Анализ и оценка структуры капитала компании

Следующее направление анализа финансовой устойчивости предприятия — анализ структуры капитала, соотношения собственных и заемных средств на базе финансовой отчетности.

Под влиянием внешней среды и факторов внутрихозяйственной деятельности структура капитала предприятия претерпевает постоянные изменения. Это, в свою очередь, оказывает непосредственное влияние на его ликвидность и платежеспособность. Так, с уменьшением доли собственного капитала в общей сумме источников средств повышается риск необеспеченности кредита, растет степень недоверия банков-партнеров, потенциальных инвесторов. При этом предприятие, оценивая альтернативные варианты финансирования своей деятельности, зачастую вынуждено отдавать предпочтение внешним источникам (займам, эмиссии акций и др.). Оценка может меняться в зависимости от того, кто является пользователем информации. Так, для инвестора и кредитора более надежной представляется ситуация, когда доля собственного капитала в валюте баланса составляет не менее 50% (возможны исключения из правила), что снижает риски инвестирования. В то же время финансовая стратегия компании нередко ориентирована на активное привлечение заемных средств. Тогда проблема сводится к оптимизации соотношения между заемным и собственным капиталом, и компания в состоянии обеспечить ставку доходности собственного капитала более высокую, чем ставка по кредитам.

Не менее значимо углубленное изучение долевого соотношения элементов, формирующих собственный капитал компании. Особое внимание уделяется таким составляющим, как уставный капитал и нераспределенная прибыль. Так, специалисты признают фактором устойчивого роста компании возможность наращивать размеры собственных средств за счет увеличения нераспределенной прибыли, служащей источником реинвестирования в основную деятельность, расширения ее масштабов. Качественно иначе будет оцениваться приращение собственных средств, полученное, в частности, за счет появления в их составе добавочного капитала как результата проведенной переоценки основных средств. Таким образом, важно не только отразить динамику собственного капитала, но и выявить факторы его роста в анализируемой компании.

Серьезное внимание необходимо уделять и анализу долгосрочной и краткосрочной задолженности, структуре заемного капитала. Наличие необоснованно растущих обязательств по платежам в бюджет, по оплате труда и других обязательств, возникновение которых может быть оспорено, влечет за собой ухудшение финансового состояния компании и, как следствие, снижение ее финансовой устойчивости.

Решение поставленной задачи нацелено на поиск такого соотношения заемных и собственных средств, когда на предприятии может быть достигнут максимальный прирост рентабельности собственного капитала с учетом конкретных условий и определенного этапа становления или роста хозяйствующего субъекта с ориентацией на сохранение приемлемой степени финансового риска.

Вернемся еще раз к тому, что две основные составляющие — собственный и заемный капитал — неоднородны и имеют разное экономическое назначение, каждая по-своему решая задачу обеспечения бесперебойного функционирования компании, представляя собой источник формирования внеоборотных и оборотных активов.

Собственный капитал начинает формироваться в процессе создания предприятия с образования уставного капитала (инвестированные средства). В результате операционной деятельности формируется нераспределенная прибыль, создаются резервы, появляется так называемый накопленный капитал.

В случае нехватки собственных средств предприятие может прибегать к заимствованию на краткосрочной и долгосрочной основе. В отличие от собственного капитала обязательства должны быть погашены независимо от финансового состояния компании. Очевидно, что чем больше доля заемных средств в структуре капитала компании, тем больше сумма обязательств по уплате и тем больше финансовый риск, выражающийся в данном случае в возможной неспособности выплатить основную сумму долга и проценты. Высокая доля заемных средств приводит к росту издержек на выплату процентов и основной суммы долга, соответственно возрастает вероятность утраты платежеспособности в периоды длительного снижения прибыли и других неблагоприятных обстоятельств. Риск потери вложений может балансироваться потенциально высокой прибылью, возникающей благодаря эффекту финансового рычага (Financial Leverage), означающего включение в структуру капитала задолженности, дающей постоянную прибыль.

Заемный капитал содержит не только долгосрочные, но и краткосрочные обязательства, представленные краткосрочными кредитами и займами и кредиторской задолженностью. Особое внимание следует обратить на второй элемент текущих обязательств; в состав кредиторской задолженности входят такие неоднородные по срокам погашения статьи, как задолженность поставщикам, непогашенные налоговые обязательства перед бюджетом, долги перед рабочими и служащими по оплате труда, полученные авансы и пр. Необходимо провести серьезное исследование структуры сроков задолженности (по величине и длительности), оценить динамику доли просроченных долгов в общей сумме задолженности и других факторов, влияющих на степень финансового риска компании.

Итак, анализ пассивов баланса служит инструментом оценки эффективности политики формирования источников финансирования бизнеса и финансовой устойчивости компании.

Можно смело утверждать, что анализ структуры капитала — ключевое направление оценки финансовой устойчивости компании, потому этот процесс должен быть тщательно структурирован. Как правило, выделяют несколько взаимосвязанных этапов анализа структуры капитала:

• o горизонтальный анализ пассивов предприятия;
• o вертикальный анализ пассивов предприятия, с акцентом на способе размещения источников в активе баланса;
• o определение факторов, оказывающих влияние на изменение соотношения собственных и заемных средств предприятия с учетом специфики его финансово-хозяйственной деятельности;
• o расчет совокупности относительных показателей (коэффициентов);
• o анализ их динамики, оценка соответствия каждого из них «нормативному» значению.

Рекомендуется начать анализ с горизонтального и вертикального анализа структуры собственного капитала, затем перейти к оценке динамики структуры заемных средств.

Вспомним, из каких основных элементов состоят собственные и заемные средства компании (табл. 6.5, 6.6).

Таблица 6.5. Основные элементы собственного капитала

Анализ структуры собственных и заемных средств позволяет возможность аналитику получить ответ на ряд вопросов.

Анализ изменения статей и структуры пассива баланса показывает:

• o Какова общая величина капитала, которым располагает компания и как меняется его величина.
• o Каковы абсолютные суммы прироста и темпы роста собственного и заемного капитала.
• o Какова величина и темпы роста основных элементов собственного капитала: уставного капитала, резервов, добавочного капитала, нераспределенной прибыли.

Таблица 6.6. Основные элементы заемного капитала

• o Каково соотношение собственного и заемного капитала.
• o Какова доля краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности в составе текущих обязательств.
• o Каковы размеры обязательных платежей в рамках общей величины кредиторской задолженности.
• o Каковы размеры устойчивых пассивов компании (вложенного капитала) и доля долгосрочных обязательств в их составе.

При проведении анализа баланса необходимо учитывать возможность необъективного отражения информации в условиях инфляции на некотором временном интервале. Анализ пассивов проводится с целью определения степени зависимости компании от заемных средств; поиска резервов обеспечения восстановления платежеспособности; выявления обязательств, которые могут быть оспорены или прекращены; оценки оптимальности структуры капитала.

Из сказанного выше становится ясно, что задача анализа собственного капитала — выявление основных источников его формирования, оценка существующих ограничений на использование текущей и нераспределенной прибыли, а также приоритетности прав на получение дивидендов. Важно понять, за счет каких источников формируется собственный капитал компании: роста уставного капитала либо увеличения накопленной нераспределенной прибыли, что может служить результатом роста эффективности деятельности компании, использования ею внутренних резервов развития.

Не случайно в зарубежной аналитической практике широко применяется показатель, названный коэффициентом устойчивости экономического роста (К^). Данный показатель рассчитывается как соотношение чистой прибыли за минусом дивидендов и собственного капитала. Как правило, для расчета усредняются данные за ряд смежных периодов:

Куэр = (ЧП-Д): СК = НП: СК, где ЧП — чистая прибыль; Д — выплаченные дивиденды; СК — собственный капитал; НП — нераспределенная прибыль.

Действительно, компания имеет возможность наращивать размеры собственных средств двумя способами: путем дополнительного выпуска акций, влияя на величину уставного капитала, или акцентируя внимание на получение дополнительной нераспределенной прибыли как результата роста эффективности производства.

Коэффициент устойчивости экономического роста показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал за счет реинвестирования заработанной прибыли, а не привлечения дополнительного акционерного капитала. Если показатель растет, то имеет место экономический рост, увеличение собственного капитала, финансовой устойчивости, компания становится более надежным партнером. Факторный анализ свидетельствует о том, что данный показатель зависит от рентабельности продаж, оборачиваемости заемного капитала, а также соотношения нераспределенной и чистой прибыли, заемного и собственного капитала (т.е. результаты финансовой деятельности).

Рассматривая собственный капитал как разность между активами и обязательствами, остаточную величину в балансовой оценке или как чистые активы, следует помнить, что балансовая стоимость активов и пассивов может не совпадать с их рыночной стоимостью. Поэтому, как справедливо подчеркивает О. В. Ефимова, величина собственного капитала (чистых активов) должна рассматриваться в широком смысле этого слова как запас прочности в случае неэффективной деятельности компании в будущем и определенная гарантия защиты интересов кредиторов.

С точки зрения анализа финансовой устойчивости компании показатель стоимости чистых активов считается ключевым. На его основе определяют стоимость акций акционерных обществ, долю участников ООО, ведут оценку структуры капитала.

Целесообразно в процессе анализа применять еще один показатель, в международной практике получивший название используемого, или вложенного, капитала (Capital Employed, СЕ). Представляет собой сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств:

ВК (СЕ) = СК + ДО, где ВК — вложенный капитал.

Считается, что доля вложенного капитала в валюте баланса не должна быть ниже 60% и хорошо, если она достигает 70−80% (преимущественно за счет собственных средств). Следует обратить внимание на тот факт, что ряд кредиторов устанавливает ограничения на удельный вес долгосрочных обязательств в общей величине устойчивых пассивов и отражает это в кредитных соглашениях.

В процессе анализа заемных средств необходимо также оценить условия погашения обязательств, динамику доли просроченных долгов, возможности компании погашения процентных платежей и других расходов по обслуживанию долга, а также условий, ограничивающих привлечение заемных средств.