Характеристика деятельности инвестора

Постоянно возникает вопрос, как управляющий активами или фонда находит возможность получать дополнительную доходность, измеряемую, скажем, альфой Дженсена? Можно предположить, что это просто случайное совпадение событий, но если это часто повторяется, то возможно, это не такая уж и случайность. Это может быть вызвано прекрасными аналитическими способностями (market timing), т. е. с использованием технического или фундаментального анализа менеджер фонда может предсказать направление развития рынка. Тогда он может использовать свои знания и навыки для того, чтобы переключаться между классами (отраслями) активов в зависимости от ожидаемого направления рынка.

Во-вторых, он может иметь повышенные характеристики отбора активов на уровне страны, отраслей или компаний. Например, он может хорошо определять пере — или недооцененные активы.

Характеристика деятельности инвестора (Performance attribution) пытается узнать, как инвесторы достигают свои показатели и определить количество источников для увеличения стоимости портфеля. Это делается для того, чтобы повторить успех и избежать неудачи в будущем.

Бринсон (Brinson, 1986) предположил подход, который разделяет общую избыточную доходность портфеля по сравнению с эталонным (бенчмарк) портфелем в зависимости от выбора ценных бумаг (stock selection — S), распределение активов (asset allocationА) и взаимодействие (interaction — 1). Работа основана на концепции, что доходность портфеля состоит их комбинации весов и доходностей. Группы могут быть представлены классами активов. Менеджер фонда принимает решение: стоит ли весам или доходностям его портфеля быть отличным от эталонного портфеля. Эта идея позволяет нам построить теоретический портфель в сочетании активных (портфель менеджера) или пассивных (портфель — эталон) действий инвестора с группами весов и доходностей.

Теоретические портфели могут быть таковыми:

Очевидно, что портфель I представляет собой простую доходность эталонного портфеля: для всех N классов активов или групп имеются соответственные веса, которые умножаются на доходность в каждой группе.

Значения портфелей II и III менее очевидные: портфель II представляет предполагаемого инвестора, который решает сколько инвестировать в каждый класс активов, но покупает при этом основываясь на индексах. Так, он знает, сколько нужно вложить капитала в актив, но он не знает, какие активы будут лучше, чем другие, поэтому он покупает активы, основываясь на индексах.

Основываясь на теоретических портфелях мы можем сейчас рассмотреть портфель менеджера со стороны трех компонентов: выбора ценных бумаг, распределение активов и их взаимодействие.

Все три составляющих могут быть легко рассчитаны по формулам ниже.

Теперь мы можем рассмотреть простой пример: Предположим, что менеджер фонда Джон инвестировал в следующие группы активов: акции (EQ), облигации (ВО), товары (СО), валюта (FX), безрисковые активы (RF), со следующими весами и доходностями в эталонном портфеле:

Доходность эталонного портфеля составит 5.05%, рассчитываемая как средневзвешенная активов. Джон решил изменить структуру в своем портфеле, а не брать эталонный портфель. Он выбирает следующие веса и доходность активов представлена в правой колонке:

RF.

• 0.10
• 0.02

Его общая доходность, рассчитываемая как средняя взвешенная всех активов, будет равна 8.85%. То есть по получает избыточную доходность в 3.8%. Как мы можем рассмотреть его действия с точки зрения трех компонентов, указанных выше?

По имеющимся данным мы можем легко рассчитать доходности всех компонентов:

Очевидно, что успех менеджера вызван тем, что он правильно распределил веса активов. Здесь же мы видим, что выбор ценных бумаг и взаимодействие равны почти нулю.

Существует некоторая критика подхода Бринсона в определении термина взаимодействия и сложности его интерпретации. Другие подходы, например, многопериодный подход Менчеро, предполагают, что оценить результативность менеджера можно только спустя несколько лет и подход Хсу (Hsu, 2010) рассматривает распределение фактора в динамике.