Спрос в разрезе институциональных секторов экономики

В СНС вся экономика разбита на следующие секторы:

• • государство, живущее с налогов и выручки от продажи своего имущества;
• • финансовые корпорации, образующие внутренний финансовый сектор и получающие комиссионные за посреднические услуги на финансовом рынке;
• • нефинансовые корпорации, зарабатывающие продажей своих товаров и услуг;
• • некорпорированный (неакционированный) бизнес, продающий товары и услуги, чтобы возместить свои издержки;
• • домашние хозяйства, живущие на зарплату и прочие личные доходы;
• • некоммерческие организации, существующие на взносы и пожертвования;
• • остальной мир — балансирующая величина.

Сберегают не только домохозяйства, но и другие институциональные секторы экономики. Государственные сбережения тем больше, чем больше профицит государственного бюджета. А бюджетный дефицит превращает государство из чистого поставщика сбережений в их чистого получателя. Значит, частью финансового рынка должен быть рынок финансов для государства. На этом рынке государство занимает деньги для покрытия дефицита и покупает активы для хранения профицита.

Часть своего дохода сберегают и нефинансовые корпорации по мотивам, во многом сходным, но не тождественным с теми, которыми руководствуются отдельные лица. Главными мотивами корпоративных сбережений в форме нераспределенной прибыли являются обеспечение ресурсов для дальнейших инвестиций и защита от внешних шоков без обращения к займам у банков или на рынке ценных бумаг.

Эти мотивы, как и мотивы государственных сбережений, приводят к накоплению финансовых резервов, которые часто принимают форму ценных бумаг. Например, нормативная доля иностранных государственных облигаций в российском Резервном фонде равна 95%. Государство, решая, в каких активах держать свои сбережения, руководствуется прежде всего кейнсианской «Осторожностью».

Однако спрос государства и нефинансовых корпораций на ценные бумаги не идет ни в какое сравнение со спросом домохозяйств (рис. 1.6). Домохозяйства — крупнейшая инвесторская база рынка ценных бумаг. Другие два — финансовые корпорации и государство. Но спрос финансовых корпораций на ценные бумаги — это в значительной мере опосредованный спрос их клиентов, тех же домохозяйств.

Рис. 1.6. Стоимость ценных бумаг США в разбивке по секторамдержателям, IV квартал 2016 г.^[1]

Ниже секторы расположены так, чтобы подчеркнуть роль и место финансового рынка в межсекторных экономических связях (рис. 1.7). Для упрощения мы объединили домохозяйства, неакционированный бизнес и некоммерческие организации в один сектор, вынесли финансовый сектор в центр схемы и соединили его линиями с остальными секторами. Эти линии означают, что остальные секторы совершают сделки на финансовом рынке при посредничестве финансового сектора. Через финансовый сектор они продают свои сбережения и покупают чужие.

Рис. 1.7. Финансовое посредничество в системе национальных счетов.

Знак в скобках показывает, как нефинансовые секторы обычно сводят свой баланс доходов и расходов. Домохозяйства почти всегда и повсеместно приносят на рынок ценных бумаг больше денег, чем забирают оттуда. На жаргоне СНС они — чистые кредиторы других секторов, так как разность между ресурсами (в основном сбережениями) и их использованием (в основном на накопление капитала) у них положительна^[2]. Нефинансовый бизнес, напротив, — чистый заемщик. Он больше забирает денег с рынка ценных бумаг, чем отдает ему. Своей прибыли для финансирования новых инвестиций ему не хватает, и он вынужден использовать сбережения других секторов. Государство ведет себя оппортунистически: нередко его доходы не поспевают в своем росте за расходами, и бюджетный дефицит приходится покрывать займами у других секторов.

В закрытой экономике (той, что не имеет связей с остальным миром) чистое кредитование домохозяйствами равно чистому заимствованию фирмами и государством. В открытой экономике если «плюс» населения меньше суммы «минусов» государства и корпораций, то дефицит ресурсов восполняется за счет остального мира. Он тоже становится чистым кредитором, а страна — чистым импортером капитала. Если «плюс» населения больше суммы «минусов» государства и корпораций, то остальной мир становится чистым заемщиком, а страна — чистым экспортером капитала. Чистый импорт (экспорт) капитала — это оборотная сторона отрицательного (положительного) сальдо на счете текущих операций (внешней торговли, туризма и т. п.).

Задача финансовых посредников — как можно скорее и ко взаимной выгоде сторон закрыть два внутренних «минуса» одним внутренним «плюсом», а если внутреннего «плюса» не хватает, то привлечь внешние сбережения. Сигналом дефицита внутренних сбережений является повышенная процентная ставка. Она привлекает владельцев сбережений из тех стран, где за деньги платят меньше.

Ниже эти финансовые потоки переведены в формат бухгалтерского баланса секторов экономики США (табл. 1.8). Из активов и пассивов мы оставили только ценные бумаги. Как видим, положительные чистые активы домохозяйств и остального мира балансировали отрицательные чистые активы (чистый долг) нефинансового бизнеса и государства. Чистые активы всех секторов равны нулю. В закрытой экономике домохозяйства — единственный чистый поставщик инвестиционных фондов. В открытой экономике к ним может присоединиться остальной мир.^[3]

Таблица 1.8

Ценные бумаги* на балансе секторов американской экономики, IV квартал 2016 г.,.

млрд долл.¹

* Акции корпораций и взаимных фондов, инструменты денежного рынка, облигации корпораций, федерального правительства, его агентств, правительств штатов, администраций округов и муниципалитетов.

** Чартерные коммерческие банки, офисы зарубежных банков в США, банковские холдинг-компании, сберегательные институты, кредитные союзы, страховые компании, предприятия, спонсируемые федеральным правительством, пулы ипотечных ценных бумаг, эмитенты ценных бумаг, обеспеченных активами, компании по финансированию продаж, трасты инвестиций в недвижимость, брокеры и дилеры.

*** Федеральное правительство, правительства штатов, администрации округов и муниципалитетов.

• [1] Financial Accounts of the United States, Fourth Quarter 2016. Tables L208—L223. Ценные бумаги — акции корпораций и взаимных фондов, инструменты денежного рынка, облигации корпораций и государства. Государство — федеральное правительство, правительства штатов, администрации округов и муниципалитетов.
• [2] Чистое кредитование иногда именуется финансовым сбережением домохозяйств, и в некоторых странах публикуется коэффициент финансового сбережения — доляфинансового сбережения в валовом располагаемом доходе домохозяйств.
• [3] Financial Accounts of the United States, Fourth Quarter 2016. P. 3—4.