследований автора.

Результаты исследования опубликованы в работах автора общим объемом более 40 п.л., в том числе в трех монографиях.

Заключение

.

Из проведенного диссертационного исследования вытекают следующие основные выводы и предложения:

1. Значение рынка корпоративных ценных бумаг для российской экономики на современном этапе резко возрастает. В связи с внешнеполитической обстановкой и большим размером накопленного страной внешнего долга решение задач социально-экономического развития страны в основном за счет привлечения кредитов международных финансовых организаций и займов на межгосударственном уровне имеет мало перспектив. Доверие вкладчиков к отечественной банковской системе подорвано, низкая капитализация этой системы не позволяет ей эффективно обслуживать инвестиционные потребности предприятий. В этих условиях РЦБ становится одним из основных механизмов привлечения инвестиций в реальную экономику. Необходимость ускоренного развития данного механизма и ориентации его на реальный сектор экономики требует усиления роли государства на рынке. В связи с этим создание эффективной системы государственного регулирования рынка становится важной общегосударственной задачей.

2. Анализ тенденций, закономерностей и противоречий развития РЦБ и его инфраструктуры, накопленного в дореволюционный период исторического опыта, особенностей современного состояния отечественного рынка подтверждает, что определяющей предпосылкой для построения в стране эффективного РЦБ следует считать формирование целостной системы его государственного регулирования, ориентированной на сдерживание спекулятивных тенденций и стимулирование инвестиционной направленности рынка.

3. Государственное регулирование РЦБ в условиях переходной экономики не может ограничиваться функциями установления и корректировки правил выпуска и обращения ценных бумаг, механизмов и технологий экономических отношений, возникающих в ходе взаимодействия участников рынка между собой и с клиентами, а также контроля над соблюдением правил, механизмов и технологий. Особенностью государственного регулирования РЦБ в современной России является необходимость стимулирования позитивных рыночных процессов. Поэтому регулированию должны подлежать процессы не только функционирования РЦБ, но и его формирования, становления и развития.

4. Научное осмысление задач, стоящих перед системой государственного регулирования РЦБ в России, требует перехода к новой парадигме, основанной на научном прагматизме. Период своеобразного «рыночного романтизма» с его склонностью к концентрации на идейной стороне атрибутов свободного рынка в России закончился. Отдельные существующие элементы общего механизма регулирования РЦБ должны быть сведены в единую систему, нацеленную на эффективность. В этой системе необходимо оперативно создать недостающие звенья, обеспечивающие неуклонность соблюдения общегосударственных интересов на внутреннем рынке капиталов. Поэтому разработанная в настоящей диссертации Концепция формирования системы государственного регулирования РЦБ ориентирована на ускоренное построение конкретных звеньев и связей, обеспечивающих привлечение инвестиций в реальный сектор экономики.

5. Так как большинство мелких акционеров в России не обладают навыками контроля над акционерной собственностью, в переходный период само государство должно стать эффективным собственником. Сравнительный статистический анализ результатов деятельности предприятий с государственным участием и полностью частных фирм в разных странах не позволяет сделать вывод, что частные акционеры обеспечивают более эффективный контроль над деятельностью директоров или менеджеров, чем органы государственной власти. Решающим критерием в вопросе выбора рациональной формы собственности является четкое разделение прав собственности и их соответствие экономической эффективности. При социализме государственная собственность была неэффективной, потому что носила неконкретный характер, не имела четких юридических характеристик, позволяла субъективно распределять продукт и доход. В сложившихся условиях в России только государство обладает необходимым набором исходных качеств, чтобы стать эффективным собственником на тех предприятиях, где есть государственная доля. За счет жесткого контроля над менеджментом предприятий оно способно заблокировать практику приватизации прибыли предприятий небольшой группой крупных акционеров. Выступая в роли активного акционера, государство может обеспечивать соблюдение прав других акционеров (в том числе мелких частных инвесторов) за счет представления их интересов.

6. Совершенствование системы управления государственными пакетами акций корпоративных предприятий дает возможность реализовать резервные возможности пополнения государственного бюджета. В настоящее время большинство акционерных обществ с государственной долей собственности имеют низкую рентабельность, обусловленную отсутствием внешнего контроля. Как правило, их контролирует администрация предприятий или организации, тесно связанные с нею. Свои частные доходы они получают не за счет дивидендных выплат или роста курсовой стоимости акций, а за счет техники приватного управления финансовыми потоками предприятий. Поэтому показатель дивидендной доходности государственных активов, представленных в виде ценных бумаг, составляет менее 0,02% годовых. Создание системы управления государственными пакетами акций, способной обеспечить дивидендную доходность на среднемировом уровне, дает возможность увеличить доходы бюджета по этому показателю в 500 раз.

7. С целью существенного увеличения потока инвестиций в регион необходимо осуществить специальные меры по государственному регулированию регионального рынка ценных бумаг. Основными среди них являются следующие: а) проведение специальной налоговой политики в области инвестицийб) создание эффективных механизмов широкомасштабного привлечения инвестиций физических лиц на основе развития системы фондовых магазиновв) формирование системы гарантий для участников регионального рынка ценных бумаг на основе специально создаваемых гарантийных фондовг) дальнейшее совершенствование системы регистрации эмитентовд) развитие системы правоприменения, направленной на предотвращение правонарушений на рынке ценных бумаг на раннем этапе их возникновенияе) применение методов формирования общественного мнения для возбуждения интереса инвесторов к рынку.

8. В целях повышения социальной роли системы государственного регулирования РЦБ ее следует увязать в дальнейшем с политикой развития социальной сферы общества, обеспечивающей многократное мультипликативное повышение экономической и социальной эффективности воспроизводственного процесса товаров и услуг, непосредственно предназначенных человеку.

9. Дальнейшее развитие системы защиты интересов инвесторов и всех участников РЦБ в России требует разработки и проведения дополнительных превентивных мер, направленных на укрепление безопасности участников РЦБ. Осуществляемые в настоящее время в России программы по защите предпринимательства на макрои микроуровнях применимы и к защите участников РЦБ, поэтому их также следует использовать в практике государственного регулирования РЦБ.

10. Дальнейшее внедрение и распространение содержащихся в диссертации новых разработок, выводов и рекомендаций связано не только с задачей формирования полноценной системы государственного регулирования РЦБ, но и с достижениями конкретных положительных результатов по привлечению инвестиций в реальный сектор российской экономики. Создание системы эффективного государственного регулирования РЦБ должно способствовать восстановлению доверия населения к рыночным отношениям и доверия к государственной власти.