Специфика оценки эффективности реальных инвестиций банков в современных российских условиях

Актуальность темы

исследования. Определяя уровень технологической основы и эффективности промышленного производства страны, инвестиционная деятельность является ключевой с точки зрения развития экономики любого государства. Особое значение инвестиции приобретают в условиях переходной экономики, когда для достижения стабильного роста требуются значительные капитальные вложения, без которых немыслимо обновление основных средств хозяйствующих субъектов. Для современной России эта тема крайне актуальна, поскольку низкий уровень инвестицийэто главный фактор, сдерживающий экономический рост и повышение жизненного уровня населения, обеспечение социально-экономической стабильности и, в конечном счете, экономической безопасности страны.

Пристальное внимание к инвестиционной деятельности коммерческих банков вызвано тем, что недостаток собственных средств предприятий наряду с неразвитостью фондового рынка и его оторванностью от реального сектора экономики отводит реальным инвестициям банков существенную роль в решении указанных выше проблем.

Сложившаяся до недавнего времени ситуация с превалированием краткосрочных финансовых операций и слабым участием банков в кредитовании реальных инвестиционных проектов постепенно отходит в прошлое. По мере стабилизации экономической ситуации, снижения доходности спекулятивных операций, роста кредитоспособности российских компаний и восстановления банковского сектора наблюдается постепенный рост банковского кредитования нефинансовых предприятий и организаций. Однако спрос на инвестиции по-прежнему значительно превышает предложение, что делает проблему выбора наиболее эффективных инвестиционных вложений чрезвычайно актуальной.

Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиций всегда были востребованы практикой и находились в центре внимания экономической науки. Исследованию сущности проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиций посвящено достаточно большое количество работ зарубежных и отечественных авторов.

В разработку проблем принятия инвестиционных решений и оценки эффективности инвестиционных проектов существенный вклад внесли такие отечественные ученые, как Ендовицкий Д. А., Виленский П. Л., Воронов К. И., Идрисов А. Б., Ковалев В. В., Лившиц В. Н., Липсиц И. В., Стоянова Е. С., Че-тыркин Е.М., Шапиро В. Д., Шеремет В.В.

В решение задач финансового управления инвестиционной политикой фирмы внесли вклад такие зарубежные исследователи, как Бланк И. А., Бриг-хем Ю., Бромвич М., Шарп У.

Следует также отметить ученых, рассматривающих различные теоретические аспекты проблемы участия банков в инвестиционном процессе и их роли в развитии экономики. Среди трудов западных экономистов следует особо выделить работы Гилла Э., Кейнса Дж., Коттера Р., Коха Т., Мишкина Ф., Рида Э., Синки Дж., Смита Р., Фридмана М.

Большое значение для диссертационного исследования имели работы современных российских ученых, посвященных развитию банковской системы в условиях становления рыночных отношений в России: Букато В. И., Лаврушина О. И., Львова Ю. И., Тавасиева A.M., Усоскина В. М., а также работы, где рассматриваются вопросы инвестиционной и кредитной деятельности российских коммерческих банков в период рыночного реформирования: Глазьева С. Ю., Игониной Л. Л., Матовникова М. Ю., Москвина В. А. и др.

В ходе диссертационного исследования также были использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы периодической печати, отчеты и исследования банков.

Несмотря на значительное количество специальной литературы, посвященной проблемам принятия инвестиционных решений, тематика реальных банковских инвестиций проработана явно недостаточно. Главным образом это заметно на методическом уровне, когда к оценке эффективности инвестиций банка применяются стандартные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не учитывающие специфику банковской деятельности.

Кроме того, анализ специальной литературы по финансовому менеджменту показал, что существующие теоретические и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности по большей части носят характер предположений, не подкрепленных практической проверкой. Недостаточное внимание, уделяемое подтверждению или опровержению предлагаемых методов принятия финансовых решений на основе практических исследований, приводит к необоснованному использованию данных методов при оценке реальных инвестиций.

Недостаточная научная разработанность проблемы принятия инвестиционных решений относительно реальных инвестиций банков и высокая практическая значимость развития инвестиционной деятельности банков для решения задач обеспечения эффективного экономического роста определили выбор темы диссертационной работы, цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования

В качестве основной цели настоящего исследования определена разработка адекватной современным российским условиям методики оценки эффективности банковских инвестиций в предприятия реального сектора экономики.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить, в частности, следующие основные задачи:

• выделить сильные и слабые стороны теоретических разработок в области инвестиций и инвестиционной деятельности;

• проанализировать применяющиеся методы оценки эффективности инвестиционных проектов;

• выявить теоретические и методические проблемы процедур оценки эффективности реальных инвестиций в экономику;

• проанализировать существующие методы учета риска и фактора неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов;

• исследовать сущность и особенности применения в финансовом менеджменте показателя эффективности как критерия принятия инвестиционных решений;

• определить место и роль коммерческих банков в макроэкономическом воспроизводственном процессе и тем самым раскрыть экономическое содержание и специфику их участия в инвестиционной деятельности;

• выяснить существенные для банковской деятельности особенности оценки эффективности инвестиционных проектов;

• найти подходы к формированию инвестиционной политики банка на этапе подготовки исходных данных для оценки эффективности инвестиционных проектов;

• обосновать методику расчета денежных потоков, связанных с реализацией банком инвестиционного проекта (на примере инвестиционного банковского кредита);

• на основе анализа и обобщения существующих подходов выявить критерии эффективности инвестиций, а также методы учета риска и фактора неопределенности, которые могут быть использованы в банковской практике при принятии финансово-инвестиционных решений. Объектом исследования является инвестиционная деятельность современных российских коммерческих банков.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой эффективности реальных банковских инвестиций.

Теоретическую и методологическую основы диссертационного исследования составили концепции и положения, представленные в экономической литературе, результаты исследований российских и зарубежных ученых, материалы научно-практических конференций, законодательные и нормативные акты государственных органов Российской Федерации.

В диссертационной работе использовались общенаучные методы познания экономических явлений и процессов (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, индукция, дедукция) и специальные методы исследования (математическое моделирование).

Информационная база исследования представлена содержанием монографий, научных статей, тезисов докладов и других форм публикаций российских и зарубежных специалистов по проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов, инвестиционного процесса, финансового менеджмента и банковской деятельности.

Наряду с классическими печатными источниками были использованы материалы электронных источников информации. В их числе «Корпоративный менеджмент» (http://www.cfin.ru/), «Исследовательско-консультационная фирма АЛЬТ» (http://www.alt.rcom.ru), «ПРО-ИНВЕСТ» (http://www.pro-invest.com/it/).

Эмпирической базой исследования явились информационные, аналитические материалы и экспертные оценки научно-исследовательских учреждений, информационных агентств, документация коммерческих банков, собственные расчеты соискателя.

Научная новизна исследования состоит в следующем.

1. Уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций: предложена трактовка понятия «реальные инвестиции», под которыми понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах), отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанных с ними вложений в нематериальные ценности, с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.

2. Обосновано содержание понятия «эффективность» в инвестиционной сфере в качестве критерия принятия инвестиционных решений. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности лежит на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений инвестора.

3. На примере кредитной деятельности банка раскрыта специфика банковских инвестиций путем их анализа как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики, специфичным продуктом которого является инвестиционный кредит. Специфика заключается в том, что возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией, сам же процесс инвестиционного кредитования становится составной частью проектного цикла. При этом факт возврата ссуды во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задолженность за счет реализации инвестиционного проекта.

4. Предложена группировка используемых в инвестиционном анализе методов учета фактора неопределенности и риска, позволяющая адекватно отразить суть применяемых подходов. В качестве признаков, определяющих принадлежность к группе, предложены следующие критерии: оценка риска, оценка отдачи с учетом риска, оценка устойчивости, оценка вариантов развития ситуации. Обоснована целесообразность использования данных групп методов при оценке реальных инвестиций.

5. Разработана процедура обработки поступающих в банк коммерческих предложений (заявок на инвестиционное финансирование) с учетом инвестиционной политики банка, в соответствии с которой все поступающие в банк заявки в зависимости от качества проработки исходной информации рекомендовано разделять на 3 группы: инвестиционные проекты, инвестиционные предложения и инвестиционные идеи. Предложены формы инвестиционных заявок, позволяющие дистанционно (без личного контакта с клиентом) организовать работу по выявлению перспективных проектов и проектов, не удовлетворяющих инвестиционной политике банка.

6. Создана модель денежного потока, генерируемого в ходе реализации инвестиционного проекта, позволяющая рассчитать показатели отдачи от инвестиций и оценить риск участия банка в проекте. Отличительной особенностью данной модели является то, что она позволяет произвести расчет показателей, характеризующих эффективность участия банка в проекте, не на основе потоков, генерируемых проектом в целом, а на основе дисконтированного инвестиционного потока, представленного потоком инвестиционных вложений банка и потоком погашения основной суммы долга и процентов по нему. При этом величина данного дисконтированного инвестиционного потока, его периодичность и длительность предопределяются возможностью инвестиционного проекта (предприятия, реализующего проект) генерировать денежные потоки. Взаимозависимость дисконтированного инвестиционного потока и генерируемых предприятием денежных потоков нашла свое отражение при построении данной модели.

7. Предложены методы оценки отдачи от инвестиций (срок обслуживания задолженности, дисконтированный срок окупаемости, чистая текущая стоимость, индекс доходности дисконтированных инвестиций), отражающие специфику банковских инвестицийобоснована целесообразность их применения. Обоснована несостоятельность метода внутренней нормы доходности как не отвечающего потребностям проводимого анализа.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке научного и методического аппарата, позволяющего оценивать эффективность реальных инвестиций с учетом специфики банковской деятельности. Практическая значимость работы определяется тем, что разработанные в ходе исследования положения доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.

Апробация результатов работы осуществлялась посредством внедрения разработанных положений и методических материалов диссертационного исследования в ходе практической деятельности Управления проектного финансирования коммерческого банка «Авангард» при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Отдельные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на конференциях в Государственном университете управления (Международная научно-практическая конференция «Актуальные проблемы управления — 2002» и 19-я Всероссийская научная конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления -2004»), а также на целевых совещаниях кафедры управления банковской деятельностью ГУУ.

Основные выводы и положения, содержащиеся в диссертации, изложены автором в 5 опубликованных печатных работах общим объемом в 1,25 п.л.

Состав и структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, включающих 9 параграфов, заключения и библиографии. Работа изложена на 130 страницах основного текста, содержит 22 таблицы, 10 схем, 6 графиков и 7 приложений. Общий объем работы составляет 161 страницу.

Заключение

.

Результатом проведенного диссертационного исследования является теоретическое обоснование и методическая разработка оценки эффективности реальных банковских инвестиций на основе комплексного анализа участия коммерческих банков в реализации инвестиционных проектов. В соответствии с целью диссертационного исследования при решении поставленных в работе задач были получены следующие результаты теоретического и прикладного характера.

1. При изучении и уточнении существующих в инвестиционной сфере концепций в работе разграничиваются реальные и финансовые инвестиции. При этом отмечается, что первые, в конечном счете, приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, вторые же главным образом сводятся лишь к смене прав собственности на уже существующее имущество. Сделан вывод, что важнейшим признаком реальных (капиталообразующих) инвестиций как экономической категории является производительный характер использования капитала.

2. Сделан вывод, что понятие инвестиции гораздо шире, чем капитальные вложения, поскольку основные средства не функционируют в отрыве от оборотных средств и нематериальных активов, а прирост прибыли, как главная цель любого бизнеса, является результатом их совместного использования. При этом длительность срока использования основных средств позволяет распространить долгосрочный характер использования вложений на инвестиции в целом, в том числе и на такую неразрывно связанную с основными средствами часть инвестиций, как оборотные средства.

3. Для достижения цели диссертационного исследования было уточнено понятие «реальные инвестиции». Для этого был проведен анализ существующих точек зрения, который позволил выделить два сложившихся подхода к определению термина «инвестиции» — финансовый и экономический. В финансовых определениях внимание акцентировано на получение дохода или иного эффекта. Такой подход соответствует главной цели любого бизнеса — получению прибыли. В экономических определениях акцент сделан на увеличении производственного потенциала вследствие вложения инвестиций. Предложенная соискателем формулировка применительно к реальным инвестициям позволила учесть оба подхода. Под реальными инвестициями в целях данного диссертационного исследования понимаются ресурсы (в денежной, натуральной и нематериальной формах) отвлекаемые на длительный срок и направляемые на увеличение основных и оборотных средств, а также неразрывно связанных с ними вложений в нематериальные ценности с целью последующего получения дохода или иного положительного результата.

4. То обстоятельство, что инвестиции банков рассматриваются в части, не относящейся к финансовым операциям, определило необходимость теоретического анализа инвестиционной деятельности коммерческих банков, исходным пунктом которой является кредитование инвестиционных проектов. Специфика банковских инвестиций была раскрыта путем рассмотрения их как вида деятельности, осуществляемого особым институтом рыночной экономики. При этом рассмотрение данного вопроса было проведено с трех позиций:

1) с позиции банковской деятельности, отличающейся от деятельности других предприятий и институтов характером своего продукта;

2) с позиции банковского капитала как специфического капитала, обособившегося от промышленного;

3) с позиции такого специфического банковского продукта как инвестиционный кредит.

5. Проведенный анализ позволил заключить, что в функционировании банка как института инвестиционной сферы заложены моменты неустойчивости и непредсказуемости, что характеризует инвестиционное кредитование как деятельность, связанную с высоким уровнем риска. При этом возвратное движение стоимости при участии банка в инвестиционном проекте опосредуется эксплуатационной стадией. Соответственно, сам факт возврата вложенных средств во многом определяется способностью предприятия погасить возникающую задолженность за счет реализации инвестиционного проекта. В связи с этим, для банка проблема принятия решения о целесообразности выдачи инвестиционного кредита сводится к тщательному анализу предлагаемого плана развития событий. От того, насколько профессионально осуществлена оценка, зависят не только сроки, но и сам факт приумножения вложенного капитала.

6. Роль критерия, позволяющего принимать инвестиционные решения, была отведена категории «эффективность». Сущность данной категории в инвестиционной деятельности выражается в том, что она является мерой соответствия принимаемых финансово-инвестиционных решений главной цели инвестора, под которой понимается рост его благосостояния. Применительно к инвестиционной деятельности содержание эффективности рассматривается как лежащее на пересечении ожидаемой отдачи от инвестиций и риска, взаимоувязанных с помощью предпочтений участников инвестиционного процесса. При этом каждый из них самостоятельно устанавливает для себя цели и задачи, а также систему показателей характеризующих эффективность вложений. Сама оценка эффективности инвестиций представлена следующими этапами:

• На основе выполненных прогнозов определяются показатели отдачи от инвестиций.

• Измеряется риск отклонения реальных показателей от ожидаемых.

• Оценивается полученное соотношение риска и отдачи на основе предпочтений инвестора.

7. Представленный автором подход к пониманию эффективности позволил выявить ту важную роль в банковской практике, которая отводится этапу подготовки исходных данных в процессе принятия инвестиционных решений. Именно процесс подготовки данных является исходным моментом в принятии инвестиционного решения.

8. Исследуя проблему принятия инвестиционных решений, автор провел комплексный анализ методов оценки эффективности в рамках существующих подходов к анализу эффективности инвестиций. Это позволило прийти к выводу о неадекватности их применения к задачам оценки банковских инвестиций при участии банка в инвестиционном проекте. Причина неадекватности заключается главным образом в специфике банковской инвестиционной деятельности и той роли, которая отводится банку при реализации инвестиционного проекта. Данное обстоятельство потребовало выработки подхода, позволяющего разрешить проблему оценки эффективности инвестиций применительно к банковскому инвестиционному кредитованию. Существенным моментом предложенного подхода является то, что в отличие от широко распространенных методик оценки эффективности инвестиционных проектов, здесь речь идет не о денежных потоках проекта в целом, а о возврате основной суммы долга с процентами. Таким образом, задача оценки эффективности инвестиций банка сводится к построению свободного денежного потока проекта, формирующего поток погашения основного долга и процентов по нему в пользу банка с последующим анализом последнего («потока погашения»).

9. Помимо методологических особенностей в построении денежных потоков и расчете результирующих показателей, в рамках предложенного подхода были также выявлены существенные отличия в наборе критериев, адекватно отражающих суть решения проблемы выбора эффективного варианта вложения инвестиций банковотмечена та смысловая нагрузка, которую несут соответствующие им показатели.

Наряду с общепринятыми методами, повсеместно используемыми при оценке эффективности инвестиционных вложений, такими как чистая текущая стоимость, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности, важная роль в силу специфики участия банка в инвестиционном проекте была отведена методу срока обслуживания задолженности. Также была показана несостоятельность таких часто используемых методов оценки эффективности как метод внутренней нормы доходности и индексный метод выгоды-затраты, в силу чего они были исключены из методики как не соответствующие требованиям проводимого анализа.

10. Была установлена взаимосвязь между нормой дисконта и кредитной ставкой по предоставляемым кредитным ресурсам. В ходе анализа было выявлено важное условие эффективности инвестиций банка, заключающееся в том, что норма дисконта должна быть меньше, либо равна процентной ставке, если же их величины равны, то доходность инвестиций минимальна (равна нулю).

11. Существенная часть работы была посвящена проблемам учета риска и неопределенности в принятии инвестиционных решений. Итогом этой работы стала выработка подхода в, соответствии с которым автору представляется, что в вопросах принятия инвестиционных решений по реальным инвестициям первоочередная роль должна отводиться качественной стороне оценки проекта. При этом замена качественных характеристик риска количественными не представляется целесообразной ввиду огрубления имеющихся представлений о состоятельности проекта. В то же время имеются все основания для проведения расчетов, отражающих количественную сторону риска в качестве самостоятельной процедуры оценки, основанной на модели предполагаемого развития ситуации по исходным данным. Для этого в качестве базовых было предложено использовать метод сценариев и анализ чувствительности. Данные методы позволяют определить риск проекта как отклонение фактических результатов от плановых, а также как меру устойчивости проекта к изменению влияющих на результат проекта переменных.

В целом представленные в диссертации методы оценки отдачи от инвестиций и методы учета неопределенности конечного результата позволяют при их комплексном применении, исходя из предпочтений инвестора, принимать решения о вложении капитала в тот или иной проект, руководствуясь выбором альтернатив, в качестве которого выступает эффективность инвестиций. Применение данных методов возможно на основании бизнес-плана, технико-экономического обоснования и других источников. При этом предложенные в диссертационном исследовании способы сбора и обработки исходных данных, а также критерии отбора и соответствующие им показатели, наряду со способами их расчета и интерпретацией полученных показателей, доведены до уровня методики и могут быть использованы в практической деятельности банков для повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений.