Цена капитальных активов

С помощью текущей дисконтированной стоимости можно приводить в соизмеримый вид произведенные затраты и получаемые в разное время доходы. Это дает возможность правильно оценить эффективность осуществления вложений и сделать выбор в пользу наиболее выгодного инвестиционного проекта. Показателем, позволяющим достоверно определить выгодность инвестиционного проекта, является чистая дисконтированная стоимость (NPV).

Будущий совокупный доход, приведенный к текущему периоду с помощью дисконтирования, есть текущая дисконтированная стоимость (PV-проекта). Размер понесенных фирмой затрат отражают осуществляемые ею инвестиции (/). Очевидно, что выгода от осуществления проекта (NPV) будет измеряться разностью обеих величин и ее можно рассчитать по формуле.

Из данной формулы видно, что инвестирование будет выгодным в случае превышения получаемых доходов над произведенными вложениями, т. е. при положительном значении показателя чистой дисконтированной стоимости. Следовательно, если NPV > 0, инвестиционный проект можно считать вполне приемлемым, а вложение капитала целесообразным.

Чем руководствуется фирма, принимая решение о покупке оборудования. Как всегда, фирма сопоставляет выгоды от владения оборудованием со связанными с нею издержками. Выгода заключается в том, что оборудование обеспечивает производственный процесс фирмы как в настоящем, так и в будущем. Предположим, что дополнительная продукция, произведенная с помощью этого оборудования, ежегодно повышает доход фирмы на R на протяжении N лет. Предположим также, что годовые издержки на техническое обслуживание оборудования составляют М и к концу ЛГ-го года ликвидационная стоимость оборудования составит S долл. Предположим, наконец, что фирма, имеющая это оборудование, намерена эксплуатировать его в течение N лет, после чего продаст его на металлолом. Какой будет сегодняшняя ценность будущих прибылей фирмы?

Для ответа на этот вопрос необходимо привести будущие доходы фирмы к их сегодняшней эквивалентной ценности. Сегодняшняя ценность доходов от этого оборудования, включая поступления от его продажи на металлолом, составляет:

Рассмотрим еще один пример, определим сегодняшнюю ценность потока доходов, приносимого новым оборудованием. Ожидается, что срок службы оборудования составляет три года, в течение первого года планируется получить доход в размере 800 тыс. руб., в течение второго и третьего — 500 и 300 тыс. руб. соответственно.

А теперь попробуем ответить на вопрос, купит ли фирма это оборудование за 1400 тыс. руб. Очевидно, нет, так как сегодняшняя ценность потока доходов от этого оборудования не окупает необходимые на его покупку затраты. Пока будет наблюдаться подобная ситуация, фирма будет отказываться от покупки фактора. Ясно, что максимальная цена (цена спроса), по которой это оборудование будет куплено, равна сегодняшней ценности потока доходов (1365,88 тыс. руб. в нашем примере). Таким образом, условием равновесия на рынке фактора будет равенство капитальной цены фактора сегодняшней ценности распределенного во времени потока будущих доходов, приносимого данным фактором или Р = PV.

Величина сегодняшней ценности зависит от ставки дисконтирования (рыночной ставки процента). Так, мнение о целесообразности приобретения оборудования по цене 1400 тыс. руб. меняется при ставке процента 5%. Определим сегодняшнюю ценность доходов фактора в этом случае.

Таким образом, при изменении ставки процента меняется капитальная цена фактора, в нашем примере падение ставки процента до 5% обусловило рост капитальной цены оборудования до 1474,56 тыс. руб. (при установлении нового состояния равновесия).

Ставка процента или коэффициент дисконтирования выполняет роль затрат упущенных возможностей, ее часто называют альтернативной стоимостью капитала (opportunity cost of capital). Альтернативная стоимость капитала отражает доходность альтернативных вложений.

В нашем примере при рыночной ставке процента 10% чистая сегодняшняя ценность отрицательна:

а при ставке процента 5% — положительна:

Полезную информацию о проекте может дать ответ на следующий вопрос: при какой годовой ставке процента сумма дисконтированных расходов в точности равна сумме дисконтированных доходов? Такая ставка процента, делающая проект безубыточным, называется внутренней нормой дохода (IRR) (от англ. IRR — Internal rate of return)'.

где R, — доходы, приносимые проектом в году t; Е, — расходы, связанные с осуществлением проекта.