Отзывные облигации. 
Финансы

Для того чтобы застраховаться от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному погашению своих облигаций. Право на досрочное погашение означает, что предприятие может отозвать облигации до истечения официально установленной даты их погашения. Для этого в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право компании на досрочное погашение.

Это дает безусловные преимущества компании в проведении политики заимствования в зависимости от изменения уровня процентных ставок. Если процентные ставки снижаются, то компания реализует свое право на досрочное погашение, чтобы не платить слишком высокие проценты. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может выпустить новые облигации с меньшей купонной ставкой, что снижает стоимость обслуживания долга. Если же процентные ставки растут, то компания своим правом на досрочное погашение не воспользуется.

То, что для предприятия является плюсом, для инвестора оборачивается минусом. При досрочном погашении инвестор не получит всей суммы дохода, которую он предполагал получить, когда приобретал облигацию.

Чтобы защитить интересы инвесторов, в условиях выпуска оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим нравом на досрочный выкуп. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, установленный при выпуске облигаций в обращение.

Российское законодательство допускает досрочное погашение облигаций. Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев^[1]. При эмиссии облигаций компания должна заранее определить цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого облигации не могут быть отозваны у инвесторов. Таким образом, в зарубежной практике право досрочного погашения облигаций — привилегия компании, а в России — привилегия владельцев облигаций. Следует отметить, что российское законодательство, устанавливая возможность досрочного погашения облигаций по желанию владельцев, существенно ограничивает инициативу предприятий в проведении финансовой политики.

В мировой практике облигации с правом компании на досрочное погашение рассматриваются как облигации со встроенным опционом для эмитента, который может исполнить этот опцион, т. е. погасить облигацию, или не воспользоваться своим правом, т. е. не исполнять опцион и не гасить облигацию. Следует отметить, что компания обязана заранее уведомить владельцев облигации о своем решении исполнить опцион. В развитых странах подавляющая часть корпоративных облигаций выпускается с правом компании на досрочное погашение. В США на долю отзывных облигаций приходится свыше 80% выпусков корпоративных облигаций.

Возвратные облигации. Представляют собой полную противоположность отзывным облигациям. Если по отзывным облигациям право досрочного погашения принадлежит эмитенту, то по возвратным облигациям право принятия решения принадлежит инвесторам. Возвратные облигации предоставляют инвесторам право в определенные сроки предъявить облигации к выкупу эмитенту. Такая опция делает выпуск облигаций более привлекательным, так как в случае повышения процентных ставок инвестор имеет возможность вернуть облигацию эмитенту, получить денежные средства и реинвестировать их с большей доходностью.

Российские компании широко используют выпуск возвратных облигаций. В то же время необходимо учитывать риски, которые несет предприятие, выпуская возвратные облигации. Часто у предприятий возникают временные финансовые трудности, которые впоследствии успешно преодолеваются. Но если в период финансовых затруднений наступает дата возврата облигаций, т. е. вероятность того, что все владельцы облигаций предъявят их эмитенту для выкупа, это еще больше усугубляет финансовое состояние компании и может привести к ее банкротству.

Возможность инвестора вернуть облигацию эмитенту указывается в проспекте эмиссии. Конкретные условия возврата облигаций, касающиеся сроков, порядка предъявления облигаций, цепы выкупа эмитентом представленных облигаций, указываются в оферте, которая публикуется в открытой печати и является предложением инвесторам продать облигации эмитенту. Образец оферты по выкупу компанией «АЛРОСА» своих облигаций представлен в специальной вставке.

ИЗ ПРАКТИКИ ВЫПУСКА ВОЗВРАТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

БЕЗОТЗЫВНАЯ ОФЕРТА Настоящей офертой (далее — Оферта) ОАО «Альфа-Банк», генеральная лицензия Банка России от 29 января 1998 г. № 1326, безотзывно обязуется приобретать документарные процентные облигации па предъявителя акционерной компании «АЛРОСА» (закрытого акционерного общества) с переменным купонным доходом серии 07, государственный регистрационный номер выпуска 4−07−40 046-Т, номинальной стоимостью 1000 (одна тысяча) руб. каждая (далее — Облигации) в количестве до 600 000 (шестьсот тысяч) штук включительно у любого лица, являющегося собственником Облигаций, права которого на распоряжение Облигациями в соответсвии с условиями настоящей Оферты не ограничены действующим законодательством Российской Федерации, на следующих условиях.

Держателем для целей настоящей оферты считается член Секции фондового рынка ММВБ, который удовлетворяет одному из двух наложенных ниже требований:

• • является сам владельцем Облигаций и желает акцептовать данную оферту;
• • уполномочен владельцами Облигаций — своими клиентами исполнить настоящую Оферту от их имени за их счет и, но их поручению.
• 1. Порядок акцепта оферты

Настоящая Оферта считается акцептованной при условии совершения Держателем двух последовательных действий.

Первое действие по акцепту Оферты заключается в том, что Держатель в срок не позднее 28 июня 2002 г. должен передать ОАО «Альфа-Банк» письменное сообщение (далее — Сообщение) об акцепте настоящей Оферты, составленное по следующей форме:

В Управление ценных бумаг с фиксированной доходностью

Настоящим_сообщает о намерении продать

ОАО «Альфа-Банк» документарные процентные облигации на предъявителя акционерной компании «АЛРОСА» (закрытого акционерного общества) с переменным купонным доходом серии 07, государственный регистрационный номер 4—07—40 046—N в соответствии с условиями безотзывной оферты ОАО «Альфа-Банк» от «_» 2001. Полное наименование Держателя:_

Количество предлагаемых к продаже Облигаций (цифрами и прописью).

Подпись, Печать_

Сообщения об акцепте настоящей Оферты принимаются до 28 июня 2002 г. включительно, по адресу: Москва, проспект академика Сахарова, 12, ОАО «АльфаБанк», Управление ценных бумаг с фиксированной доходностью, телефон для справок: (495) 745−78−96. Сообщение считается полученным ОАО «Альфа-Банк» с даты вручения адресату или отказа адресата от его получения, подтвержденного соответствующим документом. ОАО «Альфа-Банк» не несет обязательств по выполнению условий настоящей Оферты по отношению к лицам, не представившим в указанный срок свои Сообщения.

Второе действие по акцепту' Оферты заключается в том, что с 10 ч 00 мин 5 июля 2002 г. до 13 ч 00 мин 5 июля 2002 г. держатель, ранее передавший вышеуказанное сообщение ОАО «Альфа-Банк», подает адресную заявку на продажу определенного количества Облигаций в торговую систему Секции фондового рынка ЗАО «Московская межбанковская валютная бирж;»" (далее, соответственно, Секция и ММВБ) в соответствии с Правилами проведения торгов, но ценным бумагам на ММВБ и другими нормативными документами, регулирующими функционирование Секции (далее — Правила Секции) в режиме торгов крупными пакетами ценных бумаг (режим переговорных сделок), адресованную ОАО «Альфа-Банк», с указанием цены, определенной в п. 2 настоящей Оферты и кодом расчетов ТО.

Заявка на продажу с выполнением всех условий настоящей Оферты в отношении указанного в заявке количества принадлежащих Держателю Облигаций влечет за собой заключение между ОАО «Альфа-Банк» и Держателем сделки купли-продажи указанного Держателем количества Облигаций на условиях настоящей Оферты и ранее указанного в Сообщении.

Достаточным свидетельством выставления Держателем Заявки на продажу Облигаций в соответствии с условиями настоящей Оферты признается выписка из протокола торгов, составленная по форме Приложения № 4 Правилами проведения торгов по ценным бумагам на ММВБ, утвержденными на заседании Биржевого совета ММВБ 26 декабря 1999 г., с изменениями, утвержденными на заседаниях Биржевого совета ММВБ от 26 апреля 1999 г. и 29 февраля 2002 г.

2. Цена покупки Облигации ОАО «Альфа-банк» обязуется приобретать Облигации в порядке и на условиях, определяемых настоящей Офертой, по цене, равной 100% (сто процентов) от номинальной стоимости Облигаций. Данная цена покупки указана без учета накопленного купонного дохода по Облигациям, который уплачивается ОАО «Альфа-Банк» Держателю сверх цены покупки при совершении сделки.

3. Порядок совершения сделки Сделки по покупке Облигаций на условиях настоящей Оферты совершаются в Секции в соответствии с Правилами Секции. ОАО «Альфа-Банк» обязуется в срок не позднее 15 ч 5 июля 2002 г. заключить сделки со всеми Держателями Облигаций, от которых были получены Сообщения, путем подачи встречных адресных заявок к заявкам, поданным в соответствии с п. 1 настоящей Оферты и находящимся в торговой системе к моменту заключения сделки.

4. Запрет уступки прав требования Уступка прав требования по сделкам, заключенным посредством акцепта настоящей Оферты, не разрешается.

5. Арбитражная оговорка Все споры и разногласия, вытекающие из обязательств по настоящей Оферте, а также из сделок, заключенных посредством акцепта настоящей Оферты, или в связи с указанными обязательством и сделками, в том числе касающиеся их исполнения, нарушения, прекращения или действительности, подлежат разрешению в Арбитражной комиссии при ММВБ в соответствии с документами, определяющими ее правовой статус и порядок разрешения споров, действующими па момент подачи искового заявления. Решения арбитражной комиссии ММВБ являются окончательными и обязательными для сторон.

Выпуск возвратных облигаций характерен для развивающихся рынков, где риски инвестирования высоки и право инвестора вернуть облигацию эмитенту до истечения срока ее действия обеспечивает владельцу облигации дополнительную защиту.

• [1] Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ст. 33).