Методы оценки инвестиционных проектов

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, определяющими необходимость инвестиций, могут являться обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Поэтому значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. Особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные с помощью методов, пусть даже в известной степени условных, легче принимать окончательные решения.

Оценка эффективности инвестиционного проекта является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, что обуславливает особую актуальность исследуемой темы.

Цель курсовой работы — это раскрытие сущности инвестиционного проекта, а также характеристика методов инвестиционного проекта.

Поставленная цель определена необходимостью решения следующих задач:

· классификация инвестиционных проектов;

· рассмотрение этапов разработки инвестиционных проектов;

· анализ методов инвестиционного проекта.

Таким образом, объектом исследования является инвестиционный проект и оценка инвестиционного проекта.

Предмет исследования — учебники и учебные пособия по финансовому менеджменту, финансовому анализу, экономическому анализу, инвестициям и др. и Интернет-ресурсы.

1. Теоретические основы инвестиционного проектирования

1.1 Экономическая сущность и классификация инвестиционных проектов

Инвестиционный процесс напрямую связан с предпринимательской деятельностью. В широком смысле термин «инвестировать» означает «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем». При этом с данным процессом связаны два фактора — время и риск. Любое использование совокупности природных, производственных, информационных и финансовых ресурсов требует осмысления целей и принятия решения о создании и внедрении в жизнь различных новшеств.

Деятельность предприятий, учреждений и организаций государственного, предпринимательского и общественного секторов требует использования эффективных методов управления функционированием и развитием организаций, основанных на методологии проектного подхода. Принятие определенных предпринимательских решений в своем развитии проходит несколько стадий: научные исследования; инженерную практику; производство нового продукта; использование готовой продукции.

Совокупность указанных стадий составляет понятие проекта. Инвестиционным проектом называется обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления предпринимательской деятельности. Таким образом, под термином «инвестиционный проект» следует понимать систему сформулированных в его рамках целей, комплекс организационно-технической документации, нормативных положений, совокупность используемых в процессе предпринимательской деятельности трудовых, материальных, финансовых и прочих ресурсов. Целью указанных мероприятий является реализация и создание физических объектов, принятие управленческих решений и в конечном итоге получение прибыли или положительного результата от предпринимательской деятельности. При этом понятие «инвестиционный проект» может употребляться в следующих значениях: — дело, деятельность, мероприятие, осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных результатов; - система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления определенных действий, или их описание. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. — М.: Экономика, 2000.

Классификация инвестиционных проектов может быть определена по нескольким признакам. На сегодняшний день существует чрезвычайное многообразие проектов, возможных в реальной жизни.

Классифицировать инвестиционные проекты можно в зависимости от выбранного критерия. С точки зрения управления инвестиционными проектами классификация может быть представлена по следующим основаниям:

1. по масштабности (например, малые или мегапроекты);

2. по срокам выполнения (например, краткосрочные проекты);

3. по качеству (бездефектные проекты);

4. по ресурсам (мультипроекты, проекты модульного строительства);

5. международные проекты;

6. совместные предприятия.

Малый проект обычно невелик по масштабу, прост и ограничен объемами требуемых средств: капиталовложения от нескольких сотен тысяч до $ 10−15 млн. Трудозатраты осуществляются в диапазоне от нескольких сотен до 40−50 тысяч человеко-часов.

Мегапроекты имеют следующие отличительные черты:

· высокая стоимость (около одного миллиарда долларов);

· капиталоемкость; фонды для реализации подобного рода проектов обычно превышают финансовые резервы, необходимы дополнительные источники финансирования (банковское финансирование; экспортные кредиты; смешанное кредитование);

· осуществление финансирования консорциумом фирм;

· большой общий объем работ в человеко-часах: 2 млн человеко-часов на проектирование, 15 млн человеко-часов для строительства объектов;

· сроки реализации — 5−7 лет и более;

· высокий уровень доходов и расходов при значительной динамике активов;

· необходимость решения проблем международного бизнеса;

· отдаленность районов, где реализуются мегапроекты, до-полнительные затраты на инфраструктуру;

· влияние на социальную и экономическую сферы региона и страны, где реализуется мегапроект. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 145-ФЗ (в ред. 27.06.2011).

Краткосрочные проекты предполагают сжатые сроки реализации. Стоимость такого проекта обычно составляет несколько десятков тысяч долларов, и она может возрастать в процессе реализации. Заказчик идет на увеличение стоимости проекта для выигрыша во времени и сохранения приоритета в конкурентной борьбе на рынке сбыта.

Бездефектные проекты. Качество является доминирующим фактором в таком проекте. Объектом такого проекта могут быть, например, атомные электростанции. Стоимость бездефектных проектов значительна — несколько миллиардов долларов.

Мультипроекты представляют собой совокупность проектов меньшего масштаба, что подразумевает поиски компромиссов в постановке целей и определении потребностей.

Проекты модульного строительства предполагают, что элементы конструкций и оборудования, из которых состоит строящийся объект, могут быть смонтированы в одном месте, а после доставляются, например, на место строительства (модулем называется предварительно изготовленная и смонтированная часть того или иного сооружения). Обычно модули используются тогда, когда условия строительства оказываются исключительно сложными; некоторые проекты без использования модулей могут оказаться экономически необоснованными или физически трудно реализуемыми. Использование модулей оправдано, например, при сооружении морских нефтяных буровых и добывающих платформ.

Международные проекты обычно реализуются на государственном уровне или при участии государства и предполагают длительный этап подготовительных работ и согласований. Немаловажную роль при этом играют международное разделение труда и международный маркетинг.

Совместные предприятия — это объединение двух или более участников для достижения некоторых коммерческих целей под совместным контролем, при этом каждый партнер вносит свой вклад и определенным образом участвует в прибыли. Часто такого рода предприятия организовываются для реализации крупных и международных проектов.

В целом такая классификация не дает нам обобщающего представления, что лежит в ее основе, так как здесь смешиваются финансовые, организационные и временные параметры (без указания сроков выполнения краткосрочных проектов; предполагается, что все остальные проекты носят долгосрочный характер). Критерии такого деления в книгах не приводятся, поэтому остается непонятным, для кого инвестиции в $ 10—15 млн собственных средств являются малыми.

Есть и другие подходы к классификации инвестиционных проектов. Например, в учебной литературе предлагается классификация проектов по таким типам.

Первый (I) тип классификации — по объему необходимых денежных средств (мелкие, средние или крупные):

· крупные проекты носят стратегический характер, представляют собой принципиально новые объекты и имеют стоимость более $ 2 млн;

· средние проекты имеют стоимость от $ 300 тыс. до $ 2 млн;

· мелкие проекты — менее $ 300 тыс.

Второй (II) тип классификации — по форме финансирования:

· проекты с утвержденными фондами (финансирование утверждено заранее);

· проекты с неутвержденным финансированием. Последние, в свою очередь, делятся на: зависящие от самой корпорации (ее руководство принимает решение об инвестировании); зависящие от потребителя (т. е. финансирование осуществляется в том случае, если корпорация, например, на тендере выиграет контракт на поставку продукции).

Третий (III) тип классификации — по прибыльности от реализации проекта (или по минимальному пороговому значению рентабельности).

В первом типе классификации указаны абсолютные цифры, и остается неясным, почему именно эти цифры являются пограничными значениями. Можно предположить, что и здесь речь идет с позиции корпорации, но это означает, что классификация представлена с точки зрения конкретного юридического лица, группы компаний или отрасли и не устраивает нас, так как может не подходить для других проектов. Второй и третий тип классификации интересны с точки зрения объективности подхода, при этом третий тип классификации является, скорее всего, эмпирическим для среднестатистической корпорации, так как нет теоретического обоснования именно таких цифр (6—25%) в определении того или иного порогового уровня рентабельности. Мировая экономика и международные экономические отношения. В 2 частях. Часть 1: Под редакцией Р. И. Хасбулатова — Санкт-Петербург, Гардарики, 2006 г.

Еще один пример классификации инвестиций в реальные активы:

1. Инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

2. Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств.

3. Инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары (или оказывать новый тип услуг), либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки. Деева, А. И. Инвестиции: учебное пособие / А. И. Деева. — М.: Изд-во «Экзамен», 2009.

4. Инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части либо экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента.

Основной причиной, заставляющей авторов вводить такую классификацию, является различный уровень риска, с которым сопряжены инвестиции. Низкий уровень риска инвестиций относится к четвертому типу приведенной выше классификации (государственные заказы), а высокий — к третьему типу (создание новых производств), так как создание новой продукции характеризуется высокой степенью неопределенности. Инвестиции в повышение эффективности (первый тип) имеют более низкую степень риска, чем инвестиции в расширение производства (второй тип), и оба этих типа инвестиций находятся между третьим и четвертым типом. Данная классификация ограничена инвестиционными целями фирмы, и критерием выступает уровень риска при заданных инвестиционных целях.

В рамках оценки бизнеса инвестиционные проекты компании могут быть разделены по следующим критериям:

· по срокам реализации — краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные;

· по основной направленности — коммерческие, социальные, экологические и другие;

· по соотношению собственных и заемных средств — крупномасштабные, среднемасштабные, мелкомасштабные;

· по источникам финансирования — государственные (федеральные), муниципальные, частные, корпоративные;

· экономически независимые или зависимые;

· по типу денежных потоков — одноступенчатые и многоступенчатые;

· по уровню рентабельности;

· по признаку их внедрения;

· проекты с утвержденным финансированием и с неутвержденным финансированием. Федеральный закон об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999 № 39-ФЗ (с изменениями от 12.12.2011).

Остановимся на данных критериях более подробно.

Краткосрочные инвестиционные проекты имеют срок возврата инвестиций до трех лет. Среднесрочные характеризуются сроком возврата инвестиций до десяти лет (создание значимых для города отраслей или производств, например, предприятия по переработке городских отходов). В случае долгосрочных инвестиционных проектов срок возврата инвестиций превышает десять лет (такие проекты могут быть связаны с освоением определенных генпланом развития города территорий, например, с созданием новых жилых микрорайонов).

Главной целью коммерческих инвестиционных проектов является получение прибыли, социальные ориентированы на решение проблем безработицы, снижение криминогенного уровня и т. д. Экологические проекты в качестве основной составляющей предлагают улучшение среды обитания.

Мелкомасштабные инвестиционные проекты — проекты, для реализации которых необходимы инвестиционные ресурсы из собственных средств инициатора проекта (например, создание новой транспортной развязки, автодороги для города). Для реализации среднемасштабных инвестиционных проектов привлекаются денежные средства, т. е. для их осуществления недостаточно собственных источников, но привлекаемые ресурсы не превышают 50% требуемых средств. Крупномасштабные инвестиционные проекты носят стратегический характер, и для их осуществления привлекаются значительные сторонние инвестиционные ресурсы.

Государственные инвестиционные проекты (программы) — проекты, гарантом по вложенным средствам в которые выступает государство (федеральное или республиканское правительство) либо финансирование которых осуществляется непосредственно за счет средств федерального правительства или бюджета субъекта федерации. Они реализуются, как правило, с целью поддержания государственных интересов, либо управление инвестиционным проектом и все риски, связанные с этим, несет государственный орган или специально созданное государственное унитарное предприятие. Негосударственные инвестиционные проекты подразделяются на корпоративные и частные. В первом случае средства для реализации того или иного проекта привлекаются акционерным обществом или другим юридическим лицом (с помощью инвестиционной компании или фирмы, имеющей лицензию на право осуществления операций с ценными бумагами на фондовом рынке), как правило, посредством эмиссии ценных бумаг. В остальных случаях (некорпоративные) инвестиционные проекты носят название частных. Топсахалова Ф.М.-Г. Инвестиционная политика и основной капитал: Учеб. пособие. — Ставрополь: изд. Банкиздат.

Экономически зависимыми проекты являются тогда, когда, например, из двух или нескольких отбираемых проектов право на осуществление имеет только один. Соответственно экономически независимый проект — не имеющий альтернативы, например, по экологическим ограничениям.

Одноступенчатые проекты подразумевают последовательно сначала расходы, как правило, на начальном этапе, затем доходы в ходе реализации проекта. Многоступенчатые (или сложные) — такие проекты, когда уже после завершения начального этапа в период выполнения проекта или по его окончании требуются дополнительные параллельные (часто периодические) инвестиционные расходы. Боди Э., Кейн А., Маркус А. Д. Принципы инвестиций: Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2002.

Минимальная рентабельность проекта на каждом его этапе определяется исходя из альтернативных возможностей вложения средств, например, в государственные ценные бумаги долгосрочного характера, а также исходя из доходности по долгосрочным кредитам и ряда других позиций. По минимальной рентабельности проекты имеют градацию, связанную с управлением проектом во времени:

· у проекта, как справедливо было замечено выше, могут от-сутствовать требования по норме прибыли, например, у проектов, направленных на повышение техники безопасности, улучшение условий труда и т. п.;

· проект направлен на поддержание существующих позиций компании на рынке или продвижение на рынок новой продукции (рентабельность на уровне вложений в банковские депозиты);

· проект, целью которого является обновление основных фондов или развитие рынка (рентабельность должна превышать проценты по банковским кредитам);

· проект, преследующий цель сокращения издержек производства (рентабельность — выше рентабельности конкурентов в среднем по отрасли);

· проект нацелен на увеличение масштабов производства (рен-табельность исходя из преимуществ экономии на масштабах производства);

· рискованные проекты, связанные с изменением технологии организации новых сфер деятельности (очень высокая рен-табельность исходя из риска потери средств).

Следующая классификация связана с разделением проектов на две группы по признаку внедрения. Проект может встраиваться в уже функционирующий объект, в этом случае следует рассматривать аспекты, относящиеся к влиянию нового проекта на текущую деятельность действующего предприятия, а также влияние такой деятельности на проект. Но имеется и вариант, когда проект является предприятиеобразующим; он реализуется, как говорят, «в чистом поле». Правильная идентификация проекта в этом направлении связана с рассмотрением ситуаций «без проекта» и «с проектом». Если проект внедряется в реально действующее предприятие, то исчислять его воздействие на деятельность предприятия и оценивать эффективность можно только на основе расчетов так называемых дополнительных доходов и расходов, т. е. с помощью сравнительного сопоставления ситуаций «без проекта» и «с проектом». Другими словами, придется отдельно выявить и рассчитать все доходы и расходы в двух ситуациях: с проектом и без проекта, затем найти разность как между доходами, так и между расходами для обеих ситуаций, и только потом путем вычитания полученных результатов прийти к окончательному выводу. Игонина Л. Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Л. Л. Игонина; Под ред. В. А. Слепова. — М.: Юристъ, 2012.

В случае когда проект имеет утвержденное финансирование, предполагается, что объем финансирования заранее определен (как, например, в случае незавершенного строительства жилого комплекса, сооружение которого необходимо закончить). Проекты с неутвержденным финансированием являются либо внутренним проектом компании и финансируются по принципу, сколько необходимо, столько и будет профинансировано, либо зависят от условий, являющихся внешними по отношению к данной компании (например, условия тендера на право осуществления строительства муниципального жилья).

Приведенная выше классификация позволяет упорядочить наши представления об инвестиционных проектах и их основных особенностях.

Естественно, что она не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию.

1.2 Содержание и этапы разработки инвестиционных проектов

Вопрос о капиталовложениях является одним из наиболее сложных для любой организации, поскольку инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Оценивая экономическую привлекательность капиталовложений, предприятие сталкивается с необходимостью прогнозирования отдаленных по времени событий, причем фактор неопределенности должен быть сведен к минимуму. Для того чтобы принять решение о целесообразности воплощения в жизнь инвестиционного проекта, предприятие должно провести детальный расчет его окупаемости.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, т. е. требуется некоторым образом сравнить величину инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости. В каждом случае эта проблема решается индивидуально, причем должен учитываться ряд основных факторов, среди которых: темп инфляции; разнообразные риски, которыми сопровождается инвестиционный проект; величина периода, на который составляется прогноз, и т. д.

Разработка инвестиционного проекта включает в себя ряд этапов, каждый из которых в той или иной степени обязателен для выработки обоснованного решения.

Этап сбора информации и прогнозирования объемов реализации. На этом этапе разработчик инвестиционного проекта должен собрать как можно больше сведений о том, какой спрос предъявляют потребители на планируемый к выпуску продукт. При этом должны быть выявлены и проанализированы спрос и цены на аналогичные товары (работы, услуги), на товары-заменители, а также наличие фирм-конкурентов и их политика. Важно рассмотреть краткосрочную и долгосрочную перспективу рынка данного товара. Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т. е. прогнозирование объема реализации является очень существенным, поскольку его недооценка может привестик потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к неэффективности сделанных капиталовложений. Хазанович Э. С. Инвестиции: Учеб. пособие / Э. С. Хазанович. — М.: КноРус, 2011.

Преимуществом на этом этапе пользуются крупные фирмы и корпорации, планирующие значительные инвестиции. Они могут позволить себе проведение дорогостоящих маркетинговых исследований, результатом которых является объективный и достаточно надежный ответ на вопрос о возможных объемах реализации. Небольшие фирмы вынуждены полагаться исключительно на опыт и интуицию своих менеджеров.

Этап прогнозирования объемов производства и прибыли. На этом этапе разработчик проекта исходя из возможного объема реализации определяет размер и технологический уровень предприятия. При этом следует иметь в виду масштаб доступных источников финансирования. Затем анализируются цены и условия оплаты оборудования; сравниваются альтернативные варианты (выкуп оборудования или лизинг); анализируется рынок аренды (покупки) требуемых помещений; количество, квалификация и оплата привлекаемого персонала и т. д.

Если все предыдущие работы может проделать, например, маркетинговая служба предприятия, то на данном этапе к разработке проекта должен подключиться бухгалтер-аналитик. Получив информацию о всех возможных издержках, он (а), проведя их классификацию, калькулирует плановую себестоимость продукции. Информация о прогнозируемых ценах реализации и объемах производства позволяет рассчитать плановую прибыль. Необходимым инструментом на данном этапе является анализ безубыточности.

Итак, результатом работ на данном этапе является прогноз объемов продаж, их себестоимости и прибыли. Если размер планируемой прибыли меньше некоторого порогового значения, установленного фирмой, то проект может быть отвергнут уже на этой стадии разработки. Если же размер прибыли будет признан приемлемым, то целесообразно проведение дальнейшего анализа.

Этап оценки видов и уровней рисков. На этом этапе подвергаются критическому анализу все ранее полученные сведенияв части достижимых объемов реализации и производства, отпускных цен на продукцию, уровня издержек и т. д. и сделанные на их основе выводы. Рассматриваются различные варианты ухудшения конъюнктуры. Это достигается посредством анализа чувствительности в рамках анализа безубыточности. Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник /В. В. Бочаров. — СПб.: Питер, 2009.

Для получения полной и объективной картины также анализируются различные возможные варианты изменения конъюнктуры в сторону улучшения. Существуют методики (их содержание раскрывается ниже), позволяющие судить на основе анализа чувствительности о том, насколько рискованным является инвестирование средств в данный проект.

В результате разработчик получает ответ на вопрос, является ли уровень риска, сопряженный с данным проектом, приемлемым. Если нет — проект отвергается, если да — подвергается дальнейшему анализу.

Этап определения требуемого объема и графика инвестиций. Рассмотрев и проанализировав с точки зрения минимизации все издержки, сопутствующие проекту, разработчик получает информацию о размере вложений во внеоборотные активы. Анализ схемы финансовых потоков (построение сметы расходования и поступления денежных средств) позволяет определить размер необходимого оборотного капитала. Располагая детально разработанной информацией о затратах, можно определить объем и график требуемых инвестиций. Нешитой, А. С. Инвестиции: Учебник/А.С. Нешитой. — 6-е изд., перераб. и испр. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2010.

Этап оценки доступности требуемых источников финансирования. Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик решает, какие источники финансирования (из числа доступных) будут задействованы. В случае, если собственных средств организации оказывается недостаточно и инвестиции предполагается осуществить за счет привлеченных кредитов, необходим анализ рынка ссудных капиталов.

Этап оценки приемлемого значения стоимости капитала. Основной целью данного этапа является сравнение разрабатываемого инвестиционного проекта с другими, альтернативными возможностями размещения капитала. Это достигается посредством методики, называемой «анализом инвестиций», или «анализом капиталовложений». Инвестиции: учебное пособие /Под ред. В. В. Ковалева.- М.: Проспект, 2008.

Результатом исследований, проведенных на этом этапе, является окончательный обоснованный ответ на вопрос о том, выгоден ли разрабатываемый проект и должен ли он быть воплощен в жизнь.

Описанная последовательность действий при разработке инвестиционного проекта, безусловно, не является обязательной. Исследования на всех этапах могут выполняться не последовательно, а параллельно. Это даже предпочтительнее, так как без оценки доступности источников финансирования, например, невозможно обосновать предполагаемый размер инвестиций и т. д.

Принятие решений инвестиционного характера осложняется рядом факторов: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т. д. Кроме того, в нашей стране сложность принятия инвестиционных решений усугубляется неопределенностью ситуации и наличием инфляции. Россия и современный мир, № 2(47), 2005: — Москва, ИНИОН РАН, 2005 г.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев.

доход индекс риск инвестирование

2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям — с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т. п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта, под которой в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов — как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) — и затрат на проект. Согласно «Методическим рекомендациям», эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом. Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как «эффективность проекта». То же относится и к показателям эффективности. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. — М.: Экономика, 2000.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

· моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

· учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияние реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;

· определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;

· приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

· учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

· учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта".

«Методические рекомендации» предлагают оценивать следующие виды эффективности.

1. эффективность проекта в целом;

2. эффективность участия в проекте.

1. Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

· общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» — социальные, экологические и иные эффекты. Меркулов, Я. С. Инвестиции: учебное пособие /Я.С. Меркулов.- М.: ИНФРА-М, 2010.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2. Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

· эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий — участников ИП);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО — участников ИП);

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и т. п. эффективности);

· бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

· если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

· для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность, (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта — проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП — это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. www.mirkin.ru

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекты не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это — задача оптимизации инвестиционного проекта и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

По отношению к методу сопоставления разновременных денежных затрат вся совокупность критериев оценки проектов и их отбора для осуществления бизнес-планирования делится на две группы:

· статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

· динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. — Киев: Ника-Центр; Эльга, 2001.

Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отвечающих определенным принципам, а именно:

· влияние стоимости денег во времени;

· учет альтернативных издержек;

· учет возможных изменений в параметре проекта;

· проведение расчетов на основе реального потока денежных средств, а не бухгалтерских показателей;

· отражение и учёт инфляции;

· учёт риска, связанного с осуществлением проекта.

2.1 Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов статическими методами

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP).

Является наиболее распространённым статическим показателем оценки инвестиционных проектов.

Под сроком окупаемости понимается период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям.

Данный показатель дает ответ на вопрос когда произойдёт полный возврат вложенного капитала. Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал. Постановление правительства об Инвестиционном фонде РФ от 23.11.2005 № 694 (с изменениями от 24.08.2006).

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.

Общая формула расчета показателя имеет вид:

PP = min n, при котором (1)

где — величина сальдо накопленного потока;

— величина первоначальных инвестиций.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель рассчитывается более точно, т. е. рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Ивашковский С. Н. Экономика: микро и макроанализ: учеб.-практ. пособие / С. Н. Ивашковский. — М.: Дело, 2009.

Если доход распределён по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины — аннуитет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:

PP = (2)

где PP — срок окупаемости в интервалах планирования;

— суммы первоначальных инвестиций;

А — размер аннуитета. Инвестиции: Учеб. пособие /Под ред. М. В. Чиненова. — М.: КноРус, 2011.

Элементы платёжного ряда должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала подразумевается отток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан неверно.

Коэффициент эффективности инвестиций (Accouting Rate of Return, ARR).

Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта к средней величине инвестиций:

ARR = (3)

где — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта, — средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Пайк Р., Нил Б, Корпоративные финансы и инвестирование: Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2006.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:

ARR = (4)

Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

ARR = (5)

Где — среднегодовая величина прибыли от реализации проекта, — средняя величина первоначальных вложений, — остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций. Налоговый кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 146-ФЗ (в ред. 24.03.2001) (с изменениями от 04.03.2013) и часть вторая от 05.08.2000 № 117-ФЗ (в ред. 30.12.2012) (с измен. и доп. от 01.04.2013).

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является простота расчета. В то же время он имеет и недостатки. Этот показатель не учитывает стоимости денег во времени и не предполагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределение прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кроме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связанных с разными сроками осуществления.

2.2 Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов динамическими методами

Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимостьNet Present Value, NPV).

В работах современных экономистов используются следующие термины для названия данного метода: чистый дисконтированный доход; чистый приведённый доход; чистая текущая стоимость; чистая дисконтированная стоимость; общий финансовый итог от реализации проекта; текущая стоимость.

Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

· Расчет денежного потока инвестиционного проекта.

· Выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта.

· Определение чистого дисконтированного дохода.

NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

NPV = (6)

Где — величина первоначальных инвестиций, — денежный поток от реализации проекта на момент времени t, tшаг расчета (год, месяц, и т. д.); i ставка дисконтирования. Бочаров В. В. Инвестиции. Завтра экзамен. — СПб.: Питер, 2007.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо, по возможности, учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени.

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой (нормой) дисконтирования (дисконта), а множитель F = 1/(1+i)t — фактором дисконтирования. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2001.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV будет выглядеть следующим образом:

NPV = - (7)

где — денежный поток первоначальных инвестиций; - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t — шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.); iставка дисконтирования. Янковский К. П. Инвестиции: Учебник / К. П. Янковский. — СПб.: Питер, 2012.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:

· если NPV0, то проект следует принять;

· если NPV0, то проект принимать не следует;

· если NPV=0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизация его конечного состояния или повышение ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV0, то в случае принятия проекта ценность компании увеличится. Если NPV=0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI).

Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

PI = (8)

где Iинвестиции предприятия в момент времени 0; Сденежный поток предприятия в момент времени t; i — ставка дисконтирования. Васина А. А. Финансовая диагностика и оценка проектов. — СПб.: Питер, 2004.

Индекс рентабельности — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Градостроительный кодекс Российской Федерации от 29.12.2004 № 190-ФЗ (в ред. 30.12.2012) (с измен. и доп. от 05.04.2013).

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:

· если PI1, то проект следует принять;

· если PI1, то проект следует отвергнуть;

· если PI =1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо отметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = i, при котором NPV = f (i) = 0 (9)

Смысл расчета этого коэффициента заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Фи­нансы и статистика, 2003.

Экономический смысл показателя стоимости капитала заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта).

Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом между ними существует следующая связь:

· если IRRCC, то проект принимается;

· если IRRСС, то проект следует отвергнуть;

· если IRR = СС, то проект не приносит ни прибыли, ни убытков. www.consultant.ru

Ещё один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR c нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значение внутренней нормы рентабельности и больше граница между её значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект.

Данный критерий является основным при принятии решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев. Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения коэффициента дисконтирования i1i2 таким образом, чтобы в интервале (i1, i2) функция NPV = f (i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

IRR = r1 + (10)

где r1 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1)0 (f (i1)0), r2 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i2)0 (f (i2)0. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2001.

Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера. К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «безкомпьютерных» расчетов, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков и т. д.

Преимуществом метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу чистого дисконтированного дохода является возможность его интерпретирования. Он характеризует начисление процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала).

Кроме того, внутреннюю процентную ставку можно рассматривать в качестве критической процентной ставки для определения абсолютной выгодности инвестиционной альтернативы. Таким образом, оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты остаются безубыточными. Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

· если NPV0, то IRRCC®; PI1;

· если NPV0, то IRRCC®; PI1;

· если NPV=0, то IRR=CC®; PI=1.

Существуют методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или иной нестандартной ситуации. К одной из таких методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP). Дисконтированный срок окупаемости инвестиций устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид: