Общая характеристика. 
Денежно-кредитная политика

В академической литературе нет и однозначного подхода к определению основных функций, присущих фондовому рынку. Ф. Фабоцци, к примеру, выделяет три экономические функции финансовых рынков, наиболее значимые для рынка ценных бумаг: определение цены финансового актива; обеспечение механизма осуществления сделок с финансовыми активами; уменьшение трансакционных издержек участников рынка. Дж. Стиглиц рассматривает семь функций финансового рынка в экономике: передача ресурсов (капитала) от сберегающих агентов к заемщикам и инвесторам; агломерация капитала; отбор проектов; мониторинг использования средств по проекту; обеспечение выполнения контрактов (возврата); передача, разделение рисков; диверсификация рисков¹. В. Евстигнеев, выделяя пять задач фондового рынка, понимаемого в узком смысле как рынка акций (формирование эффективных портфелей; страхование макроэкономических рисков; обеспечение кредитной экспансии; приобретение контроля; привлечение инвестиционных ресурсов), в качестве основной называет функцию обеспечения кредитной экспансии^[1][2].

Фондовый рынок выступает связующим звеном между спецификой макроэкономической ситуации в стране и взаимодействием микроэкономических агентов, вплоть до ежедневной жизни людей. Изменение ставок процента влияет на возможность финансировать покупку дома или машины, изменение курсов ценных бумаг может оказать влияние на пенсии людей. Одной из наиболее важных черт фондового рынка является его способность средствами финансовых инструментов влиять на конъюнктуру товарных рынков, определяя тем самым уровень инвестиций и потребления.

Задача финансовых рынков состоит в том, чтобы эффективно передавать сбережения из рук тех экономических единиц, которые зарабатывают больше, чем тратят (в основном домашних хозяйств), в руки единиц, которые тратят больше, чем зарабатывают (в основном фирм).

Эффективность финансовых рынков всегда являлась популярным объектом для исследований, начиная с работы Е. Фама (1970).

В общем случае эффективный, или «идеальный», рынок капитала — это такой рынок, на котором цены «подают» точные сигналы для распределения фондов. Это такой рынок, на котором фирмы, определяющие инвестиции и уровень выпуска продукции, и инвесторы-сберегатели выбирают между различными финансовыми инструментами, которые предоставляют нрава собственности на компании, при условии, что стоимость ценных бумаг в любой момент времени «полностью отражает» всю имеющуюся информацию^[3].

Предпосылкой для гипотезы об «идеальном рынке» является условие, при котором информационные и трейдинговые затраты всегда равны нулю (Grossman and Stiglitz (1980)).

Инвестиционная стоимость компании (investment value) представляет собой стоимость бумаги на данный момент времени с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем, текущая стоимость ожидаемого дохода в будущем.

Тогда, используя определение эффективного рынка капитала, которое дает Фама в своей работе, можно сделать вывод, что эффективный рынок — это рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости. Следовательно, все попытки найти ценные бумаги с неверными ценами оказываются тщетными.

На эффективном рынке информационное множество является полным, и новая информация мгновенно отражается на рыночных ценах.

Различают три степени эффективности рынка¹ (табл. 9.10).

Таблица 9.10

Степени эффективности фондового рынка.

Как мы видим, степень эффективности фондового рынка зависит от того объема информации, который входит в информационное поле инвесторов, трейдеров, финансистов.

На эффективном рынке любая новая информация сразу и полностью отражается на курсах ценных бумаг. Причем новой считается только неожиданная для инвесторов информация. Все, что не является неожиданным, будет прогнозироваться инвесторами еще до наступления события. Если инвестор ожидает, что курс ценной бумаги вырастет на величину, позволяющую получить приемлемую доходность (принимая в расчет и дивидендные выплаты), то увеличение курса сверх этого показателя на таком рынке будет непрогнозируемым. На абсолютно эффективном рынке изменения курсов не могут быть случайными^[4][5].

Однако стоит отметить, что данная модель и соответствующие выводы верны только в случае предпосылок, упомянутых выше. Очевидно, что в реальной жизни они вряд ли выполняются. Совершенно конкурентный рынок капитала вряд ли сможет существовать в реальности по трем причинам: во-первых, на всех рынках заемщики платят более высокие проценты, чем те которые зарабатывают кредиторы; во-вторых, информационное множество не всегда полно и совершенно, и как следствие этого, рынок капитала может характеризоваться достаточно высоким уровнем неопределенности; в-третьих, издержки, связанные с доступом экономических агентов на рынок, нс равны нулю, и, в свою очередь, издержки, необходимые на то, чтобы выпустить ценные бумаги, могут составлять относительно большую величину.

Насколько близок развивающийся российский рынок ценных бумаг к этому «идеальному» типу? Способен ли российский фондовый рынок эффективно выполнять свою макроэкономическую роль?

• [1] Цит. по: Григорьев Л., Гурвич Е. у Саватюгин А. Анализ и прогноз развития финансовыхрынков в России. М., 2003. С. 18—19.
• [2] Евстигнеев В. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: Эдито-риал УРСС, 2002. С. 21.
• [3] Еата Е. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work //Journal ofFinance. 1970. May. V. 25. № 5. P. 383−417.
• [4] Подобная классификация впервые была предложена Гарри Робертсом: Robots Н. StockMarket ‘Patterns' and Financial Analysis: Methodological Suggestions // Journal of Finance.1959. March. V. 14. № 1. P. 1−10.
• [5] Harry V. Roberts. Stock Market ‘Patterns' and Financial Analysis: Methodological Suggestions //Journal of Finance. 1959. March. V. 14. № 1. P. 1—10.