Оценка внешнеэкономической конъюнктуры на продукцию металлургического комплекса

Актуальность темы

исследования.

Для металлургических компаний, в особенности российских, построение вертикально-интегрированной структуры добычи и переработки железной руды является ключевым элементом стратегии, поскольку позволяет снизить издержки производства конечной продукции — стали. При этом важность интеграции промышленной структуры предприятия в сферу добычи железной руды за последние несколько лет существенно возросла в связи с ростом цен на нее. Так, в период 2003;2012 гг. цены на руду (в номинальном выражении) увеличились в 6 раз до 134 долл. за тонну (2012 г.)'.

Столь высокие цены повышают привлекательность инвестиций в добычу железной руды и ставят российские металлургические компании перед вопросом: стоит ли инвестировать в желозорудные проекты с целью увеличения степени собственной интеграции в добычу и продажу руды на мировой рынок? Именно для обоснования новых инвестиций и их целесообразности необходимо понимать будущую конъюнктуру спроса-предложения на рынке железной руды и прогноз цен.

Согласно консенсус-прогнозу основных инвестиционных банков, цена на железную руду в течение следующих 5 лет упадет до 90 долл. за тонну со 134 долл. за тонну в 2012 г. Аргументы снижения цены учитывают то, что цены 2012 г. почти в 3 раза превышают максимум предыдущих лет и разведанных запасов руды при текущем уровне использования хватит на более чем 40 лет. Кроме того, исторический анализ циклов цен на сырьевые товары подтверждает, что пиковые значения цен зачастую неустойчивы.

1 On-line price database // Steel Business Briefing. Доступно по ссылке: http://www.steelbb.com.

2 Арифметическое среднее прогнозов UBS, Citi, Merrill Lynch, Goldman Sachs, Ренессанс Капитал и Macquarie за период ноябрь-декабрь 2012 г.

Однако есть, как минимум, 4 причины сомневаться, что консенсус-прогноз основных инвестиционных банков учитывает в себе новые реалии рынка:

1. Из консенсус-прогноза не объясняется, какие допущения использованы при подготовке прогнозов.

2. Не существует современных объяснимых моделей для прогнозирования цен на железную руду, сертифицированных научным сообществом.

3. Доступные автору прогнозы традиционно в явном виде не учитывают истощение запасов и инфляцию операционных и капитальных затрат.

4. Опыт построения подобных прогнозов в последние 10 лет показывает систематическое занижение прогнозируемых цен по сравнению с фактическими. Основными причинами этого, по-видимому, является недооценка будущего спроса и переоценка предложения.

Таким образом, вопрос оценки конъюнктуры рынка железной руды является чрезвычайно актуальной задачей. Это представляется особенно важным для российской экономики, так как продукция металлургических предприятий занимает второе место в структуре российского экспорта после нефти и газа.

Объектом диссертационного исследования являются элементы формирования внешнеэкономической конъюнктуры на мировом рынке железной руды: спрос, предложение, ценообразование.

Предметом диссертационного исследования выступают экономические отношения и связи, определяющие характер спроса, предложения и ценообразования на мировом рынке железной руды.

Цель исследования состоит в выявлении основных факторов, влияющих на формирование мировой рыночной конъюнктуры сырьевой продукции металлургического комплекса, и построении среднеи долгосрочного прогнозов мировых цен на железную руду.

Достижение цели обеспечивается постановкой и решением следующих основных задач исследования:

1. изучение и систематизация существующих подходов к прогнозированию конъюнктуры на рынках сырьевых материалов, в особенности на железную руду.

2. создание методики прогнозирования цен на железную руду, четко связывающей цену с конъюнктурой спроса-предложения на мировом рынке железной руды и ростом операционных и капитальных издержек маржинального производителя.

3. выявление важнейших факторов, определяющих цену железной руды, на основе анализа чувствительности и неопределенности;

4. построение прогноза цены железной руды в среднеи долгосрочной перспективе.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. обоснована методика прогнозирования производства железной руды в мире, включая Россию, учитывающая стадию реализации проекта, регион расположения, возможные задержки ввода проекта, этап экономического цикла и тип проекта (новый/расширение существующего);

2. на основе регрессионной модели, связывающей динамику цен на железную руду, баланс спроса-предложения, рост операционных издержек в отрасли, сделана оценка ценовой конъюнктуры на руду на среднесрочный период (до 5 лет);

3. впервые разработаны научно-обоснованные оценки развития мирового рынка железной руды на долгосрочную перспективу (более 5 лет). В основе расчетов автором использована методика, основанная на маржинальных издержках и стимулирующий цене, учитывающая истощение рудных месторождений и норму возврата на инвестированный капитал.

Теоретической и методологической базой послужили труды зарубежных и отечественных авторов по вопросам исследования мировой конъюнктуры продукции металлургических предприятий, прогнозирования цен на сталь и сырьевые материалы.

Прогнозированию цен на сырье на основе моделей временных рядов посвящен ряд работ отечественных ученых, среди которых И. А. Станкевич, Г. Н. Охлопков, Е. С. Докучаев, А. М. Рогачева, Е. В. Евтушенко, А. В. Крянев, А. Н. Панферова, Д. К. Удумян,.

A.Н.Катулев, А. Н. Сотников, Артюшкин В. Ф., а также зарубежных ученых, в частности, М. Бейкера, Д. Лафтона, Р. Джакоби, С. Шварца, Б. Донга, Л. Ксуефенга, А. Деатона, Р. Миллера и других.

Финансовые модели для прогнозирования цен на сырье разрабатывались такими зарубежными учеными как И. Муса, Н. Ал-Лугани, М. Кумара, Р. Бреннера, К. Кронера, С. Авсара, Б. Госса, К. Боумена, а также отечественными учеными, в том числе Л. Л. Разумновой, Н. М. Светловым и другими.

Вопрос прогнозирования цен на сырье на основе структурных моделей отражен в работах как отечественных (О.Б.Брагинский, Ю. Д. Кононов, Д. Ю. Кононов, П. В. Воробьев, Ю. В. Лахно, В. В. Коссов,.

B.М.Яценко, Н. В. Воронина, Л. С. Плакиткина, М. С. Гусев, В. Б. Поляков, М. Ю. Ксенофонтов, Б. И. Арлюк и другие), так и зарубежных ученых (Ж.Жу, Р. Де Ангере, Н. Гудвил, М. Соммер, К. Гилберт, Л. Хоган, М. Файнштейн, А. Коупленд, Л. Корреа, Д. Хайнес, К. Хамильтон и другие).

Методы исследования, использованные в диссертации, базируются на комплексном подходе к изучению явлений и закономерностей, определяющих специфику изучаемого объекта. В качестве инструментов исследования использовались качественные и количественные методы обработки информации, методы сравнительного анализа, современные эконометрические методы.

Информационная база исследования включает следующие основные источники:

— нормативные акты и официальные документы.

— данные экономической статистики РФ: Росстат, Министерство экономического развития РФ, Министерство финансов РФ, Министерство промышленности и торговли РФ;

— отчеты инвестиционных банков: «Macquarie» («Маквайири»), «Credit Suisse» («КредитСуис»), «Bank of America: MerrillLynch» («Бэнк оф Америка: МерриллЛинч»), «J.P.Morgan» («ДжейПиМорган»), Citi" («Сити»), «Goldman Sachs» («ГолдманСакс»);

— статистические ежегодники Международного института чугуна и стали (worldsteel), Американского института чугуна и стали (AISI), Геологической службы США (USGS);

— отчетность металлургических компания ОАО «Северсталь», ОАО «Евраз», ОАО «ММК», ОАО «Мечел».

— данные специализированных информационно-аналитических агентств и консалтинговых компаний: Металл-Эксперт, «Metal Bulletin Research» («Метал Бюллетин Ресерч»), «CRU» («СиАрЮ»), «Steel Business Briefing» («Стил Бизнес Брифинг»), «World Steel Dynamics» («Уорлд Стил Дайнэмикс»), «McKinsey» («МакКинзи»), «АМЕ» («АЭмЕ»), «Clarkson Research Studies» («Кларксон Рисерч Стадиз»);

— материалы, собранные автором в рамках участия в отраслевых конференциях в Китае, Индии, Австралии, Бразилии и Англии;

— экспертные интервью с сотрудниками института «POSCO Research Institute» («ПОСКО Рисерч Инститьют»), занимающегося стратегическими исследованиями в области металлургии, и компании Marsh Risk Consulting;

— сведения, содержащиеся в научной литературе.

Практическая значимость диссертационного исследования определяется созданием целостной системы, описывающей современное состояние и будущее развитие мирового рынка железной руды. Результаты исследования могут использоваться для курсов высших учебных заведений горно-металлургического профиля, в том числе при чтении курсов лекций по стратегическому планированию. Кроме того, разработанный автором инструментарий может быть использован для прогнозирования цен на железную руду при инвестиционной оценке новых проектов аналитическими подразделениями российских металлургических и сырьевых компаний, исследовательских компаний и инвестиционных банков.

Апробация результатов диссертационного исследования. Результаты исследования были использованы при формировании стратегического бизнес-плана ОАО «Северсталь» в части прогнозов цен на железную руду, в т. ч. при принятии решений о разработке месторождений железной руды.

По теме диссертации опубликовано 5 статей, включая 4 статьи в изданиях перечня ВАК РФобщий объем публикаций составляет 4 п.л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений. Содержание изложено на 172 страницах машинописного текста и включает 20 таблиц и 50 рисунков. В список литературы входят 131 наименования работ отечественных и зарубежных авторов.

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы диссертации, анализируется степень ее разработанностиопределяются объект, предмет, цели и задачирассматривается теоретическая, методологическая, информационная база исследованияраскрывается его научная новизнаотмечается теоретическая и практическая ценность работы.

В первой главе «Теоретические основы и методологические подходы к прогнозированию цен на рынках сырья и стали» проводится анализ существующих публикаций по прогнозированию конъюнктуры на рынках железной руды и сырьевых материалов. Целью является систематизация основных подходов и факторов, применяемых для прогнозирования ценовой конъюнктуры, выявление проблемных зон существующих подходов, а также выбор подхода, наиболее подходящего для построения собственной методики оценки конъюнктуры.

Во второй главе «Мировой рынок железной руды: теоретическая модель» рассматривается теоретическая модель мирового рынка железной руды, объясняющая взаимосвязь факторов ценообразования на данном рынке. Проводится анализ изменений спроса, предложения и цен на рынке железной руды в последние 10 лет. На основе анализа литературы устанавливается преобладающий тип конкуренции на рынке железной руды. Формулируются основные предпосылки ценообразования на мировом рынке железной руды в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Демонстрируется роль рынка железной руды для горно-металлургического комплекса России. Материал, изложенный в данной главе, служит основой для разработки прогнозов цен.

В третьей главе «Прогноз мирового рынка железной руды: эмпирическая модель» представлена разработанная автором система для прогнозирования мировых цен на железную руду в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Представлен прогноз мировых цен на железную руду до 2017 г., полученный на основе регрессионной модели, и прогноз цен на 2022 г., основанный на концепции стимулирующей цены.

В заключении изложены основные выводы, обобщены результаты диссертационного исследования.

Заключение

.

На основе анализа моделей временных рядов, финансовых и структурных модели выявлено отсутствие объяснимых и практически применимых моделей для прогнозирования конъюнктуры на мировом рынке железной руды.

Установлено, что модели временных рядов применимы лишь для прогнозирования направления изменения цен и их вероятного диапазона, однако не позволяют спрогнозировать «точную» будущую цену, учитывающую кратковременные колебания в факторах ценообразования (например, спросе и предложении). Кроме того, в таких моделях не раскрывается механизм взаимосвязи между зависимой и независимой переменными.

Использование финансовых моделей для прогнозирования ценовой конъюнктуры в некоторых случаях является эффективным, однако только для тех видов сырья, которые имеют высокую степень интеграции с финансовыми рынками. Степень интеграции рынка железной руды с финансовыми рынками пока не достигла достаточной степени.

Хотя использование структурных моделей для прогнозирования цен на сырье и, в частности, железную руду представляется наиболее целесообразным и эффективным, из анализа научной литературы не удалось выявить модели, которые бы соответствовали критериям, позволяющим считать модель эффективной. К этим критериям относится четкое описание и обоснование допущений, лежащих в основе прогноза, наличие модели, прозрачно показывающей связь допущений с прогнозом цен, а также учет истощения запасов и ускоренной инфляции издержек и инвестиций. Тем не менее, ряд факторов, используемых в структурных моделях, а именно учет баланса спроса и предложения, маржинальных издержек производства и их инфляции, а также анализ стимулирующей цены, будут использованы при создании авторской модели.

Проанализированы спрос и предложение на рынке железной руды. Показано, что активный рост спроса на железную руду в последние 10 лет был вызван бурным ростом производства стали в Китае, что привели к доминированию Китая как основного потребителя и импортера железной руды.

Установлено, что со стороны предложения основными особенностями рынка железной руды являются высокая доля международной торговли, резкий наклон правой части кривой предложения железной руды, наличие маржинального производителя руды (Китай), постоянные задержки в реализации новых проектов по добыче железной руды с низкой себестоимостью вне Китая.

Показана эволюция ценообразования на рынке железной руды от контрактов с ценой, фиксированной на год, к квартальным и спотовым контрактам. Этот процесс произошел на фоне трансформации рынка от монопсонического к олигопольному типу конкуренции.

Продемонстрирована актуальность вопроса построения системы оценки внешнеэкономической конъюнктуры на рынке железной руды для горно-металлургического комплекса России.

Проанализированы теоретические модели ценообразования различных типов мировых товарных рынков и современные работы, описывающие конкуренцию на рынке железной руды. Выявлено, что мнение большинства исследователей, занимающихся изучением рынка железной руды, сходится в том, что рынок железной руды является олигополией, поэтому авторские модели, представленные в данной работе, были построены на данном допущении.

Сформулированы допущения о ценообразовании на мировом рынке железной руды в среднесрочной перспективе, а также разработана система уравнений, описывающая взаимодействие спроса и предложения. Для прогнозирования цен в долгосрочной перспективе, когда ожидается замедление темпов производства стали в Китае, была представлена теоретическая модель для прогнозирования цен на руду. Она основана на анализе маржинальных издержек на добычу руды, инвестиционных затрат на строительство новых месторождений и ожидаемого инвесторами возврата на вложенные средства.

Представлены разработанная автором система для оценки конъюнктуры и мировых цен на железную руду в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Разработана эконометрическая модель, позволяющая связать уровень производства руды и инфляцию в Китае с мировой ценой на руду. Модель и все ее коэффициенты являются значимыми. Коэффициент детерминации равен 81% в первых разностей или 94% при переводе первых разностей в уровень цен. Стандартная ошибка регрессии составила 7.3 долл., то есть с вероятностью 95% (2ст) фактическая цена на руду будет равна теоретической цене ±14.6 долл./т.

Установлено, что регрессионное уравнение является достаточно точной аппроксимацией издержек китайских производителей руды, что подтвердило сравнение с данными из других источников.

Проведен анализ чувствительности и неопределенности определяемой по модели цены руды к изменению различных факторов входных параметров. Выявлено, что основными неопределенностями прогноза являются производство стали и руды в Китае, а также производство руды вне Китая.

Предложена методика для прогнозирования предложения (производства) железной руды, учитывающий стадию реализации проекта, регион расположения, возможные задержки ввода проекта, этап экономического цикла и тип проекта (новый/расширение существующего). Представлен прогноз производства железной руды в 2013;17 гг. Установлено, что прогноз автора находится ниже консенсус-прогноза, однако практически совпадает с прогнозом СШ.

На основе представленного прогноза потребления и производства руды создан прогноз цен на руду в 2013;17 гг. Согласно представленному прогнозу цена руды на условиях ФОБ Бразилия в 2013 г. составит 143 долл./т в номинальном выражении, что выше консенсус-прогноза в 128 долл./т. При этом представленный прогноз практически совпадает с прогнозом Goldman Sachs в 2013 г., который составляет 146 долл./т. В период до 2017 г. представленный прогноз находится выше прогноза инвестиционных аналитиков, поскольку они традиционно прогнозируют существенный переизбыток руды и, кроме того, тяготеют к занижению долгосрочных прогнозов до уровня средней по прошедшему циклу цены.

Разработан прогноз долгосрочных цен на железную руду, используя 3 подхода: «Маржинальные издержки», «Мировая маржинальная стимулирующая цена», «Стимулирующая цена маржинального проекта «большой тройки». Утверждается, что в последнем подходе частично устраняются недостатки двух предыдущих подходов, поскольку допускается, что будущий баланс спроса и предложения уже заложен в стимулирующей цене маржинального проекта «большая тройка». При этом «большая тройка» будет использовать свое олигополистическое положение для формирования рыночных условий, при которых данный проект будет приносить необходимую отдачу на инвестиции.

Установлено, что долгосрочная цена будет определяться стимулирующей ценой маржинального проекта Carajas Serra Sul компании Vale, которая составляет 105 долл. США/т. Таким образом, прогнозируется снижение будущей цены на железную руду в реальном выражении снизится до 105 долл. США/т в сравнении с уровнем 2012 г., составившим 127 долл.США. Данный прогноз находится выше консесус-прогноза, ожидающего долгосрочную цену на уровне 76 долл. США/т. С учетом 6%-ого дефлятора цен долгосрочная цена в номинальном выражении составит 180 долл. США/т в 2022 г. Это примерно 15%-ый рост к максимальному историческому значению, которое составило.

160 долл. США/т в 2011 г. Иными словами, цены на железную руду возможно еще не достигли своего пика.

Основным положительным риском представленного прогноза долгосрочных цен является недооценка инвестиционных затрат. Крупным компаниям выгодно занижать размер необходимых инвестиций, поскольку это повышает барьеры для входа других компаний и облегчает получение финансирования. Отрицательным риском является то, что «большая тройка» может использовать свои проекты как опционы, которые будут реализованы только в случае благоприятных рыночных условий. В этом случае прогноз долгосрочных цен будет снижен до 94 долл. США/т, то есть стимулирующей цене следующего маржинального проекта — RGP-5 expansion компании ВНР-В.