В связи с реформированием российской экономики и переходом к рыночным отношениям возник вопрос о необходимости создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать инвестиционные ресурсы.
Учитывая сложность и масштаб задач, стоящих перед экономикой России, очевидно, что проблема финансирования и реконструкции экономики не может быть решена только за счет бюджетной системы и банковского сектора. Так определилась необходимость формирования рынка ценных бумаг, который смог бы обеспечить гибкое межотраслевое перераспределение инвестиционных ресурсов, максимально возможный приток собственных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, реализацию разумной политики финансирования дефицита федерального бюджета, формирование необходимых условий для накопления сбережений и трансформации их в инвестиции.
Такой подход к развитию российского рынка ценных бумаг предусматривается в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденной Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г. № 1008.
Рыночное реформирование российской экономики позволило достичь определенных успехов в развитии рынка ценных бумаг. До настоящего времени еще нельзя говорить о том, что рынок сформирован. Произошедший в августе 1998 г. кризис отбросил российскую экономику на несколько лет назад, объемы операций, совершаемые участниками рынка, микроскопические.
Современное состояние дел на российском фондовом рынке позволяет предполагать, что в ближайшем будущем банки будут занимать лидирующие позиции среди профессиональных участников рынка. Например, рынок государственных ценных бумаг более чем на 90 процентов заполнен ресурсами, поступившими на рынок через банковский сектор. Банки имеют возможность приобретать акции предприятий как для долговременного вложения, так и для спекулятивных операций.
Кроме того, инфраструктура рынка ценных бумаг развивается (и будет в дальнейшем развиваться) за счет того, что именно банки будут предоставлять массовым клиентам и профессиональным участникам фондового рынка услуги в области депозитарной, клиринговой деятельности, услуги по доверительному управлению ценными бумагами и средствами для инвестирования в ценные бумаги.
Разразившийся на мировом финансовом рынке кризис, одной из наиболее пострадавших стран в котором стала Россия, нисколько не лишает актуальности выбранную тему и исследования, проведенные в диссертации. Исследования в этой области в настоящий момент позволят проанализировать ситуацию прошлых лет, определить ошибки, совершенные коммерческими банками при совершении операций на фондовом рынке, отбросить устаревшие принципы, свойственные начальному периоду формирования фондового рынка и сформировать цивилизованный фондовый рынок, отвечающий требованиям экономики.
Таким образом, актуальность темы определяется местом рынка ценных бумаг в отечественной экономике и той ролью, которую играют на рынке ценных бумаг коммерческие банки.
В отечественной экономической литературе в последние годы получили освещение вопросы, связанные с теоретической и практической проработкой проблем рынка ценных бумаг и роли коммерческих банков как участников фондового рынка. В частности, можно выделить работы следующих отечественных авторов: М. Ю. Алексеева — по вопросам депозитарно-клиринговых операций, А. И. Буренина — по вопросам рынка производных инструментов. Я. М. Миркина, В. А. Галанова, А. И. Басовапо общим вопросам формирования и функционирования рынка ценных бумаг. А. А. Козлова, К. Н. Корищенко, Б. И. Златкис, М. Ю. Алексеева — по вопросам рынка государственных ценных бумаг, А. А. Эрлих, А. Элдера по вопросам технического анализа, Б. Г. Федорова, Ю. И. Львова — по вопросам инвестиционной банковской деятельности.
Однако в данных исследованиях преобладает рассмотрение модели рынка ценных бумаг, при котором банки выполняли роль инвесторов или эмитентов. Многие аспекты деятельности банков на рынке ценных бумаг остаются неизученными. В частности, в имеющихся публикациях недостаточно подробно исследовались возможности коммерческих банков при проведении торговых биржевых операций, при осуществлении доверительного управления, не нашли должного отражения анализ эффективности работы банка на фондовом рынке, методы снижения рисков при операциях на биржевом рынке и.т.д.
Вышеизложенное послужило основанием для выбора темы настоящего исследования. Его основным объектом являются коммерческие банки. Предмет исследования — биржевые операции банков с ценными бумагами за счет собственных средств и средств клиентов.
Главной целью исследования является анализ инвестиционной среды: российского биржевого фондового рынка, возможностей банков по совершению указанных операций, определение рисков и разработка на этой основе предложений по совершенствованию операций, являющихся предметом настоящего исследования.
Для реализации поставленной цели в исследовании были поставлены следующие задачи:
• обосновать факт вхождения российского фондового рынка в состав общемирового финансового рынка;
• определить место биржевой торговли на российском рынке ценных бумаг;
• проанализировать взаимосвязь биржевых и внебиржевых сегментов фондового рынка;
• оценить преимущества биржевой торговли для торговых операций коммерческих банков;
• определить возможность формирования оптимального портфеля и его пересмотра с использованием достижений современной экономической науки;
• разработать новые методы сравнительного анализа облигаций, как основного вида биржевых инструментов, используемых коммерческими банками;
• формализовать используемые на практике методы пересмотра портфеля, оценки эффективности управления им;
• определить возможные принципы установления лимитов риска.
Поставленные задачи определяют структуру диссертации, согласно приведенной блоксхеме.
ПЕРВАЯ ГЛАВА.
Международный рынок ценных бумаг.
Рынок emerging markets т~ Ў.
Россиийский рынок ценных бумаг.
Сегменты рынка.
Участники рынка.
Биржевой рынок.
ВТОРАЯ ГЛАВА.
Коммерческий банк как участник фондового рынка.
Анализ рынка ценных бумаг.
Оценка доходности.
Инвестиционная политика коммерческого банка.
ТРЕТЬЯ ГЛАВА.
Формирование портфеля лг Ў.
Новые методы анализа ! 4 | Распределение активов.
1 Ў 1 Г +.
Пересмотр портфеля i !
Лимиты потерь.
Безубыточность портфеля.
Оценка эффективности портфеля.
Новые услуги клиентам на биржевом рынке.
Margin trading Управление ОФБУ и ПИФ.
Хронологические рамки исследования охватывают в основном период 1993;98 гг., поскольку именно в эти годы был создан и развивался рынок ГКО-ОФЗ. основной биржевой рынок, определивший взаимосвязь коммерческих банков и бирж.
Методологическую и теоретическую основу исследования составили труды видных представителей отечественной и мировой мысли в области развития финансово-кредитной сферы, фондового рынка и банковского дела, в частности, Г. Марковица, У. Шарпа, С. Фишера и. др.
В качестве источников статистических данных в работе были использованы информационные первоисточники: ММВБ, РТС, данные информационных агентств: REUTERS, DOW JONES, Интерфакс, а также публикации международных организаций, экономическая периодика, законодательные и нормативные акты органов государственной власти и др. Использован ряд материалов, связанных с деятельностью банков: Сбербанк России, ОНЭКСИМ банк, МЕНАТЕП, Олимпийский и др.
Научная новизна исследования заключается в том, что в работе предлагаются оригинальные подходы к осуществлению коммерческими банками операций на биржевом фондовом рынке, ряд которых опробован на практике при осуществлении автором диссертации операций на ОРЦБ (принятое наименование рынка ГКО и ОФЗ), Секции Фондового рынка ММВБ, доверительного управления ценными бумагами клиентов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
Настоящая диссертационная работа была написана в результате исследований в области биржевых операций коммерческих банков на фондовом рынке. В ней: сформулированы факты, подтверждающие вхождение России в систему общемирового фондового рынка;
— выявлены преимущества биржевой торговли для российского фондового рынка и для коммерческих банков, в частностипроизведено сравнение биржевых и внебиржевых сегментов рынка ценных бумагобобщены подходы к анализу фондового рынка;
— выявлены практические преимущества биржевой торговли для коммерческих банковпроизведена комплексная оценка операций банков на биржевом фондовом рынкеобоснованы особенности российского биржевого и внебиржевого фондовых рынков;
— исследованы возможности банков в сфере создания фондов коллективных инвестиций, как новейшего для России продукта банковской технологии;
— показаны возможности использования банками современной теории управления портфелем ценных бумагв качестве новых методов анализа и управления рисками предложены: «метод взаимного соответствия доходностей», оригинальная методика установления лимитов потерь stop-loss. В результате проведенного диссертационного исследования сделаны следующие выводы.
Российский рынок ценных бумаг стал неотъемлемой частью экономики, прошел определенный путь развития, однако произошедший кризис не позволяет говорить о том, что он окончательно сформировался. Основной причиной этого являются изъяны российской экономики в целом.
Российский рынок относится к развивающимся рынкам. Об этом свидетельствуют следующие факторы, отмеченные в первой главе диссертации:
• высокий уровень риска, сопряженный с высокой волатильностью рынка;
• высокий уровень процентных ставок, сопряженный с высокой инфляцией. Вместе с тем, можно отметить, что российский рынок является частью общемирового рынка. Это подтверждается тем, что:
• за 1994;97 годы объем иностранных инвестиций вырос;
• российские эмитенты вышли на международный рынок;
• развитие мирового рынка оказывает влияние на развитие российского рынка.
Анализ российского рынка ценных бумаг позволяет выделить следующие основные его сегменты:
• рынок долговых ценных бумаг (государственные, муниципальные, корпоративные);
• рынок долевых ценных бумаг.
Анализ деятельности профессиональных участников фондового рынка позволяет определить пересечение сфер их интересов, возможность проводить сходные операции и предоставлять клиентам похожие услуги.
На основании проведения сравнительного анализа биржевого и внебиржевого фондового рынка были установлены следующие преимущества биржевого рынка:
И стандартизация условий совершения сделок и упрощение расчетов по ним;
И регламентация взаимодействия участников и биржи при проведении торговгарантия исполнения сделок, заключенных на биржестрогий отбор ценных бумаг, проходящих биржевой листингзакрытый характер доступа к биржевым торгам, сопряженный с их гласностью (прозрачностью) — невозможность манипулирования биржевыми ценами со стороны отдельных участников, снижение риска недобросовестных действий со стороны отдельных участниковснижение транс акционных расходов участников биржевых торгов.
Анализ участников рынка ценных бумаг позволяет отнести коммерческие банки к наиболее активному участнику РЦБ. Это подтверждается тем, что коммерческий банк на РЦБ может выступать как:
— инвестор,.
— эмитент,.
— депозитарий.
— брокер,.
— клиринговый центр,.
— доверительный управляющий,.
— андеррайтер.
Приведенный перечень возможных функций банка является уникальным для всех участников фондового рынка.
Вместе с тем, существует возможность дальнейшего расширения круга операций банков на фондовом рынке, прежде всего биржевом, за счет средств клиентов.
Список исследований предлагается расширить изучением услуг банка как брокера и кредитора одновременно за счет выполнения таких услуг, как margin-trading. Подобная услуга достаточно распространена на международных валютных рынках, но практически не используется в российской практике.
Большие возможности открываются перед коммерческим банком на РЦБ при выполнении функций, связанных с управлением средствами фондов коллективных инвестиций (ОФБУ, ПИФ), как укрупненных источников инвестиций в ценные бумаги.
Особому вниманию в диссертационном исследовании были подвергнуты операции банков за счет собственных средств, как наиболее рискованные. Анализ этих операций позволяет сделать следующие выводы:
1. При выборе инвестиционной политики коммерческий банк, согласно теории Марковица, должен учитывать два основных параметра ценных бумаг, находящихся в его портфеле: риск и доходность ценных бумаг.
2. При оценке кредитного риска российских ценных бумаг необходимо учитывать, что суверенные и корпоративные кредитные риски в Российской Федерации исключительно высоки и уступают лишь кредитным рискам стран, втянутых в долговременные военные конфликты (Афганистан, Ирак, Таджикистан), либо с зачаточным состоянием рыночной экономики (Монголия). Настолько низкая оценка кредитоспособности российской экономики является безусловно временным фактором, но для полного восстановления доверия к России, как к кредитору, необходимы кардинальные позитивные изменения в экономике.
3. Анализ рынка ценных бумаг, согласно общепринятой практике, разделен на два основных учения: фундаментальную и техническую школу. По нашему мнению, долговременные споры о том, какое учение является наиболее передовым, беспочвенны, так как объекты исследования этих видов анализа различны, и результаты их анализа дополняют друг друга.
4. Вместе с развитием фондового рынка в России, развивалась фундаментальная экономическая база, наглядная иллюстрация чему — формула доходности ОФЗ-ПК, которая вызывала массу критики и была нерепрезентативна в момент своего появления в 1995 г. Все это позволяет участникам рынка, в том числе коммерческим банкам, более точно оценивать доходность различных финансовых инструментов.
В дальнейшем совершенствование инвестиционных операций коммерческих банков на РЦБ связано с нижеследующим. в Формированием оптимального портфеля ценных бумаг. При этом основное внимание коммерческий банк должен уделять распределению активов банка между сегментами рынкавыделить проблему оптимизации доли неприбылеобразующих активов. Новыми видами анализа фондового рынка, в том числе анализа рынка облигаций, с помощью предлагаемого «метода взаимного соответствия доходностей», который позволяет ввести ряд показателей, отражающих следующие сравнительные характеристики облигаций: доходность, срок погашения, а также, в случае необходимости, коэффициент риска. Данные показатели являются наиболее чувствительными к нарушениям паритета доходности, происходящим на рынке, и позволяют выбрать наиболее недооцененные виды облигаций в тех случаях, когда недостаточно оценки рынка с помощью общепринятых способов.
Необходимостью оптимизации рисков. Для этого необходимо установление лимитов потерь на биржевом рынке в соответствии с методиками, которые отражают реально допустимые величины падения курсовой стоимости той или иной ценной бумаги. (3.2.1.).
Определением возможных условий безубыточности портфеля облигаций в соответствии с условиями его дюрации. (3.2.2).
Новыми подходами при оценке эффективности портфеля ценных бумаг (3.3), которые должны позволить универсализировать данный процесс для различных банков и для операций на различных сегментах фондового рынка, а также проводить сравнительный анализ динамики всего рынка (отдельных сегментов) и доходности всего портфеля банка (отдельных операций или операций на отдельных сегментах) с учетом реальных поступлений и списаний денежных средств.
Отдельные положения диссертации с успехом прошли испытания при:
• осуществлении операций в пользу Сбербанка России и его клиентов на ММВБ с государственными ценными бумагами (ГКО-ОФЗ) и корпоративными ценными бумагами;
• осуществлении операций в пользу Сбербанка России и его клиентов на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг (РТС);
• разработке внутренних документов Сбербанка России, регламентирующих совершение операций на биржевых сегментах рынка ценных бумаг;
• осуществлении доверительного управления имуществом клиентов и учреждений Сбербанка России;
• оценке эффективности операций на рынке ГКО-ОФЗ и корпоративных ценных бумаг;
• прогнозе состояния фондового рынка.