Виды валютных рисков и валютное хеджирование

Валютные курсы зависят от большого количества факторов, обусловливающих возникновение валютных рисков. Структура валютных рисков неоднородна: они разделяются на группы в зависимости от факторов их возникновения. Можно выделить три группы валютных рисков:

• 1) расчетные (трансляционные, балансовые) валютные риски (translation exposure, balance sheet exposure), источником которых является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран;
• 2) экономические валютные риски (economic exposure), определяющиеся как вероятность неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании (банка);
• 3) операционные (конверсионные) валютные риски (transaction exposure), представляющие собой возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Расчетный валютный риск имеет место при пересчете, например, отчетов зарубежных филиалов транснациональной корпорации.

• (ТНК) в валюту страны головной компании. Компания, имеющая активы в иностранной валюте, будет подвергаться риску валютных потерь в случае понижения курса этой валюты к валюте отчетности головной компании. Напротив, компания, имеющая пассивы в иностранной валюте, подвергается риску валютных потерь в случае повышения курса этой валюты. В международном финансовом менеджменте существуют два метода перевода отчетов филиалов ТНК в консолидированные отчеты головной компании. В этих методах используют два обменных курса:
• — курс на момент составления баланса (курс закрытия баланса):
• — курс на момент осуществления какой-либо сделки (исторический курс).

На основе первого используется метод итогового курса, второго — временной метод. В настоящее время ТНК применяют преимущественно один из этих методов.

В основе метода итогового курса лежит предположение, что если материнская компания поместила капитал в зарубежный филиал, то чистые активы этого филиала полностью подвержены риску колебания валютного курса. Все статьи баланса филиала должны быть пересчитаны по итоговому курсу и включены в консолидированный баланс ТНК. При изменениях курсов с моменты составления одного баланса до даты следующего прибыли или убытки для головной компании будут равны изменению чистых активов филиала, выраженным в валюте страны головной компании. Эти прибыли или убытки не отразятся на потоке денежных средств, так как являются курсовой разницей при переводе чистых активов филиалов в консолидированный баланс, в котором они учитываются как изменения счета нераспределенной прибыли.

Временной метод не предполагает, что зарубежные филиалы независимы от материнской компании. Поэтому денежные потоки филиала влияют на размеры денежных потоков головной компании. Деятельность филиалов рассматривается как часть операций материнской компании. Учет статей активов и пассивов баланса ТНК во временном методе осуществляется по «историческим затратам», т. е. по курсу, зафиксированному на дату составления баланса. Если курс менялся, возникнет курсовая разница, в результате чего в некоторые статьи баланса будут внесены изменения.

Рассмотренные методы отличаются также трактовкой курсовых прибылей и убытков. В методе итогового курса курсовые прибыли и убытки в консолидированном балансе рассматриваются как изменения нераспределенной прибыли. При временном методе они рассматриваются как часть прибылей и убытков от деятельности компании за год. С помощью временного метода, в отличие от метода итогового курса, нельзя адекватно определить стоимость активов, подверженных риску. Этот метод занижает стоимость активов, подверженных риску, на сумму неликвидных активов. Поэтому в международном финансовом менеджменте предпочтение отдается методу итогового курса.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений валютного курса на экономическое положение компании. В наименьшей степени экономическому валютному риску подвержены те ТНК, которые несут издержки только в национальной валюте, реализующие свою продукцию внутри страны и не имеющие факторов производства, на цены которых мог бы повлиять валютный курс. Колебания курса национальной валюты могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей филиал в другой стране.

Операционный валютный риск — возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного влияния движений валютного курса на денежные потоки. Это происходит, например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, а импортер осуществляет оплату в иностранной валюте.

Кроме приведенной международной классификации валютных рисков существуют и другие классификации. Например, в российской практике валютные риски принято классифицировать следующим образом:

• 1) коммерческие риски, связанные с нежеланием или невозможностью гаранта (должника) рассчитаться по своим обязательствам;
• 2) конверсионные или наличные риски, т. е. риски валютных потерь по конкретным операциям;
• 3) трансляционные или бухгалтерские риски, которые возникают при переоценке активов и пассивов и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов;
• 4) риски форфейтирования (возникают, когда форфейтер берет на себя все риски экспортера без права регресса).

Для страхования валютных рисков используются стратегии хеджирования. Хеджирование — это использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов, на цену другого, связанного с первым, инструмента или на генерируемые им денежные потоки. Хеджированием можно назвать создание на валютном рынке позиций, компенсирующих риск. Инструментами хеджирования являются форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Не следует считать, что хеджирование — это единственный метод страхования валютных рисков. Например, компания (хозяйствующий субъект) имеет возможность регулировать риски посредством управления активами и пассивами (asset/liability management). Такое управление представляет собой минимизацию подверженности компании валютному риску за счет соблюдения определенных пропорций между активами и пассивами, связанная с выравниванием валютной структуры баланса (валютный мэтчинг, currency matching) не исключает валютный риск полностью. Стратегии хеджирования валютного риска более предпочтительны.

Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятное изменение валютного курса и связанных с этой валютой денежных потоков хеджирующейся компании (хеджера) компенсировались изменением соответствующего параметра хеджирующего актива (форварда, фьючерса, свопа, опциона). Существуют два основных метода хеджирования: на повышение и на понижение.

Хеджирование на повышение (хеджирование покупкой, длинный хедж) — рыночная операция по покупке срочных валютных контрактов (форвардов или опционов). Этот метод всегда связан с покупкой контракта и, следовательно, занятием на валютном рынке длинной позиции. Он применяется в случаях, когда нужно застраховаться от возможного повышения валютного курса в будущем. Позволяет установить курс покупки валюты раньше, чем она будет приобретена.

Хеджирование на понижение (хеджирование продажей, короткий хедж) — рыночная операция по продаже срочных контрактов. Этот метод связан с продажей контрактов и, следовательно, занятием на валютном рынке короткой позиции. Применяется в случаях, когда необходимо застраховаться от возможного понижения курса валюты в будущем. Позволяет зафиксировать курс и сделать доходы или расходы более предсказуемыми.

Величина валютного риска, который можно хеджировать, измеряется с помощью статистических величин — дисперсии и среднеквадратического отклонения (считается в единицах изменчивости фактора — валютного курса). Одним из самых распространенных методов изменения подверженности компании валютному риску является график риска (рис. 9.2). График риска — это графическое выражение взаимосвязи между прибылью (убытком) компании и изменением валютного курса, создающим эту прибыль (убыток).

С помощью вероятностных предположений (например, о нормальности распределения валютного курса) преобразовать риск валютного курса в риск прибыли. Можно определить доверительный интервал, означающий множество значений, которые может принимать прибыль с заранее выбранной степенью вероятности.

Компания, проводящая хеджирование валютного риска, должна принимать во внимание не только эффективность хеджирования, но и его стоимость. Эффективность характеризует степень, в которой хеджирование уменьшает риск. Но хедж с наибольшей эффективностью не всегда бывает лучшим, поскольку его стоимость может быть выше, чем стоимость хеджа с меньшей эффективностью. Эффективное хеджирование — это хеджирование, которое для произвольной зафиксированной стоимости дает наибольшее снижение риска. Современная практика хеджирования валютных рисков широко использует метод «строительных блоков», заключающийся в том, что после построения графика риска для компании хеджер конструирует хедж, используя производные валютные инструменты (деривативы), а также их комбинации для видоизменения графика риска.

Рис. 9.2. График валютного риска.