Вычисление свободного потока средств

Свободный операционный поток средств представляет собой средства, накопленные компанией до погашения стоимости долговых обязательств (выплаченных процентов и амортизации) и акций (дивидендов). Свободный поток средств затем прогнозируется на будущее, обычно на период до 10 лет.

Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется средневзвешенной стоимостью капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.

Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом:

где Rd — стоимость долгового обязательства до уплаты налогов; Тс — маргинальные налоговые ставки для компании; D — рыночная стоимость долгового обязательства; Е — рыночная стоимость акций; Re — стоимость акций до уплаты налогов.

Стоимость акций может определяться при помощи так называемой модели оценки капитальных активов (МОКА). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу МОКА можно представить следующим образом:

где E (Re) — рыночная стоимость акций до уплаты налогов; Rf— ставка, свободная от риска (обычно это норма доходности по государственным облигациям или другим видам правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); р — степень риска, не подверженного диверсификации; Rm — рыночный риск.

Риск, не подверженный диверсификации, т. е. р, может быть определен путем деления коэффициента ковариации компании с рынком (Cov_!m) на общую вариацию самого рынка ст_т).

Вычисление конечной стоимости. Конечная стоимость (Р^_п) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности. Формулу роста до бесконечности можно представить в виде.

где FcFn — потоки средств по окончании прогнозируемого периода; g — ожидаемая степень роста этих потоков.

Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования.