Динамические методы оценки

Чистая текущая стоимость (NPV)

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия данного критерия: чистый дисконтированный доход^[1]; чистый приведенный доход^[2]; чистая текущая стоимость^[3]; чистая дисконтированная стоимость^[4]; общий финансовый итог от реализации проекта^[5]; текущая стоимость^[6].

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)» (М.: Экономика, 2000) предложено официальное название данного критерия — чистый дисконтированный доход (ЧДЦ). Однако нельзя не видеть, что англоязычный эквивалент Net Present Value соответствует экономической категории чистая текущая стоимость, а его аббревиатура NPV используется абсолютно повсеместно, кроме как авторами указанных Методических рекомендаций. Остальные варианты перевода этого термина обладают семантическими и смысловыми (логическими) дефектами.

Величина чистой текущей стоимости (NPV) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий.

• 1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта.
• 2. Выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта.
• 3. Определение чистой текущей стоимости.

NPV для постоянной нормы дисконта и разовых первоначальных инвестиций определяют по следующей формуле:

где - величина первоначальных инвестиций; - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; Т— шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.); i — ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ, discont — уменьшать).

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель — фактором дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(5.1).

где - денежный поток инвестируемых средств; переменная Т — величина горизонта проекта; - момент изменения знака потока с (-) на (+).

Пример

Определить NPV проекта, который при первоначальных единовременных инвестициях в 1500 ден. ед. будет генерировать денежный потокдоходов, равный 100,200,250,1300,1200 ден. ед. Ставка дисконта 10%.

Данный показатель может быть рассчитан прямым подсчетом по формуле 5.1:

Кроме того, результат может быть получен с помощью составления табл. 5.3. NPV данного проекта есть сумма строки «чистая текущая стоимость» или значение в строке «дисконтированное сальдо ЧД» .

Требуется теперь оценить проекты по критерию чистой текущей стоимости и выбрать наилучший из них, при условии, что ставка дисконта может меняться в интервале от 10 до 26%.

Результаты расчетов по проектам представлены на рис. 5.3 и в табл. 5.4.

Рис. 5.3. Графическое представление результатов расчетов NPV для проектов А и В.

Таблица 5.3. Пример расчета NPV

Из данных табл. 5.4 видно, что проекты, А и В по-разному реагируют на изменение коэффициента дисконтирования.

Однако показатель NPV является абсолютным показателем, и при сравнении проектов отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.

Таблица 5.4. Результаты расчетов NPV для проектов А и В

• [1] Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. М.: Интерэксперт, 1995.
• [2] Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: пер. с нем. / под ред. А. М. Чуйкина, Л. А. Галютина. Калининград: Янтарный сказ, 1997.
• [3] Иностранные инвестиции в Петербурге // Экономика и жизнь. СанктПетербургский региональный выпуск № 6. 1997. 8 фев.
• [4] Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования: пер. с англ. М.: Дело, 1998.
• [5] Газеев М. X., Смирнов А. П., Хрычев А. Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 1993.
• [6] Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Ист-сервис, 1994.