Особенности портфельных инвестиций в Российской Федерации

• 1. Фондовый рынок России узкий (по сравнению с мировыми рынками низка емкость рынка), суммарный вес первых семи компаний по капитализации акций в свободном обращении составляет порядка 80%, при том что общий вес капитализации в ВВП достаточно высок (в мае 2008 г. — на пике роста — капитализация фондового рынка составляла 138% ВВП). Несмотря на успешность развития экономики с 2000 по 2008 г. российский рынок не сумел преодолеть существенную зависимость от международных товарных рынков (прежде всего, рынков нефти, газа и металлов).
• 2. Проигрывает развитым рынкам капитала ликвидность российского фондового рынка. Основные обороты (объемы торгов) сосредоточены в акциях 10−15 компаний. Котировки акций большинства компаний не отражают реального спроса и предложения инвесторов и не могут свидетельствовать о динамике справедливой стоимости.
• 3. Высока волатильность фондового рынка. Аналитики объясняют этот факт слабым институциональным развитием.
• 4. Велика доля зарубежных торговых площадок в обороте акций российских компаний (в форме депозитарных расписок — ADR, GDR). В 2000 г. доля российских бирж составляла 46,1% (иностранных бирж -53,9%), в 2004 г. — 25,1, в 2006 г. — 65,2, в 2007 г. — 73,8%.
• 5. Слаб интерес широких слоев населения к коллективным инвестициям и вложениям в финансовые активы. Например, лишь малая доля работающего населения России (не более 2%) передала в управление частным (негосударственным) управляющим компаниям накопительную часть пенсионных начислений; 98% работающего населения оставили деньги во Внешэкономбанке. Резервы негосударственных пенсионных фондов (НПФ) на 2009 г. составили
• 1,1% капитализации российского рынка при нормальном соотношении по развитым рынкам капитала на уровне 15%. Чистые активы открытых интервальных фондов составляют менее 1,3% ВВП, что на порядок ниже, чем в развитых странах.

Количество российских граждан, инвестирующих в фондовый рынок, составляет по данным НАУФОР на конец 2012 г. 808 тыс. человек (но только у 68,9 тыс. из них счета активны, т. е. по ним совершается более одной сделки в месяц). Доля населения России, вкладывающего деньги в акции с использованием брокерских услуг, составляет 0,4%, тогда как в большинстве развивающихся стран эта доля составляет 2−8%. В США по некоторым оценкам количество инвесторов — частных лиц, так или иначе участвующих в деятельности фондового рынка (непосредственно или через взаимные фонды), оценивается в 60 млн человек (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Общее число внутренних индивидуальных инвесторов (на 2012 г.)^[1]

В Российской Федерации из 200 тыс. долларовых миллионеров только порядка 4 тыс. пользуются услугами доверительного управления (private banking) инвестиционных компаний. Главная проблема российского фондового рынка — отсутствие долгосрочных внутренних и внешних инвесторов. Например, крайне слабы НПФ, вложения в которые не мотивирует налоговое законодательство (наличие двойного налогообложения), и правовая защита вложений (по сравнению, например, с банковскими вкладами). Вариантом решения проблемы могли бы стать налоговые изменения (по типу программ IRA в США и их аналогов в Великобритании, Сингапуре, Японии, Гонконге) и компенсационные фонды для негосударственных пенсионных фондов и брокеров.

Наблюдается тесная связь рынка акций России с массовой приватизацией 1990;х гг. Размещение большей части акций происходило в процессе приватизации. Первое публичное размещение российских акций на зарубежных площадках произошло в 1996 г. (ADR 3-го уровня Вымпелком). Первое публичное размещение акций на российской биржевой площадке (IPO) имело место в 2002 г. (компания РБК). С ноября 1996 по начало 2008 г. IPO провела 51 российская компания, обеспечив в компании приток средств в размере 38,6 млрд долл., кроме того, 18 компаний реализовали на бирже акции своих акционеров.

Направления исследовательской работы. Взаимосвязь реального сектора экономики, уровня финансовой глубины (включая монетизацию) и фондового рынка^[2].

• [1] Источник: Investment Company Institute, Securities and Exchange board of India, Комиссия КНР по регулированию рынка ценных бумаг, Bovespa, НАУФОР, МОТ.
• [2] См. например: Cochrane John Н. Financial markets and real economy // International Library of Critical Writings in Financial Economics. 2006. Vol. 18. London: Edward Elgar, 2006.