Участники опционных сделок

Финансовые результаты операций с опционами. Рассмотрим стратегию хеджеров па рынке опционов. Для этого необходимо знать, какие финансовые результаты получит участник рынка при совершении сделок купли-продажи с различными опционами.

Финансовые результаты от покупки опциона колл. Покупатель опциона колл с физической поставкой базисного актива, в качестве которого выступают акции некоторой компании, имеет право купить фиксированное количество акций этой компании к определенной дате по цене исполнения.

Рассмотрим пример: покупатель приобрел за 100 руб. опцион колл, предоставляющий ему право купить одну акцию по цене 1000 руб. Пусть на момент исполнения обязательств по опциону рыночная стоимость акции составляет 500 руб. В этом случае владельцу опциона следует купить дешевую акцию на рынке (за 500 руб.), так как право, предоставляемое ему опционом колл, позволяет приобрести акцию за 1000 руб. Поэтому финансовые потери владельца опциона будут равны затратам, связанным с покупкой опциона (за который уплачено 100 руб.). Такая ситуация будет иметь место в том случае, пока стоимость акции на рынке (цена спот) будет ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены «страйк»).

Рассмотрим другой случай, когда стоимость акции на рынке составила 1050 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опционом. Он покупает акцию, которая на спотовом рынке стоит 1050 руб., за 1000 руб. Причем по такой цене ему продает акцию лицо, несущее обязательства, но опциону (райтер).

Финансовый результат от подобной операции складывается из затрат на покупку опциона колл (-100 руб.) и выигрыша от приобретения дешевой акции с помощью опциона (+50 руб.). Суммарный финансовый результат отрицателен и равен -50 руб.

В третьем случае, когда цена спот на рынке равна 1200 руб., покупатель опциона получает положительный финансовый результат, равный 100 руб.

Рисунок 3.8 характеризует зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива.

Финансовые результаты от продажи опциона колл. Рассмотрим финансовые результаты от продажи опциона колл, имеющего в качестве базисного актива некоторую акцию. Пусть продавец опциона (райтер) продал за 100 руб. опцион колл с ценой исполнения 1000 руб. При этом продавец опциона берет на себя обязательство продать лицу, которое приобрело опцион колл, акцию по цене 1000 руб.

Рис. 3.8. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона.

Рассмотрим случай, когда на момент исполнения обязательств по опциону до истечения срока его действия рыночная стоимость акции составляет 500 руб. При этом владельцу опциона не имеет смысла воспользоваться своим правом купить акцию за 1000 руб., так как на рынке он может купить дешевую акцию за 500 руб. Поэтому финансовый результат продавца опциона будет положительным и равным цене продажи опциона (100 руб.). Такая ситуация будет иметь место до тех пор, пока цена спот (стоимость акции на рынке) будет ниже цены страйк (цены исполнения обязательств по опциону).

Рассмотрим другой случай, когда цена спот на рынке равна 1200 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опционом, т. е. райтер вынужден будет продать дешево (за 1000 руб.) владельцу опциона колл акцию, которая на рынке стоит дорого (1200 руб.). Таким образом, финансовый результат продавца опциона колл в этом случае будет складываться из дохода от продажи опциона (премии опциона), равного 100 руб., и финансового проигрыша, равного 200 руб., который обусловлен дешевой (за 1000 руб.) продажей акции, стоящей дорого (1200 руб.). Суммарный результат будет равен проигрышу в 100 руб.

На рис. 3.9 изображен финансовый результат продажи опциона колл в зависимости от стоимости базисного актива опциона.

Рис. 3.9. Зависимость финансовых результатов продажи опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона.

Финансовые результаты от покупки опциона пут. Рассмотрение финансовых результатов от операций с опционами пут производится аналогично. Так, покупатель опциона пут приобретает право продать базисный актив опциона, но указанной в нем цене. Как и ранее, рассмотрим в качестве базисного актива некоторую акцию. Пусть покупатель приобрел за 100 руб. опцион пут с ценой исполнения (цена страйк) 1000 руб.

В том случае, когда рыночная цена (цена спот) базисного актива (равная, допустим, 400 руб.) ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены страйк), владельцу опциона пут выгодно воспользоваться своим правом и продать дорого акцию, которая стоит дешево. При этом его финансовый выигрыш с учетом выплаченной премии по опциону составит (1000 — 400 — 100 = 500 руб.).

В том случае, когда на фондовом рынке стоимость акции выше цены страйк (цена спот равна, допустим, 1500 руб.) владельцу опциона невыгодно воспользоваться правом, предоставляемым ему опционом, т. е. невыгодно дешево продавать то, что стоит дорого. Поэтому финансовые результаты его операций с опционом будут равны затратам на приобретение опциона.

На рис. 3.10 приведена зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона.

Рис. 3.10. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона

Финансовые результаты от продажи опциона пут. Используя аналогичные рассуждения, можно показать, что финансовые результаты продажи опциона пут имеют вид, представленный на рис. 3.11.

Рис. 3.11. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона

Зависимости, отображающие финансовые результаты покупки и продажи опционов нут и колл для различных сторон сделки, приведены на рис. 3.12.

Рис. 3.12. Финансовые результаты операций с опционами колл и пут

Используя приведенные выше зависимости, можно решить многие задачи, связанные с обращением опционов.

Хеджеры. Рассмотрим действия хеджера при реализации различных опционных стратегий.

Приобретение опциона колл. Покупатель опциона колл с физической поставкой акций имеет право купить эти акции к определенной дате по определенной цене исполнения. Зависимость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива представлена на рис. 3.13.

Рис. 3.13. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона

Из рис. 3.13 следует, что при низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер будет нести убытки в размере не более уплаченной им стоимости опциона (премии по опциону). Эти убытки связаны с тем, что на рынке хеджер может купить акции дешевле, чем та стоимость, которая заложена в опционном контракте (цена исполнения опциона). Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.

В том случае, когда стоимость акций на рынке будет достаточно высокой, опционный контракт на покупку выполнит свои функции инструмента страхования сделок. При этом, воспользовавшись своим правом по опциону колл, хеджер купит акции по цене исполнения опциона. Таким образом, хеджер, покупая опцион колл, страхует себя от риска повышения рыночной стоимости акций, которые он собирался купить.

Приобретение опциона пут. В том случае, когда хеджер стремится застраховать себя от риска снижения стоимости при продаже ценных бумаг в будущем, он покупает опцион пут (опцион на поставку). Зависимость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива приведена на рис. 3.14.

При низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер реализует свое право по опциону на продажу акций по цене исполнения опциона. Однако в том случае, когда рыночная стоимость базисного актива опциона станет больше величины, вычисляемой по формуле (см. рис. 3.14).

хеджер будет нести убытки, размер которых не превышает величины премии, но опциону. Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.

Рис. 3.14. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива

Комбинированная стратегия. Операции купли-продажи опционов колл и пут позволяют реализовать более изощренные стратегии. Рассмотрим, каким образом при помощи операций с опционами можно застраховать себя от значительных изменений цен на финансовый инструмент, составляющий базисный актив опциона. Для этого необходимо осуществить покупку опционов пут и колл на данный финансовый актив с одинаковым сроком и ценой исполнения, близкой к средней стоимости базисного актива. Финансовые результаты от приобретения опциона пут и опциона колл представлены двумя графиками (см. рис. 3.12). Суммарный финансовый результат данной операции, являющийся суммой финансовых результатов этих операций, приведен на рис. 3.15.

Рис. 3.15. Финансовый результат операции приобретения опционов колл и пут.

Результирующий график показывает, что при значительных изменениях рыночной стоимости финансового инструмента, составляющего базисный актив опциона, относительно среднего значения финансовый результат операции будет положителен. Таким образом, хеджер страхует себя от финансовых потерь при значительном изменении цены базисного актива на рынке.

Следовательно, опционная стратегия хеджеров на рынке срочных контрактов состоит в том, чтобы, приобретя соответствующий опцион (колл, пут или их комбинацию), сохранить открытую позицию по опциону до момента поставки ценных бумаг.

Спекулянты. Спекулянт, работая на рынке срочных контрактов, преследует цель получения прибыли. Спекулятивная прибыль получается при продаже опционного контракта по более высокой цене, чем при покупке.

Рассмотрим финансовый результат операции продажи опциона пут (опциона на поставку) (рис. 3.16).

Рис. 3.16. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива.

Пусть спекулянт продал опцион на поставку по цене, характеризующейся линией А_у причем рыночная стоимость базисного актива в тот период времени имела значение 1.

Рассмотрим два наиболее очевидных и простых случая, когда спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свою позицию.

• 1. Премия по опциону не изменилась, однако стоимость ценных бумаг, составляющих базисный актив опциона, уменьшилась до значения 2. В этом случае есть опасность возникновения ситуации, когда спекулянт будет вынужден нести обязательства по опциону. Поэтому, чтобы не нести дополнительных расходов, спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свои обязательства.
• 2. Рыночная стоимость базисного актива опциона не изменилась, однако премия по нему уменьшилась. На рис. 3.16 эта ситуация иллюстрируется переходом с линии А на линию В. В этом случае спекулянту выгодно купить дешевый опцион, получив спекулятивную прибыль, и закрыть свои обязательства по ранее проданному опциону.