Методика учета влияния группы компаний заемщика для коррекции его рейтинга

Рейтинг материнской группы

Под рейтингом материнской группы (далее — РМГ) понимается совокупный кредитный рейтинг группы компаний (далее — ГК), созданный в предположении рассматривать ГК как самостоятельную бизнес-единицу или как совокупное, аналитически эквивалентное юридическое лицо, созданное в периметре объединения связанных юридических лиц — членов группы. РМГ измеряется в стандартизованных, в рамках применяемой шкалы, рейтинговых разрядах.

РМГ может быть оценен на основе консолидированной аудированной отчетности (далее — КАО), если она существует и актуальна, выпущена за ближайший истекший период (год, полгода). Однако на рынке РФ консолидация законодательно предусмотрена только для публичных групп компаний, которые имеют публичные ценные бумаги (прошли IPO (Initial Public Offering)) или облигации на бирже. Остальные группы компаний (которых большинство) необходимо оценивать по самостоятельным рейтингам компаний (далее — СРК), входящих в группу.

СРК — кредитный рейтинг дочерней по отношению к материнской группе компании, оцененный без учета влияния групповых связей с материнской группой, т. е. другими связанными компаниями, входящими в ГК.

Если у компаний группы нет КАО, то расчет рейтинга группы имеет смысл при условии достаточной финансовой прозрачности, т. е. распоряжения в руках андеррайтера достаточного количества финансовой и другой необходимой документации по компаниям группы.

Группа компаний, в которую входит заемщик (в том числе другие участники сделки, поручитель, залогодатель и т. п.), оценивается одновременно. При формировании списка компаний, принадлежащих одной группе, каждой компании присваивается атрибут степени влияния на группу (или группы). Атрибутов влияния три:

• 1) ключевая компания группы, как правило, это материнская компания, в которой аккумулированы максимальные активы группы. Ключевой компанией также может являться компания, имеющая максимальную выручку, полученную от внешних контрагентов, являющуюся источником выпуска продукции и т. д. В случае отсутствия однозначного первенства в группе (активы, доходы, производство), например если одна компания — производитель, другая — продавец, ключевых компаний в группе может быть больше чем одна. Отсутствие ключевых компаний не допускается;
• 2) значимая компания группы, как правило, дочерняя компания, которой принадлежит значительная доля бизнеса группы. Все ключевые компании одновременно являются значимыми (обратное не обязательно);
• 3) зависимая компания группы — это компания-спутник, выполняющая роль обслуживающей компании, на которой не сосредоточена значимая часть активов группы, кредитоспособность этой компании определяется кредитоспособностью группы и не оказывает на нее заметного влияния (технические компании, управляющие компании, SPV (Special Purpose Vehicle) группы и т. д.). Компанию можно признать зависимой, например, при наличии поручительств ключевых компаний по долгам зависимой.

Атрибуты влияния определяются экспертно Кредитным офицером с применением следующих ключевых принципов.

Принцип «80/20» — обеспечение необходимой полноты финансовой информации, требующее присутствия в консолидированной (или персональной) оценке 80% крупнейших представителей.

Значимой компанией ГК является любой из представителей ГК, входящий в 80%-ный состав крупнейших поставщиков выручки группы и в 51%-ный состав крупнейших держателей активов ГК. В случае сложности определения взаимных долей в выручке/активах (непрозрачность взаиморасчетов ГК) рассматриваются крупнейшие номинальные поставщики выручки/активов по ОНУ/Баланс (допускается к анализу только за 1—4 ближайший к отчетному периоду квартал).

Ключевая компания группы — это значимая компания ГК, на которой аккумулирована максимальная выручка либо более 30% или максимальные активы ГК. Ключевая компания ГК может быть не одна. Отсутствие ключевых компаний не допускается.

Минимальные условия финансовой прозрачности (МУФП), если доступная к анализу финансовая отчетность (набор отчетностей) консолидирует все значимые компании ГК. (При недостаточной прозрачности взаиморасчетов участвуют крупнейшие по фактическому балансу и ОПУ.).

КАО считается обеспечивающей минимальную прозрачность (при условии аккредитованного аудита).

Стартовые условия финансовой прозрачности (СУФП). Финансовая полнота не обеспечена по «принципу 80/20», но обеспечена по «принципу 60/40», т. е. при оценке финансового состояния ГК учтены значимые компании группы, входящие в 60%-ный состав крупнейших (и оценен их рейтинг).

Текущий РМ рассчитывается на основе текущих самостоятельных рейтингов¹ ключевых и значимых компаний как усредненный (но вероятности дефолта). Ключевой компании присваивается вес 100%, значимой — 50%, зависимой — 0%.

Также необходимо учесть влияние на ГК государства. Для ГК с совокупным государственным участием более 50% (с учетом непрямого владения) государство учитывается с атрибутом влияния как значимая компания. Если ГК на 100% государственная, то государству присваивается атрибут ключевой компании. Если ключевые компании входят в перечень стратегических организаций, а также федеральных органов исполнительной власти, обеспечивающих реализацию единой государственной политики в отраслях экономики, в которых осуществляют деятельность эти организации^[1][2], то государству присваивается ключевая степень влияния.

После определения РМГ необходимо окончательно оценить целевой рейтинг компании (далее — ЦРК), рассматриваемой в качестве заемщика (первоисточника риска).

ЦРК — кредитный рейтинг компании, подразумеваемой в качестве дочерней по отношению к ГК, учитывающий оценку СКР и влияние ГК одновременно, привязанный к цели окончательной оценки вероятности дефолта источника риска по обязательствам этого источника (компании) с учетом юридических условий этих обязательств или без учета.

• [1] Если в группу компаний входят компании, представившие только годовую отчетность (без промежуточной), то их вероятность дефолта, вычисленная на основе годовой отчетности, преобразуется в текущую PD. Преобразование увеличивает PD для компаний рейтингаССС и выше.
• [2] URL: http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depSectorEconom/2 015 020 801.