Инструменты современного мирового рынка ссудных капиталов

Как известно, важнейшая функция рынка — ценообразующая. Для того чтобы понять, как реализуется данная функция па мировом рынке ссудных капиталов, выделим из большого многообразия инструментов на этом рынке три группы, под которые подпадают все виды инструментов. В соответствии со сложившейся практикой котировки все инструменты разделяют наследующие категории (рис. 10.2).

Купонные инструменты

Купонные инструменты — это инструменты денежного рынка, по которым держатель (или кредитор) регулярно в течение всего срока получает процентные выплаты. Некоторые инвестиционные инструменты, такие как депозитные сертификаты, выпускаются с купоном. Это означает, что эмитент обещает возвратить инвестору номинальную стоимость финансового инструмента (т.е. сумму, инвестированную вначале) плюс величину процентного дохода в соответствии с фиксированной ставкой (купонной ставкой) или каким-то другим показателем, задаваемым перед началом эмиссии.

Рис. 10.2. Структура инструментов рынка ссудного капитала.

Депозит денежного рынка используется на межбанковских рынках. Распространены в основном депозиты двух типов: срочный — депозит с фиксированной процентной ставкой и сроком; до востребования — депозит, ставка и срок которого могут меняться или который может быть погашен по требованию через определенное число рабочих дней после предоставления уведомления.

Основной инструмент мирового рынка ссудных капиталов — депозитный сертификат (certificate of deposit, CD) — свидетельство размещения срочного депозита в банке. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на определенный период времени под процент. Депозитные сертификаты различаются по срокам: суточные, месячные, трехмесячные, шестимесячные, годовые. По истечении срока средства могут быть получены немедленно или в течение двух рабочих дней. Депозитные сертификаты, как правило, номинированы в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах и евро. При выпуске депозитного сертификата на нем указываются объем депозита, дата истечения, процентная ставка и условия начисления. В 1961 г. Citibank выпустил первые такие сертификаты в 100 тыс. долл. США и в более крупных круглых номиналах. С 1966 г. депозитные сертификаты, номинированные в долларах, вышли за пределы США и стали обращаться еще и в Лондоне. В 1968 г. появился первый сертификат в фунтах стерлингов, а в 1970;х гг. сертификаты стали номинироваться в местных валютах (например, в 1975 г. в Сингапуре, в 1977 г. в Гонконге). Первый передаваемый депозитный сертификат в иенах появился в 1979 г. При заключении сделки по межбанковскому депозиту заемщик и кредитор должны зафиксировать следующие ее условия (табл. 10.2).

Таблица 10.2

Спецификация депозитного сертификата

Процентный платеж по депозиту рассчитывается с учетом основной суммы депозита (Р); согласованной процентной ставки (R), выраженной в виде десятичной дроби; годовой базы (В) — 360 или 365 дней и числа дней (?) заемного периода. Формула для расчета выглядит следующим образом:

Процент по депозиту, срок которого не превышает 12 месяцев, выплачивается только при наступлении срока. По займам большей продолжительности проценты выплачиваются регулярно через равные промежутки времени, обычно раз в полгода.

Купонные инструменты имеют две стоимости:

• • текущую стоимость (present value — PV) — обоснованную рыночную стоимость в какой-либо момент до наступления срока;
• • будущую стоимость (future value — FV) — суммарную стоимость выплаты при наступлении срока, включая процент:

База денежного рынка: АСТ/360.

Фактическое число календарных дней в периоде на продолжительность года, равную 360 дням (как на денежном рынке USD).

Облигационная база: АСТ/365.

Фактическое число календарных дней в периоде на продолжительность года, равную 365 дням (как на денежном рынке фунтов стерлингов)/ Иногда такая база называется ACT/365-F или АCT/365-Fixed.

Облигационная база: 30(Е)/360.

Соответствует еврооблигационному европейскому варианту базы 30/360. Считается, что в каждом году (даже високосном) 360 дней, а в каждом месяце — ровно 30 дней. Иногда эта база называется также 360/360.

Облигационная база: АСТ/АСТ Период инвестирования принимается равным фактическому числу дней в периоде. Год принимается равным фактическому числу календарных дней в текущем купонном периоде облигации, умноженному на ежегодное число купонных выплат.

Пример 1

Если объявленная процентная ставка по депозиту на срок с 15 декабря 2012 г. по 1 июня 2013 г. составляет 10% при использовании базы АСТ/365, то эквивалентная ей ставка для базы 30(Е)/360 находится следующим образом:

10,00% • (168/365) • (360/166) = 9,98%.

Использование годовой базы не регламентировано международными договорами и по традиции используется в каждом государстве по своему усмотрению. Практику применения различных вариантов годовой базы в отдельных государствах см. в приложении 2.

Отметим, что процентный доход, выплачиваемый по депозиту при наступлении срока, является простым процентом. Сложные проценты, которыми иногда пользуются на рынках капиталов, предполагают увеличение основной суммы займа на выплаченный процент после каждого процентного периода.

Банки предпочитают распространять свои депозитные сертификаты напрямую клиентам, хотя часто и пользуются услугами дилеров для изменения предложения сертификатов на рынке, чтобы повлиять на процентную ставку. Стоимость депозитного сертификата, или процентная ставка, на первичном рынке определяется отделом казначейства банка. Процент, выплачиваемый по депозитному сертификату, зависит от таких факторов, как валюта сертификата, текущая процентная ставка по межбанковским депозитам и кредитное качество банка, предлагающего депозит. С крупными клиентами банки часто обсуждают стоимость депозитного сертификата, тем самым завязывая договорные отношения. Депозитный сертификат может продаваться также посредникам, покупателям вторичного рынка или иным участникам кредитных отношений. Тогда он называется передаваемым депозитным сертификатом (transferable certificate of deposit или negotiable certificate of deposit — NCD).

Каким образом назначается приемлемая цена за депозитный сертификат на вторичном рынке? Важнейшим критерием оценки депозитного сертификата на вторичном рынке является доходность при погашении (yield to maturity — YTM), которую называют также доходностью денежного рынка (money market yield — MMY).

Таким образом, доходность денежного рынка краткосрочных инвестиций равняется доходу от этих инвестиций, отнесенному к их номинальной сумме, и обычно выражается в виде годовой процентной ставки. Именно эта ставка непрерывно, т. е. в любой момент времени, объявляется рынком или подразумевается текущей рыночной ценой инвестиций, в отличие от купонной доходности, выплачиваемой эмитентом долгового обязательства и зависящей от купонной ставки и номинальной суммы инвестиций.

Для того чтобы можно было сравнивать стоимость депозитных сертификатов с процентными ставками, но депозитам и другим инструментам, маркет-мейкеры котируют депозитные сертификаты по доходности при погашении (YTM, или MMY), а не по стоимости в денежном выражении.

Итак, доходность при погашении — это ставка дохода по инструменту, если его держат до наступления срока погашения. Однако краткосрочные инвесторы нередко ликвидируют свои позиции до наступления срока погашения. Таких инвесторов интересует так называемый доход в настоящее время. Продавая и покупая депозитный сертификат, маркет-мейкер не назовет его стоимость, он предложит двустороннюю котировку, например 6,92/6,87. Это означает, что он готов купить депозитный сертификат у вас (бид) за сумму, доходность которой составляет 6,92%, или продать вам (офер) сертификат за сумму, доходность которой равна 6,87%.

Задача 1

Банк дает следующую котировку по месячным (31 день) евродолларовым депозитам при годовой базе 360 дней: 6,6875−6,5625. Определите, какую общую сумму придется выплатить при наступлении срока, если вы привлечете 5 млн USD.

Решение

Вы покупаете кредит по ставке 6,6875.

Общая сумма при выплате кредита составит: 5 000 000 (1 + (6,6875 • 31/100 • 360)) = 5 000 000 • 1,57 586 = 5 028 793 USD.

Таким образом, плата за кредит составит: 28 793 USD.

Для балансирования операций банк часто использует операции РЕПО. Это форма заимствования под обеспечение, осуществляемая в следующей последовательности.

• 1. Продавец в сделке РЕПО продает активы (обычно казначейские векселя) за наличные средства и одновременно принимает обязательство выкупить их в будущем по согласованной цене.
• 2. Помимо денежных средств продавец получает процентный доход в течение срока сделки по ставке, называемой ставкой РЕПО.
• 3. При наступлении срока погашения продавец выкупает казначейские векселя за наличные средства. В случае обратного РЕПО покупатель приобретает казначейские векселя за наличные средства и одновременно принимает обязательство продать их в определенную дату в будущем по согласованной цене. В течение срока сделки покупатель выплачивает продавцу процент по ставке РЕПО.

Сделка может основываться на конкретной сумме заимствуемых денежных средств или на конкретной номинальной стоимости ценных бумаг, используемых в качестве обеспечения. Первая часть сделки РЕПО обычно осуществляется по текущей рыночной цене облигации плюс накопленный купонный доход. Однако может быть согласована и иная цена, или же сумма обеспечения может округляться, например, без учета экономических аспектов сделки, так как-то же самое обеспечение вернется продавцу по завершении операции.

Какой бы ни была сумма одалживаемых средств на первом этапе сделки, на втором этапе используется та же сумма с учетом процентной ставки РЕПО, которая рассчитывается с учетом соответствующей базы денежного рынка; накопленный купонный доход по облигации на данном этане не принимается во внимание.

Пример 2

Дилер заимствует денежные средства в евро под 4% посредством сделки на срок с 18 июля по 15 августа 2001 г. (28 дней), используя для этого принадлежащую ему облигацию номинальной стоимостью в 60 000 000 EUR. Эта облигация имеет следующие параметры.

Купон: 8,5% годовых (используется база АСТ/АСТ).

Дата выплаты по купону: 27 марта.

Чистая цена облигации на рынке: 108,95.

Накопленный купонный доход на 18 июля 2001 г. = 113/365 • 8,5 = 2,631.

Грязная цена = 108,95 + 2,631 507 = 111,581 507.

Цена покупки = 60 000 000−111,581 507/100 = 66 948 904,20 EUR.

Поток средств 18 июля 2011 г.

Облигация номиналом 60 000 000 EUR поступает покупателю.

Денежные средства на сумму 66 948 904,20 EUR поступают продавцу.

По окончании срока соглашения РЕПО продавец возвращает денежные средства с учетом процента, рассчитанного по ставке 4% годовых:

номинал плюс процентный доход = 66 948 904,20 • (1 + (0,04 • 28/360)) = 67 157 189,68 EUR.

Поток средств 15 августа 2011 г.

Облигация номиналом 60 000 000 EUR возвращается продавцу.

Денежные средства на сумму 67 157 189,68 EUR поступают покупателю.