Управление рисками с помощью условных и безусловных срочных контрактов на продажу продукции

Рассмотрим подробно возможности использования условных и безусловных срочных контрактов на продажу продукции для управления рисками изменения цен. Основное внимание уделим возможностям обоснования на основе метода эквивалентных портфелей оценки предельной стоимости подобных контрактов с точки зрения стороны, которая производит продукцию и хочет защититься от риска изменения цен.

Проблема риска изменения цен играет весьма важную роль для всех менеджеров или предпринимателей, чей бизнес связан с реализаций продукции и услуг в будущих периодах. Например, строительная фирма, осуществляющая строительство или реконструкцию имеющегося жилищного фонда или иной недвижимости, сталкивается с подобной ситуацией, когда расходы по строительству приходится нести в одном периоде, а продажа готовой продукции — жилых или офисных помещений — осуществляется в следующем периоде и возникает риск как падения, так и роста цеп на указанные объекты. Выбор метода управления рисками в данном случае зависит от ожиданий менеджеров фирмы относительно будущих изменений этих цен.

Вопросы практики Если менеджеры фирмы ожидают, что цены на соответствующие объекты возрастут, то им крайне невыгодно заключать срочный контракт на продажу продукции, обеспечивающий передачу риска другой стороне, поскольку при этом теряется возможность использования выгодной рыночной конъюнктуры и происходит относительное снижение доходов. В то же время если цены падают, то заключение такого контракта выгодно для стороны, управляющей рисками изменения цен. Она защищается от риска падения цены, но это становится совершенно невыгодным для второй стороны, которая принимает риск на себя. У нее возникают потери доходов. Отсюда появляется необходимость обоснования использования срочных контрактов для управления рисками изменения цен.

Во-первых, речь может идти о реальном опционе, т. е. условном срочном контракте. Фирма, производящая продукцию и управляющая рисками, занимает в нем «длинную позицию» и имеет возможность исполнять или не исполнять условия контракта в зависимости от будущей конъюнктуры на рынке жилья. Во-вторых, можно рассмотреть возможность заключения безусловного срочного контракта, который предусматривает продажу квартир по фиксированной заранее цене вне зависимости от фактических цен на будущем рынке жилья. И тот, и другой позволяют защищаться от риска падения цен. Но форма выбираемого контракта по-разному оказывает влияние на будущие доходы фирмы-производителя.

Предположим, что прежде чем начать реконструкцию некоторого жилого дома, строительная фирма предполагает снизить риски изменения цен и рассматривает возможности заключения либо реального опциона, либо безусловного срочного контракта с агентством недвижимости па продажу отремонтированных квартир в будущем периоде.

Заключение

контракта каждого вида стоит определенную сумму, и для этой фирмы необходимо оценить, какова предельная допустимая стоимость такого контракта, учитывая, что в будущем цена квартир может изменяться в зависимости от наступившего состояния экономики и конъюнктуры рынка недвижимости. Заключая такой контракт, строительная фирма должна внести определенную плату агентству недвижимости за то, что, во-первых, каждый из указанного типа контракта обеспечивает ей снижение риска изменения цен, во-вторых, позволяет передать эти риски агентству недвижимости. В-третьих, соответствующая плата должна заинтересовать агентство недвижимости как сторону, занимающую «короткую позицию» в заключении подобного контракта. Заключая реальный опцион, строительная фирма оставляет за собой право невыполнения контракта и использования условий благоприятной ситуации на рынке недвижимости, позволяющей извлекать дополнительную прибыль от соответствующих операций.

Заключение

безусловного срочного контракта дает возможность строительной фирме защититься от нежелательного падения цен на рынке недвижимости, т. е. от риска падения будущих цен на квартиры, но лишает возможности использования благоприятной конъюнктуры рынка для извлечения дополнительного дохода. В этом случае продажа квартир по условиям контракта обязательна.

Наличие заинтересованности в заключении и исполнении условий соответствующего контракта как со стороны строительной фирмы, так и со стороны агентства недвижимости позволяет говорить о том, что подобные контракты в принципе могут быть подписаны и выполнены.

Проанализируем целесообразность использования указанных типов срочных контрактов с точки зрения производителя, строительной фирмы для управления рисками.

Воспользуемся предложенной выше простой биномиальной моделью цены опциона и проведем обоснование стоимости условных и безусловных срочных контрактов на продажу продукции, а также проанализируем их влияние на риски изменения цен на следующем условном примере.

Рассмотрим исходные данные по проекту. Строительная фирма осуществляет следующий инвестиционный проект: покупает квартиры в доме в центре города, делает в них современный ремонт, а затем продает. В доме, для которого осуществляется данный проект, 30 квартир, из них 20 однокомнатных и 10 двухкомнатных. Осуществление проекта связано со следующими расходами.

Во-первых, это расходы по покупке квартир. Стоимость покупки квартир на рынке недвижимости следующая: однокомнатная квартира стоит 1350 тыс. руб. Общие расходы на покупку квартир данного типа составят 20−1350 = 27 000 тыс. руб.; двухкомнатная квартира стоит 1590 тыс. руб. Расходы на покупку квартир данного типа составляют 10 • 1590 = = 15 900 тыс. руб.

Во-вторых, это расходы на ремонт. Для однокомнатной квартиры они составляют 600 тыс. руб. Общая стоимость ремонта квартир данного типа потребует 20 -600 = 12 000 тыс. руб. Ремонт одной двухкомнатной квартиры обходится в 750 тыс. руб. Стоимость ремонта квартир этого типа составляет 10 • 750 = 7500 тыс. руб.

Общая сумма расходов па покупку и ремонт квартир обоих типов в данном случае будет равна, тыс. руб.:

27 000 + 15 900 + 12 000 + 7500 = 62 400.

Текущая цепа квартир указанного типа после ремонта составляет для однокомнатной квартиры 2100 тыс. руб., а для двухкомнатной — 2460 тыс. руб. На все работы по ремонту квартир требуется один год.

Агентство недвижимости предлагает выкупить у фирмы все квартиры через один год по следующим фиксированным ценам: однокомнатную квартиру по цене 2160 тыс. руб., двухкомнатную — по цене 2520 тыс. руб. С учетом расходов строительной фирмы прибыль при продаже однокомнатной квартиры по контракту составит, тыс. руб.:

2160- 1350 — 600 = 210,.

а реализация двухкомнатной квартиры по контракту обеспечит прибыль в сумме, тыс. руб.:

2520 — 1590 — 750 = 180.

Для простоты будем полагать, что указанные цены используются как цены исполнения и для реального опциона, и при продаже квартир по условиям безусловного срочного контракта.

За заключение реального опциона на продажу всего дома агентство недвижимости просит строительную фирму заплатить 2100 тыс. руб., которая выступает своеобразной ценой этого контракта. За заключение безусловного срочного контракта, предполагающего безусловную продажу квартир через один год по указанным ценам, агентство недвижимости предлагает заплатить 1200 тыс. руб.^[1].

Необходимо определить, во-первых, целесообразно ли строительной фирме заключать подобные контракты или, что тоже самое, какая цена контракта каждого вида будет приемлемой для данной строительной фирмы в условиях данного примера, а во-вторых, какое влияние заключение подобного контракта каждого вида оказывает на риски строительной фирмы и се будущие результаты.

Рассмотрим возможности определения допустимой цены такого контракта на основе подхода, опирающегося на использование простой биномиальной модели цены опциона. Заключаемый реальный опцион представляет собой условный срочный контракт, в котором сторона, занимающая «длинную позицию», оставляет за собой право выбирать, исполнять ли условия контракта или нет в зависимости от наступившего состояния экономики. Если речь идет о безусловном срочном контракте, то в его условиях цена продажи квартир фиксирована заранее и этот контракт подлежит обязательному исполнению при любом состоянии экономики.

Определим вначале прибыль в текущем периоде от продажи аналогичной однокомнатной квартиры по текущей цене. Она составит, тыс. руб.:

2100- 1350 — 600 = 150.

Для двухкомнатной квартиры эта прибыль будет равна, тыс. руб.:

2460 — 1590 -750= 120.

По прогнозам аналитиков фирмы, за один год цены на рассматриваемые квартиры могут измениться так, как показано на рис. 12.1.

Выделены два будущих состояния экономики, и при благоприятной рыночной конъюнктуре цена однокомнатной квартиры составит через один год 2250 тыс. руб., а при неблагоприятной 2040 тыс. руб. (см. рис. 12.)^[2]. Для двухкомнатной квартиры при благоприятной конъюнктуре цена в следующем периоде составит 2700 тыс. руб., а при неблагоприятной — снизится до 2370 тыс. руб. (рис. 12.2).

Рис. 12.1. Изменение цен на однокомнатную квартиру.

Рис. 12.2. Цены на двухкомнатную квартиру Изменение цен на квартиры соответственно меняет прибыль данной фирмы от операции с квартирами. Тогда можно определить прибыль фирмы от продажи квартирами в будущем периоде в зависимости от будущего состояния экономики^[3]. При благоприятной рыночной конъюнктуре прибыль от продажи отремонтированной однокомнатной квартиры в будущем периоде составит, тыс. руб.:

2250 — 1350 — 600 = 300,.

а при неблагоприятной рыночной конъюнктуре эта прибыль будет равна, тыс. руб.:

2040 — 1350 — 600 = 90.

Изменение прибыли для квартир данного типа представлено на рис. 12.3.

Рис. 12.3. Прибыль в расчете на однокомнатную квартиру Соответственно, для двухкомнатной квартиры будущая прибыль при благоприятной конъюнктуре рынка будет равна, тыс. руб.:

• 2700 — 1590 — 750 = 360, а в условиях сокращения цен получим, тыс. руб.:
• 2370 — 1590 — 750 = 30.

Изменение прибыли в расчете на двухкомнатную квартиру представлено на рис. 12.4.

Рис. 12.4. Прибыль в расчете на двухкомнатную квартиру После формирования исходных данных можно выполнить расчеты, по оценке стоимости соответствующих срочных контрактов.

• [1] Можно показать, что при прочих равных условиях стоимость безусловного контракта будет меньше, чем стоимость условного контракта (см.: Воронцовский А. В. Управление рисками с помощью условных и безусловных срочных контрактов на продажу продукции // Финансы и бизнес. 2006. № 3. С. 53).
• [2] Постановка и анализ подобных моделей реальных опционов с двумя исходами показаны в кн.: jЧип J. Real options analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions. Hoboken, N. J.: Wiley. 2002. P. 83—85.
• [3] Поскольку продажа квартир происходит в следующем году, то в общем случае расходы по покупке и ремонту нужно пересчитать в оценку на следующий год. Для простоты будем считать, что все расходы пересчитаны на конец года, а продажа квартир происходит сразу в начале следующего года.